基础化工行业快报：湿法净化磷酸将减产，持续提振黄磷价格

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2026 年 05 月 24 日 基础化工 行业快报 湿法净化磷酸将减产，持续提振黄磷价格 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.7 1.0 33.7 绝对收益 1.7 5.0 57.5 王华炳 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525110002 wanghb3@sdicsc.com.cn 王友舜 联系人 SAC 执业证书编号：S1450125110015 wangys1@sdicsc.com.cn 相关报告 化工出海景气度持续提高！ 2026-05-17 对位芳纶赋能光纤增 强 ，AIDC 光纤有望显著拉动需求 2026-05-14 看好聚氨酯景气上行！ 2026-05-10 关注春耕后化肥板块边际变化 2026-05-05 需求兑现先于新产能释放，磷酸铁涨价周期有望开启 2026-04-30 事件： ①据百川盈孚，目前瓮福集团贵州马场坪基地、贵州息烽基地、贵州开阳基地正常运行；福建上杭基地、四川达州基地因原料短缺，计划停产，目前产量逐步降低中；②5 月 22 日，贵州瓮福化学有限责任公司宣布由于该司达州、紫金两大湿法净化磷酸工厂因原料短缺停产，故净磷出场承兑现汇各半报价上调 3000 元/吨，至 35000 元/吨。 供给频受冲击+新增产能约束，黄磷供给侧紧缺态势难解 短期视角，据百川盈孚，5 月 14 日，贵州一黄磷工厂发生突发事故，该厂有 4 万吨黄磷产能，事故前正常开工，日产量约 100 吨，事故发生后，该工厂 4 台黄磷电炉全部停产。中长期视角，政策角度，2021年工信部发布的《“十四五”工业绿色发展规划》，提及“严控尿素、磷铵、电石、烧碱、黄磷等行业新增产能，新建项目应实施产能等量或减量置换”；发改委等四部门发布的《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022 年版）》提出“到 2025 年，黄磷领域能效标杆水平以上产能比例达到 30%，能效基准水平以下产能基本清零”；发改委发布的《产业结构调整指导目录（2024 年本）》则将单台产能 5000 吨/年以下黄磷生产装置列为淘汰类产能。我们认为，短期黄磷供给因安全事故受损，中长期众多政策严控新增产能，黄磷供给侧几无扩张可能。 需求侧草甘膦海外补库带动出口，高纯红磷存国产替代逻辑 近期草甘膦海外下游阶段性战略补库启动，黄磷作为草甘膦核心成分，且不受磷肥出口限制影响，伴随南美等海外市场草甘膦需求集中释放，出口订单大增，黄磷需求或同步上升。此外 AI 数据中心光模块加速迭代，磷化铟作为核心衬底材料，全球 90%以上的高端磷化铟产能仍被日本住友、美国 AXT、日本 JX 金属三家企业掌握，6 英寸磷化铟衬底国产化率不足 5%。制造高端磷化铟衬底需高纯度铟金属和红磷，而中国 6N 级高纯铟自给率仅 40%，高纯红磷进口依存度超 90%。当前 1.6T 光模块加速放量，较 800G 光通道数量翻倍，每条通道均需要独立磷化铟收发器件，故磷化铟衬底放量预期下，高纯红磷紧缺态势难解，亟待进行国产替代，而黄磷作为高纯红磷的上游材料，战略高度有望不断抬升。 湿法磷酸减产+工艺套利机遇，热法磷酸加速替代引领黄磷弹性 考虑到瓮福集团的湿法磷酸减产预期，我们认为短期将被动加速热法磷酸对湿法磷酸的替代进程，进而有望直接拉动黄磷需求。与此同时，价格角度，湿法磷酸相较于热法磷酸的价格优势已逐步收敛，据百川-10%0%10%20%30%40%50%60%2025-052025-092026-012026-05基础化工沪深300998948086 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业快报/基础化工 盈孚，2020年7月以来，热法磷酸-湿法磷酸的价格差距均值为481.43元/吨，最高曾触及 1296 元/吨，而 2026 年 5 月以来已收敛至 3.20元/吨，近乎倒挂。此外考虑到热法磷酸较湿法磷酸无需一步额外的净化步骤，可直接作为工业级磷酸使用，我们认为二者对于下游在经济性上已无明显差距。成本角度，作为全球定价的品种，湿法磷酸核心原料硫磺价格的潜在上行风险持续高位，对湿法磷酸成本支撑强化，短期热法磷酸的反向替代效应或更明显。据钢联数据，截至 2026年 5 月 22 日，我国硫磺价格 7675 元/吨，同比+204.0%（+5150 元/吨），以湿法磷酸硫磺单耗 0.8 吨计，湿法磷酸单吨生产成本已同比上涨 3646 元，当前利润水平已降至-1197 元/吨。而热法磷酸因核心原材料黄磷价格相对硫磺较稳定，同期涨幅仅 35.70%，当前利润水平扩张至 1095 元/吨，性价比或较为突出，在用量增加预期下，后续有望加速带动原材料黄磷价格上行。 建议关注：澄星股份、兴发集团、云图控股、云天化等。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、市场竞争风险、地缘局势风险等。 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 行业快报/基础化工 表1：黄磷相关上市公司及弹性测算 资料来源：iFind、各公司公告，国投证券证券研究所测算；注：市值数据截至 2026/5/22 公司代码600078.SH600141.SH002539.SZ600096.SH52.77云天化35860.011.3351.5622.04云图控股61560.042.658.2712.56兴发集团203950.058.8514.922026E净利润-Wind一致预期（亿元）澄星股份16980.167.080.08-公司名称黄磷产能（万吨/年）市值（亿元）黄磷产能/市值黄磷每涨价5000元对应业绩增量（亿元）2025年净利润（亿元）行业快报/基础化工 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 行业评级体系 收益评级： 领先大市 —— 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上； 同步大市 —— 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%； 落后大市 —— 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上； 风险评级： A —— 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B —— 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； 分析师声明 本报告署名分析