石油石化行业周报：5月聚丙烯价差环比扩大，关注PDH龙头东华能源

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 石油石化 2026 年 05 月 24 日 石油石化行业周报 推荐 （维持） 5 月聚丙烯价差环比扩大，关注 PDH 龙头东华能源 ❑ 油价中枢上移炼能格局优化，中长期油气和石化景气持续上行。1）短期：油价大幅波动导致下游由补库转观望，石化产品有价无市、成交偏弱；下游持续去库、上游被动累库，行业进入库存再平衡阶段。2）中期：下游库存低位，涨价弹性可期。油价上行带动产品价差扩大，若油价高位企稳、需求回暖，涨价弹性将逐步兑现。3）长期：格局优化+供给收缩，炼化景气上行。重资产行业新建周期长，短期波动不改长期景气，炼化盈利持续改善。 ❑ 油价下降，中国主营炼厂开工率略降。1）原油价格：布伦特和 WTI 均下跌。截至 2026 年 5 月 21 日当周，布伦特原油期货结算价为 102.58 美元/桶，较上周下跌 3.14 美元/桶（-2.97%）；WTI 原油期货结算价为 96.35 美元/桶，较上周下跌 4.82 美元/桶（-4.76%）。2）原油供给：美国产量和欧佩克产量均下降。截至 2026 年 5 月 15 日当周，美国原油产量 1370.2 万桶/天，环比上周减少 0.8万桶/天；截至 2026 年 4 月，欧佩克原油产量 1898.3 万桶/天，环比上月减少172.7 万桶/天。3）原油需求：炼厂开工率略降。截至 2026 年 5 月 15 日当周，美国炼厂原油加工量为 1631.9 万桶/天，较上周减少 8 万桶/天，美国炼厂开工率为 91.6%，较上周减少 0.1pcts。截至 2026 年 5 月 21 日，主营炼厂开工率为66.9%，较上周减少 0.01pcts。山东地炼开工率为 52.54%，较上周减少 1.14pcts。4）原油库存：美国原油总库存回落。截至 2026 年 5 月 15 日当周，美国原油和石油总库存为 16.01 亿桶，较上周减少 18.94 百万桶；商业原油库存为 4.45亿桶，较上周减少 7.86 百万桶；战略原油库存为 3.74 亿桶，较上周减少 9.92百万桶。 ❑ PX 价差扩大，PTA 加工费回升，长丝价差分化。1）芳烃价格：PX 略降，MEG 回落，PTA 及部分长丝价格上涨。截至 2026 年 5 月 22 日当周，PX/PTA/MEG/POY/FDY/DTY 价格为 1180（美金）/6300/4647/8650/8950/8200，较上周变化-6(美元）/-200/-266/+50/-0/+150/吨。2）芳烃利润：PX 利润回升，PTA 加工费回升，长丝加工利润分化。截至 2026 年 5 月 21 日当周，PXN 价差和 PTA 现货加工费为 215 美元/吨和 395 元/吨，较上周变化+126 美元/吨和+60 元/吨。POY/FDY/DTY 和 PTA（T-7）的价差为 414/398/-82/元吨，较上周变化+195/+126/-355 元/吨，POY/FDY/DTY 和 PX（T-14）的价差为 90/75/-406元/吨，较上周变化+1/-68/-22 元/吨。 ❑ 烯烃上游价差收窄。1）烯烃价格：产品价格多数回落，PP 逆势上涨。截至2026 年 5 月 22 日当周，乙烯/丙烯/PE/苯乙烯/PP/丙烯酸/丁二烯价格为7900/9010/8404/9521/9764/7850/12450 元 / 吨 ， 较 上 周 变 化 -300/-165/-23/-0/+181/-300/-250 元/吨。2）烯烃利润：上游价差收窄，下游价差分化。截至2026 年 5 月 22 日当周，乙烯-石脑油/丙烯-石脑油/PE-乙烯/苯乙烯-乙烯/PP-丙烯/丙烯酸-丙烯价差为 374/1484/504/1621/9010/-1160，较上周变化-377/-242/+277/+300/-165/-135 元/吨。 ❑ 投资逻辑一：中东冲突或带动长期油气中枢上移，推荐关注油气生产企业（中国海油、广汇能源），建议关注油气生产企业（洲际油气、中曼石油）。 ❑ 投资逻辑二：亚洲炼厂开工率下滑，烯烃供需错配，加工利润扩大，推荐关注烯烃龙头（宝丰能源、卫星化学）。 ❑ 投资逻辑三：短期油价波动不改炼化长期紧平衡格局，推荐关注大炼化（荣盛石化、恒力石化）；建议关注大炼化（中国石油、中国石化、东方盛虹、恒逸石化、华锦股份、上海石化）；长丝（桐昆股份、新凤鸣）；瓶片（万凯新材、华润材料、三房巷）；C3、C4（齐翔腾达、宇新股份）；PDH（东华能源）。 ❑ 投资逻辑四：油价中枢上行有望带动油气 Capex 增长，建议关注油服及工程（海油工程、海油发展、惠博普、博迈科）。 ❑ 风险提示：原油价格波动；需求不及预期；出口风险；产业政策调整。 证券分析师：孙维容 邮箱：sunweirong@hcyjs.com 执业编号：S0360526020001 证券分析师：邹骏程 邮箱：zoujuncheng@hcyjs.com 执业编号：S0360526030001 证券分析师：李妍 邮箱：liyan3@hcyjs.com 执业编号：S0360526030005 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 50 0.01 总市值(亿元) 61,086.24 4.76 流通市值(亿元) 37,235.48 3.61 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 7.4% 36.7% 49.0% 相对表现 7.2% 33.4% 29.7% -1%22%45%67%25/0525/0825/1025/1226/0326/052025-05-26~2026-05-22石油石化沪深300华创证券研究所 石油石化行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 代码 股价（元） 2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E 2026E 评级 中国海油 600938.SH 35.83 3.31 3.34 3.44 10.82 10.74 10.41 1.95 强推 恒力石化 600346.SH 18.53 1.58 1.93 2.16 11.74 9.58 8.60 1.75 强推 荣盛石化 002493.SZ 11.45 0.66 0.79 0.91 17.44 14.48 12.52 2.13 强推 广汇能源 600256.SH 5.97 0.48 0.55 0.60 12.41 10.90 9.97 1.42 强推 桐昆股份 601233.SH 19.49 1.28 1.58 15.26 12.31 1.19 强推 宝丰能源 600989.SH 26.54 2.23 2.40 2.56 11.92 11.04 10.38 3.26 强推 卫星化学 002648.SZ 24.68 2.23 2.54 2.87 11.05 9.71