非银金融行业周报：关注券商股权投资、跨境业务线，平安系三次增持中国人寿(H)

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融 2026 年 05 月 24 日 关注券商股权投资、跨境业务线，平安系三次增持中国人寿(H) 看好 ——非银金融行业周报（2026/5/18-2026/5/22） 相关研究 《资金面因素逐步出清，看好非银板块投资价值——非银金融行业周报（2026/1/26-2026/1/30）》 2026/02/01 《高弹性标签助力板块“破圈”，看好资负两端改善趋势——2026 年保险行业策略报告》 2025/11/18 《证券行业 2026 年投资策略：权益浪潮下的券商机遇：财富扩容，国际增效》 2025/11/17 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 马一超 A0230526040003 mayc@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 金黎丹 A0230525060004 jinld@swsresearch.com 联系人 马一超 A0230526040003 mayc@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 券商：本周申万证券 II 指数下跌 1.40%，跑输沪深 300 指数 1.10 个百分点。1）关注股权投资业务（主要是另类子、PE子）对券商板块催化作用。前期，券商板块在资金等因素作用下落入“高 ROE，低 PB”象限，配置性价比凸显。年内科创板块表现强势背景下（截至 5 月 22 日，科创 50 指数较年初上涨 33.22%），券商板块市场关注度有限，故也产生了一定预期差。近期，随着市场对部分热门科技股关注度提升（长鑫科技科创板 IPO 定于 5 月 27 日上会），券商股权投资业务线（主要是另类子、PE 子）的潜在业绩贡献逐步得到市场认知，本周部分券商的交易定价亦验证了这一点（招商证券 A股/H 股本周上涨 9.8%/14.5%；华安证券 A 股本周上涨 28.2%）。向后展望，我们预计市场对券商（股权投资业务线）主要呈现三个层次的认知递进：a）短期：对板块的市场关注形成催化。b）中期：相关股权投资对 26 年经营业绩形成超预期贡献。c）长期：市场对相关股权投资作“一次性单一事件”交易（相对悲观预期）；或对券商商业模式迭代（如“三投”联动）深入观察，并作进一步交易定价（相对乐观预期）。2）中国证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，关注优质头部梯队券商跨境业务发展机遇。5 月 22 日，中国证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》（以下简称“方案”）。同日，中国证监会官网发布信息，严肃查处老虎等机构非法跨境展业案件；香港证监会发出通函，列明在开立账户及维持客户关系时应实施的监控措施，对在开户过程中的严重监控失误及使用伪造文件情况采取零容忍态度。我们认为，内地居民跨境财富配置需求客观存在，持续关注存量问题化解后的政策设计优化动态。方案指出，要完善监管制度，引导合规投资。中国证监会推动完善相关监管制度。引导境内投资者通过港股通、合格境内机构投资者（QDII）及跨境理财通等合法渠道开展境外投资。后续需紧密关注存量问题治理出清后的政策优化设计动向，重点关注治理水平优、合规风控能力强的头部券商境外子公司能否在未来迎来合规展业良机，助力境内居民安全配置全球资产。 ⚫ 保险：本周申万保险 II 指数下跌 3.56%，跑输沪深 300 指数 3.26 个百分点。本周平安系三次增持中国人寿 H，持股占 H股总股本比例升至 16.12%。5 月 18 日、19 日、20 日，平安人寿、平安资产、平安集团分别增持中国人寿（H）5675/3653/4384 万 股 ， 交 易 金 额 分 别 达 16.80/10.81/12.82 亿 元 ， 持 股 比 例 +0.76pct/+0.49pct/+0.59pct 至14.44%/15.48%/16.12%，展现出坚定看好板块及同业的战略定位。人保系、阳光系现身长鑫科技股东名单。参考长鑫科技招股说明书中披露的股权结构，中国人保全资子公司人保资本、控股公司人保科创及关联公司建信领航在本次发行前直接持股比例分别达 0.78%/0.15%/0.37%，发行后持股比例预计为 0.70%/0.13%/0.34%；其中，人保资本的持股主体为人保资本-睿力集成股权投资计划（认购人为光大永明人寿、人保寿险），人保财险、人保寿险、建信领航、人保资本对人保科创的出资比例分别为 33.2333%、33.2333%、30%、0.3%，人保资本对于建信领航的出资比例为 4.1076%。假设光大永明人寿、人保寿险认购股权投资计划比例为 50%/50%，穿透后人保集团持股比例为 0.36%（发行后口径，发行前持股比例为 0.40%）。本次长鑫科技拟募集资金总额约为 295 亿元，拟发行股份数目不超过 106.22 亿股，假设长鑫科技估值为 1 万亿元，公司对应投资回报为 33.62 亿元。此前市场对于险资一级投资的关注度相对有限，建议持续关注后续重点公司 IPO 的潜在正向贡献。上市保险公司关联险资持股情况：国寿投资 0.79%（认购人为国寿财险，与上市主体中国人寿无关）、阳光人寿 0.37%（上市主体为阳光保险）、建信领航 0.37%（除人保资本持股 4.1076%外，中国人寿持有建信领航股权比例为 8.2152%）。 ⚫ 投资分析意见：券商：在行业一季度业绩高增、政策催化落地、资金因素趋于消退、股权投资形成潜在超预期业绩贡献背景下，券商板块推荐2条投资主线：1）当前被低估，受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐中信证券、广发证券、国泰海通；2）估值性价比高，ROE 改善逻辑明确的特色券商，推荐华泰证券、东方证券、招商证券、中国银河、兴业证券、东方财富。保险：预计近期板块表现主要受资金面因素及板块短期缺乏催化阶段性影响，中期视角下资产、负债改善趋势并未发生变化，推荐中国人寿（H) 、中国财险、新华保险、中国太保、中国平安，建议关注中国人保、中国太平、众安在线。港股金融/多元金融荐：江苏金租、中银航空租赁、渤海租赁、中国船舶租赁、远东宏信、香港交易所。 ⚫ 风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期；4）部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险。 行业点评 请务必