非银行金融行业周报：监管整治非法跨境证券业务，利好国内券商板块

敬请参阅最后一页特别声明 1 证券板块 证监会等八部门联手打击非法跨境证券活动，投资者跨境财富管理有望向 QDII、港股通、跨境理财通、互认基金、跨境收益互换等券商业务体系内的合规方式转移，具备资金优势、跨境业务资质、品牌优势的头部券商有望受益。中国证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》。《整治方案》聚焦取缔非法跨境证券期货基金经营活动，有利于净化资本市场生态，保障资本市场健康发展，也有利于引导投资者通过合法渠道开展境外投资，保护投资者合法权益。有境外配置需求的境内投资者可以通过 QDII、港股通、跨境理财通、互认基金、跨境收益互换等合规方式投资境外市场，国际业务布局领先的头部券商有望受益。富途、老虎、长桥等互联网券商在境内的主体未经许可开展证券服务，属于重点打击对象，受到监管罚款并要进行存量客户清退。此外，监管设置两年集中整治期，只允许单向卖出交易并转出资金。转出的资金可能流向 A 股市场或 QDII 基金等产品。头部中资券商积极深化国际业务布局，非法跨境证券业务受到整治后，中资券商有望把握境外财富管理需求增长带来的 QDII、跨境理财通、港股通、香港互认基金、跨境互换等业务机会，看好券商国际业务发展驱动 ROE 提升、支撑估值修复。 投资建议：建议关注两条主线：（1）低估值、业绩好的头部券商：广发证券、国泰海通；地方中小券商。（2）多元高股息标的：远东宏信、易鑫集团、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租；资负改善驱动业绩提升的渤海租赁。 保险板块 一季度股票+基金+长股投增长 3,435 亿元，权益配置小幅提升。截至 26Q1，保险行业资金运用总规模达 39.44 万亿元，较上年末增长 2.5%，整体延续稳健扩张态势。从资产配置结构看，债券、基金与长期股权投资占比有所提升，股票基本持平、银行存款小幅回落。截至 26Q1 末，股票+基金+长股投比例达 23.4%，较上年末提升 0.3pct，对应规模合计增加 3,435 亿元。分项来看，股票及基金规模合计 5.9 万亿元，占比 15.5%，较上年末提升 0.1pct，增加 2,010亿元。1）债券：人身险与财产险公司合计配置债券占比 50.5%，较上年末+0.1pct，增配幅度明显低于往年同期（24Q1、25Q1 债券占比均环比提升 0.9pct），当前市场普遍预期 26 年利率中枢存在上行空间，叠加分红险转型下久期缺口压力降低，险资阶段性放缓长久期债券增配节奏。2）股票：占比 10.1%，较 25 年末基本持平，规模增长 1,024 亿，一方面前期仓位已处高位、继续增配空间收敛；另一方面市场震荡加剧，部分机构阶段性兑现收益，且3 月市场回调对存量资产规模形成一定压制。3）基金：占比 5.4%，较 25 年末提升 0.1pct，规模增长 986 亿，在科技成长风格占优背景下，部分险企通过公募基金等工具参与权益市场，以弥补主动投资能力与行业结构性机会之间的错配。4）长期股权投资：占比 7.8%，较 25 年末提升 0.2pct，规模增加 1,425 亿，今年新会计准则全面实施，预计中小保险公司为实现资产负债匹配、稳定利润并提高投资收益将继续加大长股投配置。5）银行存款：占比 8.1%，较 25 年末下降 0.1pct，前期高利率存单陆续到期影响，资金向收益率更具吸引力的资产再配置。 投资建议：市场转向震荡叠加资金面阶段性扰动，保险板块短期出现回调，但从基本面看，二季度已进入盈利与资产端预期同步修复阶段，当前估值已调整至低位，持续推荐。4 月以来沪深 300 上涨约 8.9%，若权益市场维持当前趋势，预计险企 Q2 投资收益将明显改善，带动净利润实现高增；同时负债端延续高景气，进一步夯实业绩增长基础。当前板块估值已调整至低位，前期回调更多反映情绪与资金面扰动，并未改变资产端修复与负债端向上的核心逻辑，看好二季度在业绩与预期共振下的估值修复弹性。首推β属性强、基数低的纯寿险标的及上半年利润低基数的中国太平，其次为利润表现较为稳健的中国太保 A/H，建议关注长期价值标的财险标的。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场回顾 ................................................................................... 3 二、数据追踪 ................................................................................... 3 三、行业动态 ................................................................................... 7 风险提示 ....................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 本周非银金融子行业表现 ................................................................ 3 图表 2： 保险股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 3： 券商股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） ............................................................ 4 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ...................................................... 4 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） .............................................................. 4 图表 7： 各月权益公募新发份额（亿份） .......................................................... 4 图表 8： 各月股权融资规模（亿元）及增速 ........................................................ 4 图表 9： 各月债承规模（亿元）及增速 ............................................................ 4 图表 10： 非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ................................