机械设备行业点评报告：SpaceX IPO在即，AI、太空、连接三大业务共驱成长

证券研究报告 | 行业点评 | 机械设备 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 机械设备 报告日期：2026 年 05 月 23 日 SpaceX IPO 在即，AI、太空、连接三大业务共驱成长 ——行业点评报告 投资要点 ❑ 2026 年 5 月 20 日，Space Exploration Technologies Corp.正式向美国证券交易委员会 SEC 提交 S-1 注册声明。 ❑ 财务表现：SpaceX 营收规模持续增长，战略性投入 AI 基础设施及星舰研发。 1) 收入：SpaceX 营业收入增长稳健，2023-2025 年复合增速 34%；2025 年收入达 187 亿美元。 2) 净利润：公司 26Q1 净利润承压，主要受并表后集中清偿 xAI 体系历史债务所产生的一次性损失拖累。2026Q1，公司净利润为-42.8 亿美元，同期为-5.3 亿美元。 3) 资本开支：快速扩张，AI 基础设施投入占比提升。公司 2025、26Q1 资本开支分别为 207、101 亿美元，其中 AI 业务投入为 127、77 亿美元。 4) EBITDA：2023-2025 年，公司调整后 EBITDA 分别为 38.2、53.5、65.8 亿美元；26Q1 为 11.3 亿美元。  2025 年，公司连接业务毛利率（调整后 EBITDA/收入）达 63%。2025 年，太空业务/连接业务/AI 业务营收分别为 40.9/113.9/32.0 亿美元，占比为22%/61%/17%；调整后 EBITDA 分别为 6.5/71.7/-12.4 亿美元。  26Q1，公司连接业务营收占比提升至 69%。26Q1，太空业务/连接业务/AI业务营收分别为 6.2/32.6/8.2 亿美元，占比为 13%/69%/17%；调整后EBITDA 分别为-3.5/20.9/-6.1 亿美元。 ❑ 远期空间：公司太空、连接和人工智能业务潜在全球总市场规模达 28.5 万亿美元。其中①太空业务市场规模 3700 亿美元；②连接业务市场规模 1.6 万亿美元（宽带 8700 亿美元、移动 7400 亿美元）；③人工智能市场规模 26.5 万亿美元（AI 基础设施 2.4 万亿美元、消费者订阅 7600 亿美元、数字广告 6000 亿美元、企业应用 22.7 万亿美元）。（注：测算过程未包含俄罗斯和中国） ❑ 星链业务：从北美市场走向全球覆盖，D2C 业务加速推进。截至 26Q1，星链订阅用户数量为 1030 万人，2023-2025 年复合增速达 97%。ARPU 最新一季为66$/月，2025 年末为 81$/月，ARPU 下降主要系全球化扩张及低价套餐推广所致。Direct-to-Cell：截至 2026Q1，专用移动 V1 星座约 650 个，每月为约 30 个国家的约 740 万个独立设备提供卫星移动服务。 ❑ 发射业务：星舰研发短期侵蚀利润，长期有望重塑成本曲线。2025 及 26Q1，空间业务的研发费用分别为 30.0、9.3 亿美元。星舰 V3 预计将于 26H2 开始执行有效载荷运送任务，目标完全可复用、地球轨道运力 100 吨，预期单次发射可将多达 60 颗 V3 卫星部署至近地轨道 LEO。 ❑ 算力运营：AI 客户订单快速放量，轨道数据中心打开远期空间。公司现有COLOSSUS I+II 合计约 1 吉瓦算力。5 月与 Anthropic 签订合同，约定至 2029 年5 月，每月收费 12.5 亿美元，但任意一方提前 90 天通知可终止。太空算力方 行业评级: 看好(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：周向昉 执业证书号：S1230524090014 zhouxiangfang@stocke.com.cn 研究助理：张逸辰 zhangyichen@stocke.com.cn 相关报告 1 《AI 催化行业量+价齐升，国内龙头空间加速打开》 2026.04.29 2 《燃气轮机领衔，多方案百花齐放》 2026.04.20 3 《“周期反转、成长崛起、新全球化”加速演绎》 2026.04.10 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 面，卫星星座充当轨道数据中心，利用太阳能作为动力，并借助太空环境进行冷却；预期最早将于 2028 年开始部署轨道人工智能计算卫星。 我们认为，SpaceX 上市标志全球商业航天产业由技术验证转向运营兑现阶段。猎鹰 9 号验证可回收火箭商业化路径，星链验证卫星互联网运营模式，星舰进一步开启低成本大运力时代。商业航天产业价值重心有望由一次性制造收入，逐步向卫星运营、数据业务及空间基础设施平台迁移。 ❑ 投资建议：火箭是运输能力基石、星座规模化部署是核心驱动力；卫星是价值创造核心、低轨卫星建设进入密集发射期，建议关注： 卫星：国博电子、复旦微电、电科蓝天、中国卫星、迈为股份、海格通信、上海港湾、隆盛科技、震有科技、盟升电子等。 火箭：浙江荣泰、杭氧股份、斯瑞新材、航天动力、铂力特、国机精工、航天工程、超捷股份、豪能股份、中天火箭、高华科技等。 ❑ 风险提示 星舰轨道回收技术进展不及预期；AI 下游需求不及预期等。 行业点评 http://www.stocke.com.cn 3/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买 入 ：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上； 2.增 持 ：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％； 3.中 性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动； 4.减 持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看 好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上； 2.中 性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上； 3.看 淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这