传媒行业周观察：Qwen3.7-Max问鼎国产模型第一，Anthropic有望实现季度运营利润转正

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 传媒 2026 年 05 月 24 日 传媒行业周观察（20260518-20260522） 推荐 （维持） Qwen3.7-Max 问鼎国产模型第一，Anthropic有望实现季度运营利润转正 【市场观点】 ❑ 行业表现：上周传媒（申万）指数整体跌 4.03%，同期沪深 300 指数整体跌0.30%，板块相比沪深 300 指数跑输 3.73%，位列所有板块第 27 位。恒生科技指数上周跌 1.45%。 ❑ A 股传媒：板块明显回调，影视/IP 相关题材标的活跃，营销与前期高位主题承压。从个股看，涨幅情况：幸福蓝海（13.76%）/新迅达（13.09%）/宝通科技（8.72%）/佳云科技（8.16%）/东方明珠（7.88%）领涨。跌幅情况：粤传媒（-30.17%）/元隆雅图（-23.77%）/中体产业（-19.96%）/中视传媒（-15.92%）/力盛体育（-14.64%）领跌。 ❑ 港股互联网：AI 硬件链与半导体表现突出，平台互联网及新消费标的承压。从个股看，涨幅情况：联想集团（26.81%）/舜宇光学科技（12.78%）/华虹半导体（12.25%）/中芯国际（12.23%）/ASMPT（7.33%）领涨。跌幅情况：理想汽车-W（-18.25%）/蔚来-SW（-13.19%）/同程旅行（-10.84%）/京东健康（-10.14%）/哔哩哔哩-W（-10.03%）领跌。 【投资建议】 ❑ AI：模型侧，5 月 18 日-5 月 24 日模型调用量预计为 29.03T tokens，环比+8%，其中 DeepSeek V4 Flash、腾讯 Hy3 分列调用量榜单前两名。阿里巴巴发布Qwen3.7-Max，位列 Artificial Analysis智能指数榜全球第五、国产第一。谷歌发布 Gemini 3.5 Flash 及世界模型 Gemini Omni，可通过自然语言进行视频生成及修改，多模态能力持续提升。应用侧，Anthropic 凭借 Coding 能力及企业端优势，26Q2 营收指引突破 100 亿美元，并有望实现运营利润转正；6 月字节火山引擎、阿里云、腾讯云大会均将聚焦于企业级 Agentic 应用。对于头部企业，模型能力提升推动的 MaaS 收入提升将成为衡量 AI 商业化表现的重要标准；C 端关注基于抖音、微信大 DAU 平台的 Agent 应用生态落地。建议关注智谱、MiniMax、阿里巴巴-W、昆仑万维。 ❑ 游戏：本周游戏板块继续调整，或系资金虹吸下估值压制，及部分企业股东预减持影响。基本面维持强劲表现，据伽马数据，4 月国内游戏市场收入 304 亿元，同比增长 11%，其中客户端游戏收入 69 亿元，同比增长 18%；自研游戏出海收入 20.3 亿美元，同比增长 31%，主要系《Kingshot》《Gossip Harbor》等贡献增量。上市公司产品中，腾讯《洛克王国：世界》、完美世界《异环》、世纪华通 4 款二合产品等表现优异，且多为全球、多端上线，有望扩大用户基数的同时拉长生命周期。目前游戏板块估值处于低位，只要游戏厂商能证明业绩释放的能力，即使不考虑估值提升，股价仍有上涨机会。此外，AI 多模态能力提升有望孵化创新的游戏形态和玩法，提升行业估值水平。建议关注：完美世界、心动公司、世纪华通、恺英网络、巨人网络、三七互娱、吉比特、神州泰岳、顺网科技、腾讯控股、网易-S。 ❑ 互联网：Q1 业绩基本落幕，板块整体收入端稳健，AI 和即时零售投入压制利润；短期板块风偏或受到监管影响。Q1 已披露的腾讯、阿里、京东、百度、网易、哔哩哔哩、腾讯音乐合计收入约 8336 亿元，同比增长 5%，收入端仍保持韧性；合计调整后利润约 939 亿元，同比下降 24%，主要由阿里、京东在 AI基础设施、即时零售等前置投入拖累。若剔除阿里、京东，已披露公司可比利润同比仍有中个位数增长。股东回报方面，板块仍维持较强分红回购力度，腾讯、京东、百度、哔哩哔哩均在 Q1 实施回购；阿里、京东、腾讯音乐、网易延续分红。5 月 22 日，证监会等八部门启动非法跨境证券期货基金经营活动整治，富途、老虎、长桥被罚并进入两年存量清理期，存量客户只允许单向卖出并转出资金。我们认为，该事件对互联网平台基本面直接影响有限，但会阶段性抬升中概股“跨境资金流动”的风险溢价，短期压制港美中概风险偏好；后续板块能否修复，仍取决于 AI 兑现速度、核心业务利润韧性的确认。 ❑ IP&泛娱乐：泡泡玛特 5 月 21 日发售 Dear Birds 系列，截至 5 月 25 日，系列 证券分析师：姚蕾 邮箱：yaolei@hcyjs.com 执业编号：S0360525120007 证券分析师：丁子然 邮箱：dingziran@hcyjs.com 执业编号：S0360525120009 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 138 0.02 总市值(亿元) 17,104.64 1.29 流通市值(亿元) 15,775.61 1.49 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -7.6% -3.6% 15.4% 相对表现 -8.5% -12.4% -8.4% 相关研究报告 《传媒行业周观察（20260511-20260515）：AI 应用进入业绩验证期；快手拟拆分可灵 AI》 2026-05-18 《传媒行业周观察（20260504-20260510）：软件叙事有所修复，关注互联网 26Q1 财季》 2026-05-11 《传媒行业周观察（20260427-20260501）：算力基座映射带来题材轮动，豆包开启付费订阅》 2026-05-05 -1%18%36%54%25/0525/0825/1025/1226/0326/052025-05-26~2026-05-22传媒沪深300华创证券研究所 传媒行业周观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 毛绒挂件盲盒天猫/抖音已售 1 万+/2.4 万+，5 月 28 日将发售新 IP 1001MOONS风的来意系列手办、HACIPUPU 秘境物 语 mini 可动人偶搪胶毛绒、SKULLPANDA 熊叛叛毛绒公仔，关注泡泡玛特。芒果超媒 5 月 28 日将举行春季招商会，关注公司广告招商情况及后续内容储备。电影板块，给《给阿嬷的情书》口碑持续发酵，豆瓣评分 9.1 分，截至 5 月 24 日票房已破 10 亿元，猫眼预测内地总票房约 18 亿。6 月即将进入暑期档，已定档《四渡》《三国第一部：争洛阳》《澎湖海战》等电影，后续储备影片值得期待，关注相关出品及发行方博纳影业、儒意电影、北京文化、光线传媒、上海电影、中国电影、幸福蓝海等。 ❑ 出版：出版公司业绩确定性强，分红稳健，跟踪教育出版政策变化。建议关注业绩稳健的高股息低估值标的中原传媒、南方传媒、中南传媒、凤凰传媒等。 ❑ 风险提示：行业政策监管趋严，公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不