焦煤迎催化，布局正当时

敬请参阅最后一页特别声明 1 焦煤迎催化，布局正当时 事件简评 事件：据财联社 5 月 22 日报道，山西留神峪煤业有限公司井下发生瓦斯爆炸事故，造成重大人员伤亡。留神峪煤矿的煤种为主焦煤，核定产能 120 万吨/年。我们认为，参考历史，此次重大安全事故，或将迎来安监收紧，短期或对焦煤价格有刺激，中期来看政策有望升级，带来产能出清等一系列影响，焦煤价格中枢上移。 经营分析 焦煤价格有望上涨，供应链贸易业务或出现量价齐升。复盘焦煤价格对公司的业绩影响，25H1 焦煤价格单边下行，公司供应链贸易业务单吨毛利大幅下降至 59 元/吨（24A 为 138 元/吨），为公司业绩的极端压力测试；25H2 受益于反内卷影响，焦煤价格企稳反弹，公司供应链贸易业务单吨毛利回升至 94 元/吨，贸易业务量也出现回升。本次事件我们认为将带来焦煤价格的短期反弹和中期中枢上移，公司的供应链贸易业务有望迎来量价齐升。 蒙煤进口量触底回升，26 年前 4 个月高增。2025H1，受焦煤价格单边下跌影响，中国进口蒙古焦煤量为 2475 万吨，同比-16%；25H2，随着反内卷带来的市场情绪回暖，中国进口蒙古焦煤量 3532 万吨，同比+29.6%。2026 年 1-4 月，进口数量 2642 万吨，同比大幅增长 68%。其中，在公司核心经营的甘其毛都口岸，2026 年一季度煤炭进口量1240 万吨，同比增长 46%。今年以来甘其毛都口岸日均通车量 1345辆，同比增长 53%。 非洲新项目投产，贡献业绩增长。公司陆港项目 2025 年实现毛利润3.7 亿元，同比增长 32%。公司在赞比亚的萨卡尼亚至恩多拉公路项目已于 2026 年 2 月投入运营并开始收费，标志着非洲业务从投入期逐步进入收获期。此外，公司未来在莫坎博的多条公路及口岸、坦桑尼亚的口岸和港口亦将陆续投产，持续贡献业绩增量。 深度绑定核心矿企，竞争壁垒深厚。我们认为，长期来看，公司的核心竞争力在于其在陆锁国成功实践的“通道建设+节点运营”模式。通过投资、建设并运营口岸、公路、仓储等关键物流基础设施，形成具有高壁垒的“类高速公路”收费业务。公司已将这一在中蒙市场验证成功的模式，有效复制到市场空间更广阔的非洲，构筑了公司第二增长曲线。公司不仅与紫金矿业、MMC 等下游矿企巨头形成股权和业务的深度绑定，还引入了中非发展基金等国家级主权基金作为战略合作伙伴，并参与坦赞铁路激活项目。这不仅为公司在非洲的扩张提供了雄厚的资金和政治资源支持，也极大地降低了海外经营的潜在风险，形成了其他企业难以逾越的竞争壁垒。 盈利预测、估值与评级 我 们 预 计 公 司2026/2027/2028年 归 母 净 利 润 分 别 为13.59/17.14/19.53 亿元，同比为+19.1%/+26.1%/+13.9%，EPS 为0.993/1.253/1.427 元/股，对应 PE 分别 11.1/8.8/7.7 倍。考虑到公司 2025 全年分红比例达到 48%，假设 26 年维持分红比例，当前股息率为 4.3%，兼具高股息和高成长，给与 2026 年 15xPE，目标价 14.90元，维持“买入”评级。 风险提示 海外政治、经济变化，运量不及预期，运价不及预期等。 交通运输组 分析师：李丹（执业 S1130526040004） lidan6＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：11.02 元 相关报告： 1.《嘉友国际公司点评：蒙煤价格承压，全年业绩小幅下滑》，2026.4.25 2.《嘉友国际公司点评：Q3 营收同比增长 业绩降幅收窄》，2025.10.27 3.《嘉友国际公司点评：H1 业绩承压 反内卷 H2 业绩可期》，2025.8.27 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 8,754 8,377 10,097 11,756 13,406 营业收入增长率 25.14% -4.31% 20.54% 16.42% 14.04% 归母净利润(百万元) 1,276 1,141 1,359 1,714 1,953 归母净利润增长率 22.88% -10.60% 19.10% 26.09% 13.94% 摊薄每股收益(元) 1.306 0.834 0.993 1.253 1.427 每股经营性现金流净额 0.93 0.83 0.93 1.28 1.44 ROE(归属母公司)(摊薄) 22.83% 18.97% 19.16% 20.41% 19.76% P/E 14.81 16.72 11.09 8.80 7.72 P/B 3.38 3.17 2.13 1.80 1.53 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.00250526250826251126260226人民币(元)成交金额(百万元)成交金额嘉友国际沪深300 嘉友国际（603871.SH） 2026 年 05 月 24 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 6,995 8,754 8,377 10,097 11,756 13,406 货币资金 1,781 925 1,560 2,094 3,327 4,728 增长率 25.1% -4.3% 20.5% 16.4% 14.0% 应收款项 358 416 309 430 495 566 主营业务成本 -5,636 -6,955 -6,828 -8,161 -9,233 -10,490 存货 889 1,374 750 1,280 1,453 1,646 %销售收入 80.6% 79.5% 81.5% 80.8% 78.5% 78.2% 其他流动资产 507 764 1,071 923 1,045 1,180 毛利 1,359 1,799 1,548 1,936 2,523 2,916 流动资产 3,536 3,480 3,691 4,727 6,320 8,119 %销售收入 19.4% 20.5% 18.5% 19.2% 21.5% 21.8% %总资产 54.7% 45.5% 45.6% 52.0% 59.3% 65.4% 营业税金及附加 -26 -31 -31 -35 -41 -46 长期投资 87 704 743 743 743 743 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 727 1,127 1,122 1,031 941 851 销售费用 -12 -13 -11 -15 -18 -20 %总资产 11.2% 14.7% 1