收购花知晓落地，强化品牌矩阵有望实现业绩估值双提振

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月22日优于大市1珀莱雅（603605.SH）收购花知晓落地，强化品牌矩阵有望实现业绩估值双提振 公司研究·公司快评 美容护理·化妆品 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cn执证编码：S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn执证编码：S0980522120001事项：2026 年 5 月 22 日，公司公告全资子公司珀莱雅（海南）拟以自有资金 3.51 亿现金，收购花知晓 12.5479%的股权。交易完成后，公司对花知晓的持股比例将升至 51%，实现绝对控股，纳入公司财报合并范围。国信零售观点：本次并购和目前公司内部专业化妆师彩妆品牌彩棠，在目标客群、产品视觉风格及使用场景上形成差异化互补，有效丰富了公司的彩妆品类矩阵，持续强化公司多品牌和多市场布局，有望带来业绩和估值的双重提振，同时公司主品牌新品储备及蓄力已久，有望在当前 618 期间有较好表现，目前公司股价已处于历史相对低位。考虑到收购带来的报表增厚，我们略上调公司 2026-2028 年归母净利至16.54/18.56/19.60（原值为 16.23/18.02/19.02）亿元，对应 PE 为 13/12/11 倍，维持“优于大市”评级。评论： 公司公告收购花知晓，后续将纳入并表处理2026 年 5 月 22 日，公司公告全资子公司珀莱雅（海南）拟以自有资金 3.51 亿现金，收购花知晓 12.5479%的股权。本次交易前，珀莱雅已参股持有花知晓 38.4521%的股权，交易完成后，公司对花知晓的持股比例将升至 51%，实现绝对控股，纳入公司财报合并范围。花知晓 2025 年实现营收 17.26 亿，净利润 2.8 亿，净利率达 16.2%；2026Q1 实现营收 6.75 亿/净利润 1.55亿，净利率 22.9%，盈利水平持续提升。此次收购对应花知晓估值值达 28.27 亿，以 2025 年净利润，估值在 1.6x PS/10x PE，处于较低水平。财务指标2025 年2026Q1资产总额 (亿元)6.888.45负债总额 (亿元)2.822.84净资产 (亿元)4.065.6营业收入 (亿元)17.266.75净利润 (亿元)2.81.55扣除非经常性损益后的净利润 (亿元)2.831.55资料来源: Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理 花知晓——专注少女心定位的代表性彩妆品牌花知晓成立于 2016 年，系国内“少女心”细分赛道极具代表性的新锐彩妆品牌。凭借精准的客群定位与全渠道营销发力，品牌线上销售动能强劲。根据久谦数据，2026 年 1-4 月花知晓国内线上全渠道 GMV 同比劲增 78.4%，其中抖音渠道增速更是高达 124%，展现出较强的业绩爆发力。相较于传统彩妆品牌，花知晓具备三大核心差异化壁垒：请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告21）高频上新驱动粉丝经济，盈利模型优异：与重度依赖传统电商大促节点及大规模买量的常规品牌不同，花知晓凭借极高的粉丝粘性，其销售峰值多集中于新系列首发期。这一“去大促化”的销售特征显著降低了对平台流量的被动依赖，极大地优化了销售费用率，从而赋予品牌远超国内同业的净利率表现。2）高颜值包装构建视觉壁垒，自带社媒传播势能： 品牌战略性将成本向包装设计倾斜，但其极具辨识度的丰富元素与出圈形态精准契合年轻受众群体的“悦己”审美。该产品特性不仅天然契合短视频“开箱”生态，引发 KOL/KOC 与粉丝的自发种草，极大强化了自然流量的二次传播与品牌长效复购。3）出海战略成效显著，全球化扩张空间广阔： 虽目前品牌仍以国内销售为主，但前期海外社媒的广泛种草与跨境端的高频自发消费，已率先验证了其在海外的品牌心智，为直营化拓展注入极强的业绩确定性。渠道端，品牌继 2024 年入驻美国 Urban Outfitters、2025 年底入驻 ULTA Beauty 后，已于 2026 年 3 月正式登陆英国 Boots，成功打入欧美核心主流美妆零售体系，出海增量逻辑持续兑现。图1：花知晓产品资料来源：花知晓官网、国信证券经济研究所整理 投资建议本次并购和目前公司内部专业化妆师彩妆品牌彩棠，在目标客群、产品视觉风格及使用场景上形成差异化互补，有效丰富了公司的彩妆品类矩阵，持续强化公司多品牌和多市场布局，有望带来业绩和估值的双重提振，同时公司主品牌新品储备及蓄力已久，有望在当前 618 期间有较好表现，当前公司股价已处于历史相对低位。考虑到收购带来的报表增厚，我们略上调公司 2026-2028 年归母净利至 16.54/18.56/19.60（原值为 16.23/18.02/19.02）亿元，对应 PE 为 13/12/11 倍，维持“优于大市”评级。表1：可比公司估值表代码公司简称股价(2026-5-21)总市值亿元EPSPEROE（%）PEG投资评级25A26E27E28E25A26E27E28E（25A）（26E）603605.SH珀莱雅55.372193.784.174.684.9418.1013.2911.8411.2124.391.30 优于大市300957.SZ贝泰妮37.991611.191.531.731.9133.1824.7921.9319.868.210.87 优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 风险提示请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。相关研究报告：《珀莱雅（603605.SH）-业绩阶段性承压，多品牌与新渠道蓄力复苏》 ——2026-04-22《珀莱雅（603605.SH）-三季度业绩有所承压，战略调整蓄力长期成长》 ——2025-10-31《珀莱雅（603605.SH）-二季度业绩稳健增长，多品牌矩阵协同发力》 ——2025-08-27《珀莱雅（603605.SH）-一季度归母净利同比增长 29%，毛销差持续提升彰显经营质量》 ——2025-04-28《珀莱雅（603605.SH）-三季度归母净利同比增长 21%，美妆集团化之路稳步推进》 ——2024-10-25请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物40825061610970958160营业收入1077810597114661251013185应收款项52881471514542营业成本30842833299332033362存货净额6616359009611008营业税金及附加8493101110116其他流动资产342360803876923销售费用51615259579163