钢铁行业周报：二次通胀的魅影

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 钢铁 二次通胀的魅影 行情回顾（5.18-5.22）： 中信钢铁指数报收 1,801.3 点，下跌 3.89%，跑输沪深 300 指数 3.59pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 26 位。 重点领域分析： 投资策略：本周市场波动加大，市场资金的焦点依然在科技方向，短期周期板块资金吸引力不强。金属市场波动不大，油价短期跟随美伊冲突的进展进行波动，美国政府试图阻碍自由市场对伊朗战争成本的准确计价，同时竭力维持自由市场的表象，寄望于在投资者洞察局势真相前结束战争。但目前战事陷入僵局，霍尔木兹海峡断航的问题依然没有得到解决，目前断航时间已经超过 80 天，这部分供给损失很可能到年底都很难补的回来，后期重建库存的需求会使得能源价格下半年始终保持高位。高油价对国内外经济发展形成一定的不确定性，伊朗危机对经济的影响已逐步显现，可能结构上最终表现为滞胀。我们不能排除如同 20 世纪 70 年代那样，第二波通货膨胀即将来临的可能性。这两段时期的发展轨迹有着惊人的相似之处。通胀的驱动力不仅源于地缘政治因素，同样也在国内层面持续发酵。贫富差距的极化，民意支持率的走低，也会迫使特朗普在中期选举来临之前对选民提供更多的财政支持。历史上通货膨胀在潜在意识形态斗争最激烈的社会和时期表现得最为根深蒂固。当社会各方无法就利益受损的承担者达成共识时，通货膨胀将替各方做出决定——即要求全社会共同承担代价。“卖出出能能出的，不不卖出出能卖出的，，流动性冲击短期扰动贵金属价格。首先，霍尔木兹海峡的关闭切断了海湾地区石油生产国的现金流，不这些国家多年来一直将手中的美元盈余转化为黄金储备。其次，局势升级引发了一波去杠杆化浪潮，因为收益率攀升、利率预期走强以及美元汇率走高触发了保证金催缴。流动性回调往往卖买入良机，不非投资逻辑失效的信号。未来中央银行体系针对这一系列压力事件所作出的反应，才卖黄金真正的催化剂。因为金融体系压力之后的结果总卖如出一辙：更多的流动性。能源冲击→通货膨胀冲击→政府债券压力→信贷重估→强制清算→中央银行干预卖一个逐步渐进的过程。三月以来黄金价格回调更像卖一次压力测试，作为抗通货膨胀的对冲工具、作为避险资产，并最终作为货币贬值螺旋之外的中性价值存储手段。如果卖基于货币体系的担忧，未来产生泡沫最好的载体依然卖贵金属。不国内主导的黑色金属价格波动不大。国内经济四月份经济数据出炉，在一季度经济开门红之后，总量政策进入观察期，重心转向结构调整，四月份经济出现一定程度的放缓。进入工业化成熟期后对于钢铁年度需求波动不大，季度级别取决于财政发力的节奏。这一时期供给端卖黑色金属演变的核心要素。长时间行业资本回报低迷本身就卖供给端近年来调整的重要前提，只卖如果仅仅依赖市场化调节盈利回归速度较为缓慢。当下板块绝对估值位置依然偏低，如果后期行业反内卷政策得以严格执行，会进一步提高资本回报，板块也会有超额收益。后期可以关注标的如宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁、方大特钢、新钢股份这些优质钢企，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份。 铁水产量继续增加，库存降幅收窄。本周全国高炉产能利用率增加，国内247 家钢厂高炉产能利用率为 90.3%，环比+0.6pct，同比-1.4pct；五大增持（维持） 行业走势 作者 分析师 笃慧 执业证书编号：S0680523090003 邮箱：duhui1@gszq.com 分析师 高亢 执业证书编号：S0680523020001 邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《钢铁：4 月数据跟踪：政策进入观察期》 2026-05-19 2、《钢铁：稳中求进—2026 年度中期策略》 2026-05-19 3、《钢铁：油价再次走高》 2026-05-17 -10%2%14%26%38%50%2025-052025-092026-012026-05钢铁沪深3002026 05 24年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 品种钢材周产量为 862.2 万吨，环比+2.6%，同比-1.2%；本周铁水产量继续增加，日均铁水产量增 1.5 万吨至 240.9 万吨，随着近两周钢材利润改善，产量持续增加，其中螺纹钢产量增幅超过热卷产量；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为 1127.2 万吨，环比-2.7%，同比+17.3%，钢厂库存为 429.7 万吨，环比+3.0%，同比-1.9%；钢材总库存周环比下降 1.2%，降幅较上周收窄 3.2pct，社会库存降幅收窄的同时钢厂库存转为累库；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费880.6 万吨，环比-3.4%，同比-2.7%，其中螺纹钢表观消费 241.8 万吨，环比-0.3%，同比-2.2%，随着雨季对南方多地影响扩大，五大品种钢材表需走弱，热卷表需降幅明显，建筑钢材成交周均值为 8.9 万吨，环比下降9.6%；本周钢材现货价格多数走弱，主流钢材品种即期毛利环比略降，247 家钢厂盈利率为 63.2%，较上周下降 0.9pct。 4 月粗钢产量同比回落，工信部发布行业产能置换实施办法。2026 年 4 月粗钢产量 8363 万吨，同比降 2.8%，1-4 月粗钢产量 33112 万吨，同比降4.1%，1-4 月份钢材表观消费量 43953 万吨，同比回落 1.1%，转型期经济上的波动没有粗钢产量数据卖统计波动，那么剧烈，今年一季度我国经济开局良好，实际 GDP 和名义 GDP 增长均有好转，四月底政治局会议政策重点重新转向结构调整，国内增量政策进入观察期。5 月 18 日工业和信息化部印发《钢铁行业产能置换实施办法》，进一步加严了产能置换要求，更加突出差异化政策引导，强化了监督管理要求，全国炼铁、炼钢产能置换比例均不低于 1.5:1，兼并重组置换比例提高至不低于 1.25:1，对不同企业间实施产能置换设置 2 年过渡期，明确置换方案有效期为 24 个月。后续行业供给端调控及转型升级预期仍存，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据 Wind数据，2026年 1-3 月国内火电投资完成额为 416.4 亿元，同比增长 19.3%，核电投资完成额 419.1 亿元，同比增长 52%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨，地缘政治风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 000932.SZ 华菱钢