化工物流行业：成本-反内卷驱动化工景气，化工物流有望迎来顺周期机遇

成本&反内卷驱动化工景气化工物流有望迎来顺周期机遇分析师：祝玉波SAC：S0160525100001联系人：李翔宇证券研究报告 | 2026/05/22 ➢ 化工物流：上轮周期扩产后遇双杀筑底，资产盈利弹性亟待释放•行业属性：化工物流主要服务石化产业链中下游，内部细分为仓储、货运及供应链三大赛道。作为派生行业，过去三年受到化工景气下行影响盈利承压，但中长期来看，头部企业马太效应演绎及承运货物品类扩容升级两大逻辑仍相对坚实。一方面是化工物流行业承运货物的高危险性使得行业整体受到严格监管，头部企业凭借合规、资金及规模等优势有望实现强者愈强。另一方面危化品货物内部品类扩容升级，新能源、光伏等品类货量持续高增长，高附加值危化品物流需求增长有望带动物流企业单位盈利能力提升。•周期位置：上一轮化工景气周期（2021-2022年），作为派生需求的化工物流行业同步迎来机遇，头部化工物流企业资产端快速扩张。但2023-2025年下游需求转弱叠加供给端扩张，化工物流企业资产利用率出现下滑，叠加价格端低迷企业净利率下滑至低位。公司股价由于利润及估值双下滑遭受戴维斯双杀，目前已处于相对底部。在当前成本及反内卷驱动的化工景气周期下，化工物流有望迎来顺周期机遇，底部位置值得关注。➢ 化工周期：成本&反内卷驱动化工景气，化工物流有望迎来顺周期机遇•周期复盘：复盘2007年至今近二十年化工景气周期，发现共有四轮价格显著抬升的化工周期，分别为2007-2008H1、2009H2-2011H1、2016-2018H1及2020H2-2022H1。且对比同时期的油价走势，与化工价格走势存在显著的正向关系，原因在于原油是全球化工行业的核心原料源头。•周期演变：化工高价驱动企业利润释放，而利润改善提振化工企业信心，则进一步增强其开工意愿，进而带动企业增产以提升产能利用率。伴随化工产业链开工率提升及主动补库，将短期快速释放货盘，利好化工物流行业需求。且出口维度来看，美国与国内化工PPI具备显著的同频性，意味着化工定价具备全球性。无论是海外需求旺盛消化更多国内化工供给，亦或国内需求旺盛挤占更多化工出口，单一市场化工景气将带动全球化工贸易，进而利好化工供应链企业及外贸航运企业。•当前位置：当前油价成本及反内卷驱动化工景气，化工物流作为派生行业有望迎来顺周期机遇。且本轮美伊冲突，由于霍尔木兹海峡封锁导致原油供给实质性受损，供给缺口将导致下游持续性消耗库存，而化工链条作为下游环节或同步去库，后续潜在补库有望驱动物流行业高景气。➢ 投资建议：化工价格修复至22年同期9成，物流企业周转价格双升弹性可期•在反内卷政策加码助力化工价格修复背景下，中东冲突爆发推升油价，化工价格在成本驱动下由此前的温和改善转变为快速抬升，作为派生需求的化工物流行业资产周转率及单位盈利水平有望迎来双升。截至2026年5月18日，2026年初至今化工品价格已修复至2022年同期的89%（2025年为2022年的77%），参照2022年化工周期高点物流企业运力及仓储单位盈利水平以及最新规模，盈利弹性可期。建议关注：密尔克卫、兴通股份、宏川智慧、永泰运、盛航股份、保税科技、恒通股份、君正集团。➢ 风险提示：化工需求不及预期，地缘政治风险，安全经营风险，产能扩张不及预期，海外市场风险及汇率风险，测算误差风险核心观点2 目录01.化工物流：上轮周期扩产后遇双杀筑底，资产盈利弹性亟待释放02.化工周期：成本&反内卷驱动化工景气，化工物流有望迎来顺周期机遇03.投资建议：化工价格修复至22年同期9成，物流企业周转价格双升弹性可期3 目录01.化工物流：上轮周期扩产后遇双杀筑底，资产盈利弹性亟待释放02.化工周期：成本&反内卷驱动化工景气，化工物流有望迎来顺周期机遇03.投资建议：化工价格修复至22年同期9成，物流企业周转价格双升弹性可期4 51.1 化工物流主要服务石化产业链中下游➢ 原材料来看，全球化工以石油化工为绝对主导，天然气化工为重要补充，煤化工占比极低。中国因 “富煤、贫油、少气” 的资源禀赋，形成了石油化工为第一支柱、煤化工为特色战略补充的独特格局。➢ 作为化工行业的派生需求行业，化工物流主要服务石化（煤化/气化）产业链的中游及下游。具体来看航运及液体仓储更多服务中游化工原材料，固体仓储及贸易业务则既服务中游（化工原材料）也服务下游（化工产成品）。 资料来源：cippe，财通证券研究所图表1：化工行业上下游产业链构成上游中游下游 航运仓储供应链61.1 化工物流内部细化为仓储、货运、贸易等环节图表2：化工物流产业链条示意图及主要上市公司业务构成（亿元）资料来源：iFinD，密尔克卫公司官网，财通证券研究所化工品交易, 60.52, 46%MGF全球货代业务, 34.69, 26%运输业务, 19.14, 14%MGM全球移动, 10.76, 8%仓储业务, 8.01, 6%其他业务, 0.23, 0%密尔克卫营收占比（2025年）内贸化学品运输, 4.97 , 35%外贸化学品运输, 6.08 , 42%内贸成品油运输, 3.37 , 23%其他业务, 0.01 , 0%盛航股份营业收入（2025年）强资源属性内贸化学品运输, 5.33 , 33%外贸化学品运输, 7.14 , 44%内贸成品油运输, 3.22 , 20%LPG运输, 0.60 , 3%兴通股份营业收入（2025年）储罐综合服务, 9.72 , 82%化工仓库综合服务, 0.91 , 8%中转及其他服务, 0.54 , 4%智慧客服服务, 0.46 , 4%其他业务, 0.27 , 2%宏川智慧营业收入（2025年）供应链管理服务, 2.70 , 45%码头仓储, 1.78 , 29%智慧物流, 1.02 , 17%仓储(固体), 0.38 , 6%数据服务, 0.09 , 2%其他业务, 0.08 , 1%保税科技营业收入（2025年）供应链贸易服务, 33.90, 59%跨境化工物流供应链服务, 20.51, 35%道路运输, 1.56, 3%仓储堆存, 1.24, 2%其他, 0.65, 1%永泰运营收占比（2025年） 71.2 化工派生行业万亿规模，头部集中及品类升级并进➢ 行业规模看，作为化工派生行业的危化品物流行业，2025年市场规模约2.26万亿，同比下滑7.38%，同年规上化学原料和化学制品制造业企业营收为9.0万亿，同比下滑1.8%。拆分量价来看，量端（规上化工企业工业增加值）增速整体稳定，主要受到价格端（化工PPI）负增长拖累。➢ 行业增长中枢虽下滑，但中长期来看头部企业马太效应演绎及承运货物品类扩容升级两大逻辑仍相对坚实。资料来源：中物联，iFinD，财通证券研究所图表3：化工物流市场规模图表4：行业规模挂钩化工价格与化工产量-10%-5%0%5%10%15%0.00.51.01.52.02.53.0201420152016201720182019202020212022202320242025E危化品物流市场规模（万亿元）yoy（%）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%201420152016201720182019202020212022202320242