金价上涨提振业绩，未来增量可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 05 月 22 日 公司点评 买入 / 维持 山东黄金(600547) 昨收盘:29.60 金价上涨提振业绩，未来增量可期 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 46.1/36.14 总市值/流通(亿元) 1,364.54/1,069.88 12 个月内最高/最低价(元) 65.55/29.11 相关研究报告 <<【太平洋有色】山东黄金 2025 年一季报点评：自产金产量环增，金价上行带动业绩高增>>--2025-04-29 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 事件：2026 年 Q1 公司实现营业收入 325.2 亿元，同比+25.4%，环比+58.6%；归母净利润 14.5 亿元，同比+40.9%，环比+84.6%；扣非净利润14.6 亿元，同比+41.9%，环比+39.5%。 矿产金产量同比下滑，金价上涨提振业绩。（1）产量：2026Q1 公司自产金产量 9.5 吨，同比-19.6%，环比-14.1%，完成全年目标下限的 19%。（2）销量：2026Q1 公司矿产金销量 9.7 吨，同比-11.7%，环比-16.1%。（3）价格：根据生意社数据，2026Q1 黄金均价为 1090 元/克，同比+62.7%，环比+14.7%。 加速推进重点项目，未来增量可期。国内方面，公司加快三山岛金矿采选工程深部工程、焦家金矿资源整合开发工程、新城金矿资源整合开发工程建设进度，力争 2026 年取得三山岛金矿采选 15000 吨/日扩建工程项目核准批复；海外方面，公司高效推进卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目试生产和生产能力爬坡，纳米比亚 Osino 金矿预计于 2027 年上半年投产。 盈利能力小幅提升，期间费用率维持较低水平。2026Q1 公司 ROE 为3.1%，同比+0.5pct，金价上涨带动盈利能力小幅提升；期间费用率为4.8%，同比-0.1pct，维持较低水平；截至 2026Q1 末，公司资产负债率为62.6%，同比-1.1pct，环比+0.4pct。 投资建议：近期黄金价格受美联储加息预期压制，但美元信用走弱、地缘冲突不断、央行持续购金等因素仍然支持黄金长期走牛逻辑；我们认为公司产量下滑为阶段性因素所致，未来产量增长可期。我们上调 2026-2027 年盈利预测，并新增 2028 年预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 83.9/140.8/170.8 亿元（2026-2027 年前值为 61.1/70.2 亿元），维持“买入”评级。 风险提示：价格大幅下跌；项目进度不及预期；成本超预期上涨 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 104,287 132,447 160,418 183,357 营业收入增长率(%) 26.38% 27.00% 21.12% 14.30% 归母净利（百万元） 4,739 8,392 14,081 17,081 净利润增长率(%) 60.57% 77.08% 67.78% 21.30% 摊薄每股收益（元） 1.03 1.82 3.05 3.71 市盈率（PE） 28.79 16.26 9.69 7.99 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (10%)12%34%56%78%100%25/5/2225/8/225/10/1325/12/2426/3/626/5/17山东黄金沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 金价上涨提振业绩，未来增量可期 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 11,077 17,491 34,451 57,538 83,540 营业收入 82,518 104,287 132,447 160,418 183,357 应收和预付款项 1,090 921 1,621 1,755 1,985 营业成本 68,902 82,950 107,362 121,575 137,487 存货 6,820 6,904 11,213 11,727 13,325 营业税金及附加 1,296 2,220 2,735 3,265 4,703 其他流动资产 9,715 8,551 10,519 11,945 13,054 销售费用 185 167 260 303 342 流动资产合计 28,701 33,868 57,804 82,965 111,904 管理费用 2,855 3,614 4,552 6,008 6,623 长期股权投资 2,527 2,604 2,604 2,604 2,604 财务费用 2,288 1,910 0 0 0 投资性房地产 133 122 122 122 122 资产减值损失 -50 -799 0 0 0 固定资产 50,826 59,245 54,837 50,428 46,020 投资收益 -175 -570 -478 -638 425 在建工程 10,604 6,643 6,643 6,643 6,643 公允价值变动 -253 -1,496 0 0 0 无形资产开发支出 47,366 47,277 47,282 47,282 47,282 营业利润 5,744 9,389 15,893 27,470 33,147 长期待摊费用 73 82 82 82 82 其他非经营损益 -62 -300 -180 -201 -210 其他非流动资产 49,131 54,401 77,627 102,789 131,727 利润总额 5,682 9,089 15,712 27,270 32,937 资产总计 160,660 170,374 189,196 209,949 234,480 所得税 1,243 2,462 3,964 7,278 8,750 短期借款 26,269 28,855 28,855 28,855 28,855 净利润 4,439 6,627 11,748 19,992 24,187 应付和预收款项 16,968 18,019 24,294 27,548 30,925 少数股东损益 1,488 1,888 3,356 5,910 7,106 长期借款 26,610 21,556 21,556 21,556 21,556 归母股东净利润 2,952 4,739 8,392 14,081 17,081 其他负债 32,243 37,565 41,516 43,881 46,740