非法跨境证券活动整治方案简评：跨境证券业务合规化再出发

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 大类资产配置 证券研究报告 2026 年 05 月 24 日 跨境证券业务合规化再出发 ——非法跨境证券活动整治方案简评 相关研究 - 证券分析师 董易 A0230519110003 dongyi@swsresearch.com 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 林遵东 A0230524100005 linzd@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 董易 A0230519110003 dongyi@swsresearch.com ⚫ 5 月 22 日，中国证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，聚焦取缔非法跨境证券期货基金经营活动，建立综合施策、标本兼治的长效机制。《整治方案》总体要求是经过 2 年集中整治，全面取缔境外证券期货基金经营机构（以下简称境外机构）非法跨境经营活动，实现“坚决取缔非法、稳妥清理存量”的整治目标。我们认为本次整治是对现有资本账户管理政策的强调和落实，这将进一步推动跨境投资市场秩序的规范化和现有合法合规跨境业务渠道的充分利用，其对港股及大盘中概股的实际影响较为有限，港股市场流动性改善的趋势并不会发生改变。 ⚫ 本次整治是对现有资本账户管理政策的强调和落实，旨在进一步明确合法合规的跨境投资渠道。本次整改标志着无序生长多年的跨境互联网券商行业，正式迎来了规范化、法治化的拐点。过往依靠“无门槛开户、低监管约束、流量扩张”的生长模式将寿终正寝。从长期来看，全行业“合规出清”将会重塑跨境证券业务的生态，利好持牌合规机构的良性发展，并进一步推动跨境投资市场秩序的规范化以及现有合法合规跨境业务渠道，例如QDII 和互联互通渠道的充分利用。 ⚫ 短期对市场的影响更多为情绪面，流动性层面对境外市场大盘蓝筹的实际影响不大。从港交所中介持股数据角度来看，本次被查处的富途、老虎、长桥证券三家机构在港股市场的中介持股市值最新约为 4300 亿港元，且根据这些机构的公告，中国内地客户占其客户总AUM 的比例约在 10%~20%的区间，因此我们估计此类机构中来自中国内地客户的实际港股持仓规模总体较为有限。若以对公司持股比例的角度来考察，则本次被查处三家机构的中介持股比例较高的股票多为港股小盘股甚至是港股创业板股票，鲜见港股大盘股；若以对公司持股市值的角度来考察，虽然港股大中盘股排名靠前，但其持股占公司股本比例往往较低。考虑到港股通已经成为当前内地投资者投资港股的主流方式，因此本轮整治对于港股指数权重股的实际影响并不大。另一方面，考虑到以这三家机构为代表的互联网券商已经成为港股 IPO 中香港公开发售（即面向个人投资者的新股配售）的重要参与者，本轮整治可能会对后续港股 IPO 中香港公开发售的超额认购倍数有所影响。除了港股之外，内地投资者通过此类机构持有交易的权益品种可能更多以美股为主，可以分为三类：一类是美股热门大盘股，此类股票本身流动性好，内地投资者持有的相对规模占比可能较高但绝对市值体量并不大，因此流动性冲击较为有限；另一类是港股美股同时上市大型中概股，此类股票的影响可能会以美股—港股股价同步传导的方式出现，但如前文所述内地投资者通过此类机构的持股比例并不高，叠加港股通的对冲效应，实际的流动性冲击较为有限，更多体现为短期情绪面的扰动；最后一类是部分小盘股，其中可能尤其以部分小盘中概股为代表，此类股票机构参与往往较少，且本身流动性状况不佳，因此受到的影响可能较大。我们认为在这一政策影响下，相关公司对回港上市以及港股通资格的关注度可能进一步抬升。 ⚫ 港股市场流动性环境趋势性改善不会变化。自去年以来，伴随着 IPO 等融资活动的重启、大量优质公司赴港上市等的影响，港股市场整体的流动性环境有了长足的改善。2025 年全年的日均成交金额近 2500 亿港元为历史最高水平，而今年迄今的日均成交金额更进一步攀升逾 2700 亿港元，这更多是优质上市公司和海外资金回流相辅相成的结果。在人民币国际化和中国资产重定价的趋势下，港股市场流动性改善的趋势并不会发生变化。 ⚫ 风险提示：相关机构实际持仓规模超预期；其他来自海外市场的扰动传导至港股；基本面超预期恶化。 大类资产配置 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共2页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务 。 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东团队 茅炯 021-33388488 maojiong@swhysc.com 华北团队 肖霞 15724767486 xiaoxia@swhysc.com 华南团队 王维宇 0755-82990590 wangweiyu@swhysc.com 华北创新团队 潘烨明 15201910123 panyeming@swhysc.com 华东创新团队 朱晓艺 18702179817 zhuxiaoyi@swhysc.com 证券的投资评级 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） ：相对强于市场表现 20％以上； 增持（Outperform） ：相对强于市场表现 5％～20％； 中性（Neutral） ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 减持（Underperform） ：相对弱于市场表现 5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好