中药行业专题报告：毛利率有亮点，红利价值进一步强化

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨中药 [Table_Title] 毛利率有亮点，红利价值进一步强化 报告要点 [Table_Summary]2025 年中药板块实现营收 3401 亿元、同比下滑 2.11%；实现扣非净利润 280 亿元、同比下滑1.14%。2026Q1 中药板块实现营收 912 亿元、同比下滑 0.32%；实现扣非净利润 118 亿元、同比下滑 0.80%。 分析师及联系人 [Table_Author] 彭英骐 张楠 SAC：S0490524030005 SAC：S0490524070006 SFC：BUZ392 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 中药 cjzqdt11111 [Table_Title2] 毛利率有亮点，红利价值进一步强化 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 原材料价格下滑，毛利率有亮点 2025 年，中药板块实现营收 3401 亿元、同比下滑 2.11%；实现扣非净利润 280 亿元、同比下滑 1.14%。板块毛利率 42.06%、同比+0.32pct；扣非净利率 8.23%，同比+0.08 pct；ROE 达到 6.78%、同比-0.43pct。费用端来看，销售、管理、研发费用率分别为 21.50%、5.89%、2.89%，同比+0.09pct、+0.09pct、+0.07pct。 2026Q1，中药板块实现营收 912 亿元、同比下滑 0.32%；实现扣非净利润 118 亿元、同比下滑 0.80%。板块毛利率 43.46%、同比+0.84pct；扣非净利率 12.93%，同比-0.06pct；ROE 达到 2.78%、同比-0.10pct。费用端来看，销售、管理、研发费用率分别为 19.78%、4.94%、2.45%，同比+0.62pct、+0.07pct、+0.28pct。 品牌 OTC 景气相对较好，韧性突出 我们统计了以 OTC 品种为主的 24 家中药企业 2025 年及 2026Q1 的核心数据，品牌 OTC 板块 2025 年收入、扣非净利润的增速分别为-0.27%、1.93%，收入端快于中药板块整体增速；品牌 OTC 板块 2025 年净利率、ROE 分别为 9.99%、9.09%，也好于中药板块整体。 维持高比例分红，底仓价值配置突出 多家公司大手笔分红，持续重视投资者回报。其中分红比例超 80%的公司包括东阿阿胶、华润江中、云南白药、羚锐制药、济川药业、片仔癀、达仁堂、九芝堂、以岭药业、康恩贝等。 投资建议 库存周期已持续在底部，原材料价格下滑带来毛利率改善。当下阶段我们建议重点关注三个方向： 1）经营稳健、增速相对可以的高分红个股，如东阿阿胶、济川药业等；2）公司重点布局化学药/生物药的创新品种，可以为公司带来较大估值弹性，如九芝堂等；3）经营稳定、质地扎实的细分龙头，如马应龙。 风险提示 1、原材料价格波动的风险； 2、集中采购降价的风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《基药目录深度：基药目录的历史与启示》2026-03-03 •《中药行业框架》2025-09-29 -10%3%17%30%2025/52025/92026/12026/5中药沪深3002026-05-24%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 11 行业研究 | 专题报告 目录 原材料价格下滑，毛利率有亮点 ................................................................................................... 4 品牌 OTC 景气相对较好，韧性突出 ............................................................................................. 6 维持高比例分红，底仓价值配置突出 ............................................................................................ 7 风险提示 ....................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1：中药板块上市公司 2025 年及 2026Q1 财务数据分析总图（单位：百万元） ..................................................... 4 图 2：2023-2026Q1 中药板块上市公司收入及增速（单位：百万元） ........................................................................ 5 图 3：2023-2026Q1 中药板块上市公司扣非净利润及增速（单位：百万元） ............................................................. 5 图 4：2023-2026Q1 中药板块上市公司毛利率、扣非净利率及 ROE .......................................................................... 5 图 5：2023-2026Q1 中药板块上市公司的费用率情况 ................................................................................................. 5 图 6：2023-2026Q1 中药板块上市公司的存货、应收账款周转率 ............................................................................... 6 图 7：2023-2026Q1 中药板块上市公司的固定资产周转率（单位：百万元） ............................................................. 6 图 8：2023-2026Q1 中药板块上市公司经营性净现金流及增速（单位：百万元） ...................................................... 6 图 9：品牌 OTC 收入增速相对更好（单位：百万元） ..........