电力设备与新能源行业研究：AI供电无配角，重视燃料电池与配储，关注SNEC潜在新技术催化

敬请参阅最后一页特别声明 1 子行业周度核心观点： 整体观点：“HVDC/SST 进展前移”火热交易两周，液冷板块受 Rubin 拆机报告催化共振。当前时点，除持续看好 AIDC电源&液冷供应链（尤其是 SiC、高频变压器、电容等上游零部件环节）外，我们建议再次重视作为燃气轮机以外 AI数据中心自备主供电源首选的：燃料电池（以 SOFC 为代表）、以及无论何种供电形式下均需配置的电池储能系统，重点看好国内 SOFC 供应链企业、北美市场具备优势的大储系统集成商。此外，持续推荐：1）太空光伏：本周 SpaceX 招股书披露+V3 星舰首飞成功双重催化；2）欧洲海风龙头大金重工：本周欧洲安装业务、DNV 认证导管架、新型号自有运输船均有进展；3）锂电与材料：旺季渐进，产业链新一轮涨价箭在弦上；4）工控：汇川技术股东大会强调自动化强复苏趋势明确；5）BC/无银：SNEC 临近催化可期；6）风电整机：行业高景气与盈利改善趋势明确，低位高性价比。 光伏&储能：SpaceX 招股书披露+V3 星舰首飞成功，太空光伏国内外催化继续共振；SNEC 展会临近，重视展会期间 BC、无银/少银化相关进展催化。阳光电源中东 7.5GWh 大单验证海外大储景气，AI 数据中心继续强化储能需求逻辑。 氢能与燃料电池：北美 AI 数据中心“缺电”主线再添新单，景气度持续上行，需求从北美向全球扩散，SOFC 产业链迎来全面机遇，重点关注 BE 及其产业链，及电源需求外溢带来的系统商机遇。 AIDC 电源&液冷：大摩 Rubin 机架 BOM 拆解进一步验证液冷价值量随算力平台升级持续抬升，坚定看好国内企业在全球液冷市场份额渗透所带来的板块投资机会；HVDC/SST 节奏加速，持续看好受益产业链。 风电：大金重工海外安装、导管架试制取得重大突破，“大海工”一体化战略持续落地，继续重点推荐。 锂电：本周锂电产业链价格走势分化，碳酸锂弱市回调但下行空间有限，六氟磷酸锂价格跳涨、供需趋紧，磷酸铁锂结算模式创新落地，隔膜以稳为主但头部扩产加速。后续建议关注六氟磷酸锂涨价延续性机会。 工控&电网：1）汇川股东会强调自动化强复苏趋势明确，丝杠、气动等新品持续突破，将成立 AI 事业部加大 AIDC 投入，维持重点推荐；2）电网设备公司加码 SST，26-27 年是产品密集发布、测试、订单突破阶段，市场演绎仍处于初期阶段，考虑商业化进展&业绩贡献度，关注四方、金盘、安靠、西电等；3）4 月主要电力设备出口同比+16%，变压器出口同比+14%，增速放缓预计受中东地缘局势影响发货及高基数影响，短期波动不改海外需求长周期高景气。 本周行业重要事件： 风光储：发改委、能源局发布《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》；阳光电源斩获中东 7.5GWh 储能大单；SpaceX 披露招股书、星舰 V3 完成首飞；大金重工欧洲海风安装业务取得突破；爱旭再获埃及集中式项目大单。 锂电：璞泰来在四川投建年产 72 亿平方米锂电池隔膜项目；德方纳米与蜂巢能源签署战略合作框架协议；六氟磷酸锂价格跳涨；磷酸铁单独计价落地；恩捷股份拟在四川落地锂电隔膜项目。 电网：4 月份全国全社会用电量同比增长 6.0%；平高电气拟投资 14 亿元建设 GIS 绿色低碳智慧工厂项目。 氢能与燃料电池：两部委优先支持算力设施、绿色氢氨醇等新兴产业和未来产业开展绿电直连;湖北简化氢车高速通行费优惠减免流程,从全返补贴到免收;重庆高速“氢、电、智行走廊”项目签约。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 子行业周观点详情 整体观点： 近期 A 股继续呈现“AI 与其他”的极致市场风格，电新板块内部也不例外，“HVDC/SST 进展前移”已火热交易两周，液冷板块除跟随 AI 电源表现外，本周受到 Rubin 拆机报告催化共振。当前时点，除持续看好 AIDC 电源&液冷供应链（尤其是 SiC、高频变压器、电容等上游零部件环节）外，我们建议再次重视作为燃气轮机以外AI 数据中心自备主供电源首选的：燃料电池（以SOFC 为代表）、以及无论何种供电形式下均需配置的电池储能系统。 北美 AI 数据中心资本开支持续上修，而燃气轮机供给弹性严重受限与主机厂及核心零部件产能，因此，除了独辟蹊径的“太空算力”路线之外，以 SOFC 为代表的燃料电池类供电系统，因模块化高效部署能力、以天然气为直接燃料、占地面积小（相比大规模光储供电）等优势，正逐步从个别企业“吃螃蟹”的选择向北美科技巨头的“主流自备电方案”升级。继甲骨文、AWS、CoreWeave 之后，BE 本周再次签下 AI 基础设施巨头 Nebius 大单，FCEL 近期宣布全面转型数据中心市场并计划扩产，均持续验证这一趋势。持续看好国内 SOFC 相关供应链企业。 本周阳光电源宣布签署中东 7.5GWh 大储订单，值得注意的是，这是全球首个 GW 级 RTC（round-the-clock）项目，整个项目规划 5.2GW 光伏+19GWh 储能，而仅以“最高 1GW 的全天候供电能力”作为目标，可见在清洁能源高比例渗透的供电系统中，储能需求潜力之巨大。近期 Fluence 业绩会中对 AI 数据中心配储订单的积极展望则指向“数据中心配储”正从“逻辑上需求”向“订单验证”升级。重点看好在北美市场具备优势的大储系统集成商。 此外持续推荐：1）太空光伏：本周迎来 SpaceX 招股书披露+V3 星舰首飞成功的双重催化；2）欧洲海风龙头大金重工：本周欧洲安装业务、DNV 认证导管架、新型号自有运输船均有进展；3）锂电与材料：旺季渐进，产业链新一轮涨价箭在弦上；4）工控：汇川技术股东大会强调自动化强复苏趋势明确；5）BC/无银：SNEC 临近催化可期；6）风电整机：行业高景气与盈利改善趋势明确，低位高性价比。 储能：阳光电源中东 7.5GWh 大单验证海外大储景气，AI 数据中心继续强化储能需求逻辑 5 月 21 日，阳光电源与 Masdar 签署阿联酋 RTC（Round-the-clock）项目供货协议，将为全球首个 GW 级全天候可再生能源项目供应 7.5GWh PowerTitan 3.0 液冷储能系统及 2.6GW 光伏逆变器。该项目由 Masdar 与 EWEC 开发，整体规划为 5.2GW 光伏叠加 19GWh 电池储能，目标是实现公用事业级连续清洁电力输出，支持包括高能耗产业、商业运营、住宅社区和新兴数字基础设施等多种应用。项目将部署超过 1000 套 PowerTitan 3.0，采用 8 小时充电、16 小时放电循环，系统包含液冷 SiC PCS，最高效率 99.3%、系统 RTE 约 90%，并可在 55°C 高温环境下不降额运行。我们认为，这类 RTC 项目不是普通新能源配储，而是“稳定电力产品化”的标志，验证大储系统从调峰设备升级为全天候可再生能源底座。 Wood Mackenzie 观点也提到，依赖现场燃气发电的数据中心仍需要电池作为快速