有色金属行业周报：下游备货意愿提升，锂价有望反弹

4000000000000000005 2026 年 05 月 25 日 下游备货意愿提升，锂价有望反弹 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) -4.2 -12.2 88.3 沪深 300 1.6 2.3 24.8 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：铜材铝材开工率略有回升，价格存支撑》2026-05-18 2、《有色金属行业周报：碳酸锂库存回落，价格持续上行》2026-05-12 3、《有色金属行业周报：地缘冲突加剧铝供应扰动，铝价或持续上 行》2026-03-09 ▌贵金属：美联储理事发言偏鹰，仍需关注美国通胀走势 价格方面，周内伦敦黄金价格为 4506.15 美元/盎司，环比 5 月15 日-21.85 美元/盎司，跌幅为-0.48%。周内伦敦白银价格为75.84 美元/盎司，环比 5 月 15 日-2.90 美元/盎司，跌幅为-3.68%。 数据方面，美国 5 月 16 日当周首次申请失业救济人数为 20.9万人，前值 21.1 万人，预期 21 万人。 本周新任美联储主席凯文沃什正式就职。沃什发言强调美联储应以“独立性、清晰判断与坚定立场”履行控制通胀和实现充分就业的职责。他还表示，美联储的使命是“维持价格稳定和实现最大就业”。与此同时，美联储理事沃勒发言偏鹰派，他表示“通胀没有朝正确方向前进，我支持删除政策声明中的'宽松偏向'措辞，以明确传递降息与加息的可能性已不相上下。”此外，沃勒还表示“我已无法排除，若通胀不能尽快回落，未来将需要加息。” 从 CME Fedwatch 工具来看，2026 年美联储将不再降息，并将在 2026 年 12 月开启加息。 总结而言，美联储降息周期或接近尾声，但是近期中国央行再度大幅购买黄金，对金价形成了支撑，预计金价高位震荡为主。 ▌铜、铝：国内铝库存拐点出现，看好铝价反弹 国内宏观：中国 1 至 4 月全国房地产开发投资-13.7%，前值-11.2%。中国 4 月规模以上工业增加值同比 4.1%，前值 5.7%。中国 4 月社会消费品零售总额同比 0.2%，前值 1.7%。中国 5 月五年期贷款市场报价利率(LPR)3.5%，前值 3.5%。中国 5 月一年期贷款市场报价利率(LPR)3%，前值 3%。 铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 13599 美元/吨，环比 5 月15 日+4 美元/吨，涨幅为+0.03%。SHFE 铜收盘价 104770 元/吨，环比 5 月 15 日+40 元/吨，涨幅为+0.04%。库存方面，LME库存为 391900 吨（环比 5 月 15 日-3825 吨，同比+225375吨）；COMEX 库存为 633977 吨（环比 5 月 15 日+6782 吨，同比+459370 吨）；SHFE 库存为 183447 吨（环比 5 月 15 日+2804吨）。2026 年 5 月 21 日，SMM 统计国内电解铜社会库存 24.38-50050100150(%)有色金属沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 万吨，环比 5 月 14 日+0.05 万吨，同比+11.18 万吨。 冶炼方面，中国铜精矿 TC 现货本周价格为-106.30 美元/干吨，环比-2.58 美元/干吨。 下 游 方 面 ， 国 内 本 周 精 铜 制 杆 开 工 率 为 61.97% ， 环 比 -1.54pct。再生铜制杆开工率 8.61%，环比+1.77pct。电线电缆开工率为 66.87%，环比+0.97pct。 总结而言，冶炼企业集中检修影响，国内货源到货缩减，进口货源到货有限，现货流通再度收紧。需求端来看，随着铜价重新回到高位，下游观望情绪加重，多维持刚需采购，市场整体交投氛围偏弱。 铝：价格方面，国内电解铝价格为 24340 元/吨，环比 5 月 15日+10 吨。库存方面，本周 LME 铝库存为 339475 吨（环比 5 月15 日-4525 吨，同比-47425 吨）；国内上期所库存为 515830吨（环比 5 月 15 日+6954 吨，同比+374541 吨）。2026 年 5 月21 日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存 141.2 万吨，环比 5 月14 日-1.6 万吨，同比+87.8 万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 7071 元/吨，环比5 月 15 日+9 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为 7639 元/吨，环比 5 月 15 日+9 元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 57.4%，环比+0.5pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为 67.6%，环比+0.6pct。 综合而言，中东冲突下的海外电解铝呈现刚性缺口，刚性缺口驱动下，LME 库存持续去库。国内方面，本周四国内主流消费地电解铝锭库存环比上周四去库 1.6 万吨，去库拐点基本确立提振市场情绪。需求端，周内铝价偏弱运行，下游各版块开工基本延续温和复苏态势。建筑型材依靠基建工程订单开工稳步回暖；工业型材依托下游制造刚需，开工保持稳健向好。 ▌锡：高价抑制需求，锡价或以震荡为主 价格方面，国内精炼锡价格为 421220 元/吨，环比 5 月 15 日-2160 元/吨，跌幅为-0.51%。库存方面，本周国内上期所库存为 8693 吨，环比 5 月 15 日-653 吨；LME 库存为 8180 吨，环比5 月 15 日+145 吨。 高价抑制需求，锡价或以震荡为主。本周的冶炼段依然受制于供给端的“硬短缺”：核心进口源缅甸佤邦的复产进度持续不及预期，抽水和炸药供应作为硬性限制，叠加即将到来的雨季，矿端增量迟迟难以兑现，从而导致国内面临的原料瓶颈并未得到实质性缓解。需求端上，绝对高价反噬实体消费，导致下游焊料企业面临成本倒挂，采购全面转向观望，现货成交近乎停滞。 ▌锂：下游备货意愿提升，锂价有望反弹 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内工业级碳酸锂价格为174000 元/吨，环比 5 月 15 日-14000 元/吨，环比-7.45%。库存方面，本周国内碳酸锂全行业库存 19310 吨，环比+1760吨。 下游备货意愿提升。供应端出现多重变化，产量小幅减少但远期供应预期增加。本周碳酸锂产量小幅减少，主要受锂辉石产线检修影响。远期供应方面，Mineral Resources Limited 宣布因锂价显著持续回升，将重启其全资持有的 Bald Hill 锂矿，预计 6 月开采和破碎，7 月产出首批精矿，2027 财年第一季度发出首船，远期供应增量预期对市场情绪形成压制。 下游需求方面，材料厂随着价格持续下跌，下游询价采买积极性持续活跃，前期以刚需补库为主；随着价格进一步走低，买货意愿愈发强烈，补库备货意愿逐步提升。 ▌行业评级及投资策略 黄金：美联储