食品饮料行业研究：餐饮呈现弱复苏，关注子板块旺季催化

敬请参阅最后一页特别声明 1 食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005） liuchenqian ＠gjzq.com.cn 分析师：叶韬（执业 S1130524040003） yetao ＠gjzq.com.cn 分析师：陈宇君（执业 S1130524070005） chenyujun ＠gjzq.com.cn 餐饮呈现弱复苏，关注子板块旺季催化 投资逻辑 白酒：近期板块表现持续疲软，我们认为主要系市场风格等外部因素所致，行业基本面在淡季表现平稳，短期逐步步入动销低基数窗口期，预计实际基本面&市场预期再明显回落的概率较低。临近 618 窗口期，预计行业头部单品批价短期或有价格波动，我们认为短期事件性因素不影响对于行业筑底窗口的判断，拉长时间窗口来看，年初至今、由旺转淡过程中白酒核心单品价盘均保持稳中有升的态势，尤其对于茅台酒的价盘预期持续上修。 我们仍看好当前白酒板块配置价值，预期先行、目前白酒行业已经渡过出清斜率最为陡峭的阶段。个股层面建议从中长期视角来进行酒企EPS×PE定价，具备差异化竞争优势的禀赋型酒企在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。 配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机： 啤酒：行业层面逐步步入旺季，本身具备季节性催化。成本端全年压力可控，26Q1 啤酒酒企吨成本普遍有超预期表现。中期维度，餐饮修复赋予行业量价潜在弹性，节后伴随基数走低、行业景气伴随餐饮恢复而改善置信度相对较高。考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的业绩置信度及股息水平，建议持续关注。 黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，头部酒企普遍加大对于营销能力的关注、对黄酒品类进行市场化推广；中期产业趋势变化、新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：零食量贩门店数保持高速扩张态势、健康品类渗透率持续提升，板块延续高景气。当前对于上游生产品牌企业而言，收入端在 26Q1 因春节错期已展现好转趋势，但渠道红利正逐步趋于饱和，中长期收入增长中枢难以回归此前高位，且利润端因地缘冲突导致的棕榈油、包材、运费上涨压力后续仍需重点关注，短期多数企业估值仍被压制在 20x 以内，后续仍需关注新品类逻辑。而下游渠道零食量贩企业具备量价齐升逻辑，开店和同店均有改善，净利率提升持续超市场预期，且未来 2-3 年仍能清晰可见利润成长性，因此近期估值持续修复。展望后续，我们仍看好收入增速快及利润率仍有提升空间的万辰集团、鸣鸣很忙，关注盐津铺子、劲仔食品渠道调整成效。 软饮料：渐入旺季需求略有改善，但核心包材成本预期上涨叠加现制茶饮开店竞争加剧，板块整体略有承压。4 月社零限额以上饮料类单月同比+3.6%，1-4 月累计同比+6%，单月增速边际降速主要系雨水天气较多对消费场景造成制约，预计 5 月气温转热后动销逐步提速。当前多数传统赛道龙头大单品市占率已达较高水平，第二曲线产品持续受现制茶饮渠道分流、加码促销竞争加剧等扰动，收入增速处于放缓阶段，后续仍需观察企业内部平台化能力。当前我们持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，回调重点推荐农夫山泉、东鹏饮料。 调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。4 月社零餐饮同比+2.2%，1-4 月累计同比+3.8%，整体呈现弱复苏态势，且行业逐步进入淡季，终端动销增速边际放缓。结合此前的 26Q1 财报，我们认为在出行需求提升，以价换量的背景下，餐饮终端需求具备实质性改善。基于必选消费米面粮油类目来看，4 月限额以上粮油、食品类单月同比+4.1%，1-4 月累计同比+8.6%，边际亦有所降速，我们认为主要系高基数（25.4 同增 14%）&库存周期影响（节后消化库存），后续有望演绎补库存节奏。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备提价能力的海天味业、安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 食品饮料行业研究 2026 年 05 月 23 日 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、周专题：餐饮呈现弱复苏，关注子板块旺季催化 ................................................. 3 二、行情回顾 ................................................................................... 4 三、食品饮料行业数据更新 ....................................................................... 6 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 ............................................................ 7 风险提示 ....................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 周度行情 .............................................................................. 4 图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................ 4 图表 3： 周度食品饮料子板块涨跌幅 .............................................................. 5 图表 4： 申万食品饮料指数行情 .................................................................. 5 图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10 ....................................................... 5 图表 6： 非标茅台批价走势（元/瓶） ............................................................. 5 图表 7： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ..................................................... 6 图表 8： 高端酒批价走势（元/瓶） .................