家电行业周报：热泵出口稳步增长，谷歌AI带动产业链机遇

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 家电行业 ⚫ 欧洲天然气价格高位运行，热泵出口有望持续受益。受美伊冲突影响，霍尔木兹海峡航运受阻，市场对波斯湾能源出口协议恢复存疑，推动欧洲天然气价格持续走高。截至 2026 年 5 月 22 日，欧洲天然气期货价格约 49 欧元/兆瓦时，年内涨幅近73%，维持近六周高位。天然气价中枢抬升推高居民采暖成本，叠加欧洲能源转型战略与补贴政策，我们预计，热泵凭借经济性优势将加速渗透，带动经销商备货需求。根据海关数据显示，2026 年以来我国热泵出口每月均同比增长，1-4 月累计同比增长 29%。我们预计，国内对欧热泵出口需求将持续释放，相关企业迎来发展窗口期。 ⚫ 纳真科技二次冲刺港交所，光通信赛道具备核心竞争力。纳真科技作为全球光通信与光连接产品供应商，是业内少数同时具备光模块与光芯片研发量产能力的企业，产品覆盖多类终端市场，核心客户涵盖海内外主流云厂商、电信及网络设备供应商。根据弗若斯特沙利文数据，2024 年公司全球光模块收入份额 2.9%、排名第五，国内份额 7.2%、排名第三。受益于 AI 数据中心对高速光模块的爆发式需求，公司光模块业务收入与毛利率持续上行。公司控股股东为海信集团，直接及间接持股合计 48.61%，本次更新招股书二度冲刺港交所，有望进一步巩固行业地位。 ⚫ 谷歌 I/O 大会释放 AI 生态红利，国内产业链迎发展机遇。5 月 19 日谷歌举办 I/O 开发者大会，发布 Gemini 3.5 Flash、Gemini Omni Flash、第八代 TPU 双芯片、Android XR 音频眼镜等十余项 AI 技术与产品更新，覆盖模型、硬件、搜索及智能设备等全领域。本次大会全方位展示谷歌 AI 技术竞争力，其生态布局深化将带动产业链上下游需求扩容。国内企业精准卡位受益：晶晨半导体成为 Google Home Gemini 内置项目指定系统集成商，受益于谷歌智能家居终端放量；TCL 海外旗舰电视接入 Gemini 大模型，有望随模型迭代实现销量增长。我们预计，谷歌 AI 生态扩张将为国内相关硬件与技术企业带来持续发展机遇。 投资建议：大家电龙头经营具备韧性，股息率持续提升，具备稳健红利配置价值。行业新材料、新技术有望开辟相关公司第二成长曲线。 主线一：龙头公司经营效率更高，成本上行周期经营更稳健，结合较高股息率可作为稳健配置首选，相关标的：海尔智家(600690，未评级)。 主线二：出海仍为长期主线，Q2 有望迎来拐点。相关标的：石头科技(688169，未评级)科沃斯(603486，未评级)、欧圣电气(301187，未评级)、莱克电气(603355，买入) 风险提示 以旧换新补贴政策持续性存在不确认性、关税反复扰动、原材料成本波动。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 家电行业 报告发布日期 2026 年 05 月 24 日 曲世强 执业证书编号：S0860525100004 qushiqiang@orientsec.com.cn 021-63326320 李汉颖 执业证书编号：S0860525100006 lihanying@orientsec.com.cn 021-63326320 厄尔尼诺强势来袭，高温红利有望驱动空调内销改善 2026-05-22 家电龙头加速 AI 产业布局，关注厄尔尼诺对需求的拉动 2026-05-17 三星退出中国家电市场，美国对华关税下降 2026-05-10 热泵出口稳步增长，谷歌 AI 带动产业链机遇 看好（维持） 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 家电行业行业周报 —— 热泵出口稳步增长，谷歌AI带动产业链机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下