晨光股份：大额回购提议强化信心，经营改善趋势显现

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 晨光股份(603899) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen1@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 晨光股份：Q3 业绩环比改善，传统核心产品结构改善，科力普增长提速 晨光股份：IP 化与出海构筑成长新曲线，传统业务阶段性承压 晨光股份：25Q1 弱势平稳，积极调整货品结构，中期稳健增长可期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 晨光股份：大额回购提议强化信心，经营改善趋势显现 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 24 日 [Table_Summary] 事件：5 月 21 日晨光股份收到董事长提议，拟使用 5-10 亿元公司自有资金以集中竞价方式回购股份，回购价格不超过董事会审议前 30 个交易日均价的 150%，股份将用于股权激励或员工持股计划，回购期限不超过 12 个月，回购股份 3 年内未使用将予以注销。 规模较高、显现经营信心。5-10 亿元回购金额，远高于过往回购提议规模（前两次回购范围均为 1.5-3 亿元），大额回购提议兼具信心传递、价值修复、团队绑定三重意义，凸显公司现金流优异与发展底气。此外，文具行业竞争加剧，IP 联名、渠道扩张、新品迭代（如文创、潮玩）均依赖核心团队执行力。回购用于激励，有利于强化核心员工稳定性，助力年轻化转型与创新业务落地。此外，公司 25 年分红比例接近 70%，我们预计积极分红政策有望延续。 经营趋势改善，传统核心有望转正。从 Q1 经营趋势来看，传统核心保持韧性，26Q1 收入同比约-3%。公司持续推进传统核心业务的全渠道布局，优化零售运营体系，加强线上品类的产品线布局及产品力挖掘、26Q1 线上保持平稳增长。此外，海外市场逐步形成品类阵地势能、未来有望贡献增量。 科力普&生活馆稳步改善。科力普 26Q1 收入同比约+10%、毛利率为 6.6%（同比-0.5pct），我们预计办公集采竞争压力短期内仍将延续，但未来科力普分拆上市后份额有望进一步提升。晨光生活馆 26Q1 收入同比+14.5%，公司围绕门店升级、主题快闪营销、IP 与品类拓展、会员深度营运等维度协同发力。 盈利预测：我们预计 Q2 各业务板块有望延续向好趋势，且传统核心业务低基数下有望同比实现转正。我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为14.6、16.0、17.4 亿元，对应 PE 为 14.2X、12.9X、11.9X。 风险提示：宏观经济波动、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 24,228 25,064 27,464 29,457 31,797 增长率 YoY % 3.8% 3.4% 9.6% 7.3% 7.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,396 1,310 1,458 1,600 1,737 增长率 YoY% -8.6% -6.1% 11.3% 9.7% 8.6% 毛利率% 18.9% 18.4% 18.6% 18.6% 18.3% 净资产收益率ROE% 15.7% 14.1% 15.0% 15.7% 16.2% EPS(摊薄)(元) 1.52 1.42 1.58 1.74 1.89 市盈率 P/E(倍) 14.83 15.80 14.20 12.94 11.92 市净率 P/B(倍) 2.32 2.23 2.13 2.03 1.93 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 5 月 22 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,558 14,926 15,872 17,359 18,805 营业总收入 24,228 25,064 27,464 29,457 31,797 货币资金 4,962 3,982 4,691 5,492 6,442 营业成本 19,650 20,463 22,363 23,987 25,984 应收票据 17 60 43 58 56 营业税金及附加 96 100 109 118 127 应收账款 3,861 4,578 4,676 5,168 5,480 销售费用 1,738 1,860 2,032 2,091 2,162 预付账款 91 73 92 92 103 管理费用 982 966 1,126 1,208 1,304 存货 1,546 1,669 1,792 1,939 2,091 研发费用 189 190 211 225 243 其他 3,081 4,565 4,579 4,610 4,633 财务费用 -40 -5 -84 -106 -140 非流动资产 3,029 3,149 2,954 2,783 2,532 减值损失合计 -41 -32 -20 -20 -10 长期股权投资 34 36 36 36 36 投资净收益 0 10 27 29 32 固定资产（合计） 1,528 1,682 1,550 1,408 1,256 其他 187 186 136 115 125 无形资产 432 429 405 381 357 营业利润 1,759 1,653 1,850 2,059 2,264 其他 1,036 1,002 963 958 884 营业外收支 63 55 59 57 58 资产总计 16,587 18,075 18,825 20,142 21,337 利润总额 1,821 1,709 1,909 2,116 2,322 流动负债 6,740 7,743 7,965 8,717 9,268 所得税 367 348 382 423 464 短期借款 341 245 235 225 225 净利润 1,455 1,361 1,527 1,693 1,858 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 59 51 69 93 121 应付账款 5,006 5,980 6,117 6,786 7,229