双芯驱动，生态筑基，引领国产算力新纪元

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 5 月 25 日 688041.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 312.40 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 38.2 20.5 20.6 128.6 相对上证综指 36.0 20.4 19.8 106.9 发行股数 (百万) 2,324.34 流通股 (百万) 2,324.34 总市值 (人民币 百万) 726,123.22 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 8,166.52 主要股东 曙光信息产业股份有限公司 27.96% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 5 月 22 日收市价为标准 相关研究报告 《海光信息》20250422 《海光信息》20240715 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 海光信息 双芯驱动，生态筑基，引领国产算力新纪元 海光信息发布 2025 年年报和 2026 年一季度报告。公司通过“CPU+DCU”双芯战略构筑差异化优势，通过开放 HSL 总线协议和自研软件栈，打造全栈式国产算力解决方案，在电信、金融、AI 等领域加速渗透，本土化生态优势显著。维持买入评级。 支撑评级的要点  营收保持高增速，全栈式解决方案赋能千行百业。海光信息 2025 年营收 143.77 亿元，YoY+57%；毛利率 57.8%，YoY-5.9pcts；归母净利润 25.45 亿元，YoY+32%。公司持续优化“CPU+DCU”业务布局，构筑差异化竞争优势，市场影响力与日俱增。公司积极联动国内信息技术产业上下游企业，以“双芯”算力为基石，联合云计算、大数据及行业软件等领域的科技企业，共同打造兼具开放安全、绿色低碳和可持续扩容能力的全栈式解决方案。随着国产化进程迈向商业化应用的新阶段，公司发展根基愈发坚实，为经营能力的持续提升注入强劲动力。海光信息 2026Q1 营收 40.34 亿元，YoY+68%；毛利率 55.6%，YoY-5.6pcts；归母净利润 6.87 亿元，YoY+36%。  研发攻坚夯实技术底座，开放生态释放协同效能。海光信息 2025 年研发费用为 41.45 亿元，研发费用率约 28.83%。公司聚焦高端处理器技术领域，持续开展技术攻坚和自主创新。CPU方面，公司面向 xPU、IO、OS、OEM 等产业全栈，开放 CPU 互联总线协议（HSL），联动产业链上下游伙伴，协力共建高效互通的计算生态，全面释放国产算力潜能。产业上下游伙伴可通过海光系统互联总线，实现更高效的系统连接，同时也帮助部件及整机研制厂商快速设计搭载不同品牌芯片的产品并推向市场，真正释放出国产算力的产业协同效能。DCU 方面，面对 MoE 大模型万亿参数化趋势和 MoE+CoT 架构带来的计算和开销挑战，公司重磅发布自研软件栈的最新升级并宣布全面开放，为超节点及分布式训练、推理提供软硬件耦合支撑。  深化产业链协同，本土化优势加速市场渗透。海光信息和产业链上下游保持紧密合作。在 IP、EDA设计工具、芯片制造和封装测试方面，公司继续加大与上游企业的合作力度，促进产业链的协同发展。在服务器整机制造方面，公司高端处理器产品已经得到国内行业用户的广泛认可，拓展了多家国内知名服务器厂商，开发了多款基于海光处理器的整机产品，有效地推动了海光高端处理器的产业化。公司利用其高端处理器在功能、性能、生态和安全方面的独特优势，联合整机厂商、基础软件供应商、应用软件供应商、系统集成商和行业用户，建立了基于海光高端处理器的产业链。目前海光高端处理器和协处理器产品已经应用到了电信、金融、互联网、教育、交通等行业以及大数据处理、人工智能、大模型训练及推理等领域。相比国际领先的芯片企业，公司根植于中国本土市场，更了解中国客户的需求，能够提供更为安全可控的产品和更为全面、细致的解决方案和售后服务，具有本土化竞争优势。随着公司产品在上述行业及领域中示范效应的逐步显现，以及公司市场推广力度的不断加强，公司高端处理器产品将会拓展至更多行业与领域，占据更大的市场份额。 估值  考虑到公司产业链的本土化优势，以及国产算力持续增长的需求，我们上调公司 2026/2027 年EPS预估至2.01/2.86 元，并预计 2028 年EPS 为3.95 元。截至 2026 年5 月 22 日收盘，公司总市值 7,261亿元，对应2026/2027/2028 年PE 分别为155.2/109.1/79.1 倍。维持“买入”评级。 评级面临的主要风险  AI 需求不及预期。供应链不稳定风险。行业竞争加剧。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 9,162 14,377 21,715 30,816 41,716 增长率(%) 52.4 56.9 51.0 41.9 35.4 EBITDA(人民币 百万) 3,790 4,987 7,404 9,607 11,089 归母净利润(人民币 百万) 1,931 2,545 4,678 6,656 9,183 增长率(%) 52.9 31.8 83.8 42.3 38.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.83 1.09 2.01 2.86 3.95 原先预估摊薄每股收益(人民币) 2.00 2.71 调整幅度(%) 0.5 5.4 市盈率(倍) 376.0 285.3 155.2 109.1 79.1 市净率(倍) 35.9 32.3 27.8 23.2 18.9 EV/EBITDA(倍) 90.3 103.7 96.9 74.2 63.7 每股股息 (人民币) 0.2 0.2 0.4 0.6 0.9 股息率(%) 0.1 0.1 0.1 0.2 0.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 (2%)29%61%92%124%156%May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 Apr-26 May-26 海光信息 上证综指 2026 年 5 月 25 日 海光信息 2 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 9,162 14,377 21,715 30,816 41,716 净利润 2,717 3,619 6,075 8,644 11,926 营业收入 9,162 14,377 21,715 30