激浊扬清，周观军工行业第170期：SpaceX上市在即，商业航天产业化提速

激浊扬清，周观军工第170期：SpaceX上市在即，商业航天产业化提速长江证券研究所军工研究小组2026-05-24%%%%%%%%research.95579.com1分析师王贺嘉分析师张晨晨SAC执业证书编号：S0490520110004SAC执业证书编号：S0490524080007SFC执业证书编号：BUX462分析师及联系人证券研究报告评级看好维持• 证券研究报告 •%%%%%%%%research.95579.com201商业航天：政策、技术、事件催化密集，产业化闭环或将再提速02中航光电：AI时代连接器格局重塑，公司深耕光、电、流体连接032026世界无人机大会顺利召开，无人机与反无互促迭代竞相发展04新雷能：AI服务器电源市场快速扩容，携手ADI开拓蓝海市场目 录%research.95579.com301商业航天：政策、技术、事件催化密集，产业化闭环或将再提速%%%%%%%%research.95579.com4迈向商业运营的全新迭代版本星舰V3首飞完成关键进展资料来源：中国航天报，航空知识，长江证券研究所星舰V3首飞完成了关键载荷部署，取得了重要飞行数据，标志着人类现役最强运载火箭在走向重复使用、大规模运载和商业化应用的道路上，迈出了阶段性一步。北京时间2026年5月23日6时30分，SpaceX星舰系统第12次试飞在得克萨斯州星际基地进行。这也是全新版本星舰V3的首次飞行测试。本次任务中，星舰成功完成22颗模拟“星链”卫星载荷部署，验证了新一代星舰的运载、分离和载荷释放能力。不过，任务并非完全顺利：超重型助推器在返回墨西哥湾过程中失控，未能完成预定回收；二级星舰飞船也出现一台发动机提前失效的情况，影响了后续再入测试。最终，飞船上级在印度洋区域溅落后爆炸解体。图：V3版“星舰”从德州“星舰”专用发射塔点火起飞01图：“星舰”V3第二级成功完成模拟“星链”载荷的释放%%%%%%%%research.95579.com5SpaceX正式递交招股书，Starlink现金奶牛属性突出资料来源：SEC，证券时报，长江证券研究所当地时间5月20日，SpaceX正式向美国证券交易委员会（SEC）提交S-1版注册声明（招股书），启动首次公开募股（IPO）进程。此前消息显示，SpaceX估值可能达1.75万亿至2万亿美元，融资750亿美元，这将使其成为历史上规模最大的IPO。据招股书披露，公司2025年全年合并营收186.74亿美元，营业亏损25.89亿美元，调整后EBITDA为65.84亿美元。分板块来看，航天板块聚焦运载火箭研发、发射及相关服务：2025年全年营收40.86亿美元，营业亏损6.57亿美元，研发投入30.04亿美元，主要用于下一代星舰（Starship）运载火箭项目的研发。连接板块以Starlink星链业务为核心，是唯一实现盈利的板块：2025年全年营收113.87亿美元，同比增长49.8%，营业利润44.23亿美元，同比增长120.4%，调整后EBITDA 71.68亿美元，同比增长86.2%，增长主要得益于用户规模扩大、企业客户采用率提升及网络效率优化。人工智能板块主要围绕Grok模型研发、算力基础设施建设展开：2025年全年营收32.01亿美元，营业亏损63.55亿美元。公司强调，亏损主要系处于发展初期，需持续投入算力基础设施建设及研发。图：SpaceX正式向SEC递交S-1版注册声明（招股书）02图：SpaceX分业务营收情况%research.95579.com6国内火箭回收技术突破在即，空间运载成本有望大幅下降国家航天局在2026年“中国航天日”新闻发布会上宣布，长征十号乙计划于4月28日在文昌航天发射场实施首飞，此前《科创板日报》曾报道中国商火长征十二号乙运载火箭亦计划于2026年上半年在酒泉执行首次发射任务，两大火箭“国家队”可回收型号排队首飞。CZ-10B火箭为两级串联构型，基于CZ-10A火箭重复使用一子级，配置5.2m直径整流罩，采用“三平”测发模式，一子级采用海上网系回收，LEO运载能力不低于16t(一子级回收状态)，运载能力比肩猎鹰9火箭。CZ-12B运载火箭则是为满足我国低轨星座组网等商业发射需求研制的新一代四米级可重复使用火箭，采用两级构型及全液氧煤油动力方案，具备20吨级近地轨道运载能力。民营航天企业也在全力攻克回收技术难关。蓝箭航天旗下的朱雀三号遥二火箭计划在2026年二季度发射，将重点攻克着陆段发动机点火可靠性与精准姿态调姿技术。若此次实现一子级全流程垂直软着陆，朱雀三号将成为中国民营企业首款实现轨道级回收的液体火箭。届时，国有与民营航天力量将在可回收火箭领域形成双轮驱动的发展格局，共同推动技术快速迭代。图：长征十二号乙运载火箭2026年初已在酒泉完成静态点火试验资料来源：中国火箭，中国商业火箭，新华网，科创板日报，长江证券研究所03图：长征十号乙运载火箭计划2026年上半年首飞%%%%%%%%research.95579.com7海南商业航天重点项目加速建设，建成后将助力发射场年发射能力突破60次2026年5月1日国际劳动节，在我国首个商业航天发射场——海南商业航天发射场(二期)发射区3号工位项目现场，数百名建设者正在紧张忙碌，加快项目建设。海南商业航天发射场(二期)发射区3号工位项目是海南省重点项目，也是海南商业航天发射场扩容提速、打造国际一流商业航天发射枢纽的重要基础设施。承建方中建五局海南分公司介绍，项目建设内容包括前置设备间、阀门间、避雷塔、导流槽、地下管廊、场坪以及相配套的消防、给排水、配电等工程施工。该项目建成后，将与同期建设的4号工位及一期工位协同，助力整个发射场的年发射能力突破60次，极大提升我国商业航天的快速响应与高密度发射能力。图：海南商业航天发射场(二期)发射区3号工位正在加速建设资料来源：中国新闻网，长江证券研究所03%%%%%%%%research.95579.com8卫星互联网国内现状：规划卫星多，组网发射压力大以巨型宽带互联网星座为主的国内商业航天项目计划宏大，2030年前组网卫星需求超1.5万颗。为了避免在太空中恶性“跑马圈地”，霸占宝贵的不可再生的频轨资源，ITU频轨协调规则规定，申请频率和轨位后，7年内必须发射第一颗星，之后的2年内发射总数必须达到10%，5年内发射总数需要达到50%，7年内整个星座必须完成发射，否则将对申报的星座规模进行削减或取消。根据公共数据库Jonathan‘s Space Report的统计，我国主导的已经开建的巨型星座包括GW星座、“千帆”星座和“银河”（Galaxy）星座。其中“千帆”星座计划在2030年完成15000颗的组网建设；GW星座计划在2030年前完成约1300颗（规划的10%）卫星的部署，2030-2035年完成余下约1万颗卫星组网；“银河”星座按ITU规则需要在2030年前发射500颗（规划的50%）卫星，并在2032年前完成全部1千颗卫星组网。按此计算，不考虑补网发射，2030年底前国内待发卫星达1.68万余颗，2030-2035年待发需求约1.05万颗。资料来源：ITU，Jonathan's Space Report，长江证券研究所