批发和零售贸易行业研究：内需修复节奏波动，跨境出海更具韧性

敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点 酒店：酒店复苏结构分化，成本变化扰动需求 根据酒店之家数据，2026 年第 20 周(2026-05-11-2026-05-17)经济型/中档/高档/豪华型酒店 RevPAR 分别同比-0.8/-2.1/+2.8/+17.8%，高档/豪华增速连续 5 周领先，而经济型/中档同比转负。我们认为原因系出行成本上涨对中低收入人群和家庭出行产生压力：1）航空端，4 月国内经济舱平均票价达 843.1 元（含税），同比 2025 年增长 16.0%。5月 16 日国内航线燃油附加费再次上调，800 公里以下航线上涨 30 元，800 公里以上上涨 50 元；2）铁路端，5 月 11日，京沪高铁宣布部分线路涨价 20%；3）自驾端，截至 5 月 22 日，上海 92 号汽油价格较去年 12 月低点上涨 31%。 跨境电商：出口数据超预期，关注具备业绩韧性的头部公司 4 月出口数据超预期回升，同比增长 14.1%，叠加制造业 PMI 新出口订单环比改善，验证跨境电商景气度持续回暖。核心原因在于前期行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升。 成本端来看，锂电等上游原材料价格指数触底回升，中小卖家成本优势收窄；汇率端人民币相对美元维持强势，中小卖家汇兑与价格竞争压力加大。在此背景下，具备规模效应、供应链上下游议价能力更强、渠道布局完善的头部公司，更能对冲成本与汇率波动，持续抢占市场份额，因此优先推荐业绩确定性强的龙头标的。 餐饮：理性消费先行，消费场景回归堂食 茶饮行业在 2026 年会迎来“回归堂食体验，转向理性健康”的结构性变化。随着外卖红利退坡及逐渐增强的咖啡混战，消费者逐渐开始追求控糖养生与“顺便一杯或坐一下”的松弛体验。品牌唯有保持定力、拒绝外卖盲目内卷，将预算从低效的外卖补贴转投入到堂食的场景打造中，通过高价值单品、心智触达等方式重塑单店模型，才可以让企业端持续稳健发展。 行情回顾 上周(2026/05/18-2026/05/22)上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.54%/0.23%/-0.30%/-1.37%/-1.45%，商贸零售(申万)-3.23%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在 9 个申万大消费一级行业板块中位列第 5。个股方面，合百集团、华致酒行、新迅达、星徽股份、孩子王等领涨，系题材弹性及基本面改善驱动；青木科技、ST 文峰等领跌，受交易性因素及行业压力影响。 细分行业景气指标 零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-下行趋缓。社服：旅游高景气维持；餐饮稳健向上；酒店拐点向上；教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳健向上。 投资建议 黄金珠宝：当前板块呈现显著结构性分化，头部品牌凭借产品结构与渠道优势，业绩有望持续超预期，推荐老铺黄金、潮宏基，盈利能力提升显著。 跨境出海：4 月出口数据超预期验证景气度回升，叠加美国库存去化完毕、一带一路贸易拓展，板块修复逻辑强化。重点推荐小商品城，性价比出海平台，低估值高分红提供高安全边际。 酒店：26Q1 数据好转进一步验证周期复苏，推荐首旅酒店，直营占比高，经营杠杆大，更受益于行业回暖。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、核心观点及公司动态 ......................................................................... 3 二、行情回顾 ................................................................................... 4 三、投资建议 ................................................................................... 5 四、风险提示 ................................................................................... 6 图表目录 图表 1： 25W1-26W20 全国酒店 RevPAR 同比增速（分档次） ........................................... 3 图表 2： 4 月出口数据增速超预期，制造业 PMI 环比回升（%） ........................................ 3 图表 3： 月度人民币汇率变动情况 ................................................................ 4 图表 4： 锂离子电池原材料价格指数有所上扬 ...................................................... 4 图表 5： 上周商贸零售板块涨跌幅（%） ........................................................... 5 图表 6： 上周商贸零售板块涨跌幅走势（%） ....................................................... 5 图表 7： 上周大消费行业涨跌幅排序 .............................................................. 5 图表 8： 上周商贸零售板块涨幅前 5 个股 .......................................................... 5 图表 9： 上周商贸零售板块跌幅前 5 个股 .......................................................... 5 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、核心观点及公司动态 酒店：酒店复苏结构分化，成本变化扰动需求 根据酒店之家统计，2026 年第 20 周(2026-05-11 - 2026-05-17)经济型/中档/高档/豪华型酒店 RevPAR 分别同比-0.8/-2.1/+2.8/+17.8%，高档/豪华增速连续 5 周领先，而经济型/中档同比转负。 我们认为原因系出行成本上涨对中低收入人群和家庭出行产生压力：1）航空端，4 月国内经济舱平均票价达 843.1 元（含税），同比 2025 年增长 16.0%。5 月 16 日国内航线燃油附加费再次上调，800 公里以下航线上涨 30 元，800 公里以上上涨 50 元；2）铁路端，5月 11 日，京沪高铁宣布部分线路涨价 20%；3）自驾端，截至 5 月 22 日，上海 92 号汽油价格较去年 12 月低点上涨 31%。 图表1