非银金融行业点评报告：八部门联手“全链条”封堵非法跨境证券，合规出海渠道直接受益

证券研究报告·行业点评报告·非银金融 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 非银金融行业点评报告 八部门联手“全链条”封堵非法跨境证券，合规出海渠道直接受益 2026 年 05 月 24 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 武欣姝 执业证书：S0600524060001 wuxs@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《盈利能力大幅提升，行业集中度维持高位——公募基金行业发展观察》 2026-05-21 《险资继续增配权益；衍生品新规发布》 2026-05-17 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：2026 年 5 月 22 日，经国务院同意，中国证监会、工信部、公安部、央行、金融监管总局、国家网信办、国家外汇局等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》。同日，证监会宣布对富途证券、老虎证券、长桥证券等境外机构非法跨境展业行为立案调查，拟没收其境内外相关主体全部违法所得，并依法严厉处罚。 投资要点 ◼ 三次监管内容梳理：1）2021 年 10 月 15 日，证监会通过媒体首次表明监管态度，央行官员也指出金融牌照有国界。后于 2021 年 11 月 11 日，证监会首次监管约谈，证监会对富途控股、老虎证券高管进行监管约谈，明确跨境证券业务不符合《证券法》等规定，要求依法规范面向境内投资者的跨境证券业务。2）2022 年 12 月 30 日，证监会正式定性两家公司行为构成非法经营证券业务，按照 “有效遏制增量，有序化解存量” 思路进行整改：①遏制增量：禁止招揽境内投资者、禁止发展境内新客户、禁止开立新账户；②化解存量：允许存量境内投资者继续交易，但禁止境外机构接受违反外汇管理规定的增量资金转入；③后续落地：2023 年 5 月，富途和老虎从境内应用商店下架旗下 APP，存量用户仍可使用。3）2026 年 5 月 22 日，证监会联合八部门印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，措施全面升级：①立案查处并没收违法所得：对富途、老虎、长桥正式立案调查，拟没收境内外相关主体全部违法所得，并依法严厉处罚：②两年集中整治期“只出不进”：存量投资者只能单向卖出转出资金，禁止新增买入及转入资金；③期满全面关停：2 年后境外机构全面关停境内网站、交易软件及配套服务器，禁止向境内投资者提供任何交易服务；④互联网平台与自媒体一并纳入整治：严禁为境外非法业务提供引流、宣传等服务；⑤方案引导投资者合法出海：投资者可通过港股通、QDII 基金、跨境理财通等合法渠道继续境外投资。 ◼ 2026 年 VS 2022 年，核心差异概括：1）2023 年的监管是以两家公司为重点的“原则性规范”，定调违规性质，确立“增量禁入、存量不动”的基本框架，执行方式以约谈督促为主；2）2026 年则是面向全行业、多部门协同的“强制性清理”，措施更具体（两年过渡期内只出不进、期满关停）、手段更丰富（纳入网信办清理互联网信息、约谈银行切断资金流）、处罚更明确（对富途、老虎、长桥等立案调查并拟没收违法所得）。 ◼ 前两次监管政策出台后，1）当期股价表现：①2021 年 10 月 15 日，富途/老虎分别下跌 13.66%/3.30%，2021 年 11 月 11 日分别上涨6.43%/7.72%；当时主要影响预期，但因尚未发布正式整改措施，对股价冲击整体可控。②2022 年 12 月 30 日，富途/老虎分别下跌 31%/28.51%，后于第三个交易日 2023 年 1 月 4 日开始反弹。③前两次当期，恒生科技、中概股指数，及跨境业务较强的 A 股券商均未出现明显反映。2）第二次监管政策出台后的应对策略：尽管境内市场受限于“不增量”要求，两家公司均将增长重心转向国际市场，通过全球化扩张和产品创新弥补境内增量缺失，在海外市场获得显著增长。2023-2024 年，富途凭借七大市场全覆盖和多元化收入实现稳健增长；老虎则以新加坡市场为战略核心，通过先发优势和差异化产品实现高弹性扩张。 ◼ 我们认为，1）合规出海渠道将直接受益。方案明确引导境内投资者通过港股通、QDII 基金及跨境理财通等合法渠道开展境外投资，被清理的境外券商存量投资者，将在退出过程中逐步向这些合规渠道迁移。2）对于头部券商而言，港股通业务将获得持续的增量客户与资金沉淀，佣金收入和客户资产规模有望稳步提升；公募基金的 QDII 产品也将迎来规模扩张机遇。此外，随着大量非法引流渠道出清，合规渠道的获客环境将更加公平。 ◼ 风险提示：监管趋严，行业竞争加剧，权益市场大幅波动。 -1%2%5%8%11%14%17%20%23%26%2025/5/232025/9/212026/1/202026/5/21非银金融沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 表1：2023 年及 2026 年非法跨境证券监管内容对比 2023 年首次整治 2026 年八部门联合整治 核心原则 “有效遏制增量、有序化解存量” “坚决取缔非法、稳妥清理存量” 执法部门 证监会为主 八部门联合（含公安、人行、外汇管理等） 业务定性 构成非法经营证券业务 非法经营，明确“任一业务环节”均违规 业务覆盖 主要针对两家公司 覆盖所有境外机构及境内协助主体 处罚措施 未提没收违法所得；拟要求整改，视情况采取进一步措施 对富途、老虎、长桥正式立案调查，拟没收境内外相关主体全部违法所得，并依法严厉处罚 互联网平台/自媒体 未明确纳入 明确禁止提供引流、开户通道、发布资讯 存量处置 允许继续交易，限制增量资金转入 设置 2 年过渡期，期间只出不进，期满全面关停 资金渠道管控 单独管控 银行约谈 + 打击地下钱庄，全面斩断资金流出 整治强度 原则性框架，以约谈督促为主 跨部门协同，具体方案明确，执行力度显著增强 数据来源：证监会，东吴证券研究所 表2： 富途及老虎 2026 年处罚情况 富途控股 老虎证券 处罚总额 约 18.5 亿元人民币 约 4.11 亿元人民币 其中：没收违法所得 未单独拆分披露 约 1.031 亿元 其中：行政罚款 未单独拆分披露 约 3.081 亿元 创始人个人罚款 李华 125 万元 巫天华 125 万元 处罚性质 立案调查 + 行政处罚事先告知 立案调查 + 行政处罚事先告知 境内客户资产占比（截至 2026Q1） 约 13% 约 10% 数据来源：证监会，公司公告，东吴证券研究所 表3：富途控股 2022-2024 年经营数据 2022 年 2023 年 2024 年 营业总收入（百万港元）/yoy 7,614 7% 10,008 31% 13,590 36% 净利润（百万港元）/yoy 2,927 4% 4,281 46% 5,433 27% 有资产客户数（万人）/yoy 149 20% 171 15% 241 41% 开户用户数（万人）/yoy 323 17% 356 10% 458 29% 注册用户数（万人）/y