银行2025H2理财公司半年报解读：规模普涨，低波主线下策略分化

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 银行 2026 年 05 月 23 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《冗余头寸仍在消化过程之中—4 月央行信贷收支表点评》-2026.5.17 《“以债补贷”延续，盈利分化加剧—2026Q1 商业银行监管数据点评》-2026.5.16 《规模红利到存量博弈—4 月金融数据解读》-2026.5.14 规模普涨，低波主线下策略分化 ——2025H2 理财公司半年报解读 刘呈祥（分析师） 吴文鑫（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790524060002  理财公司负债端：规模新台阶、盈利性分化 截至 2025 年末，多数理财公司管理规模为历史新高，行业格局持续优化。（1）理财规模：行业共 5 家理财公司规模超 2 万亿元，招银理财以 2.64 万亿元居首；股份/城商行理财子、合资理财公司增速领跑，杭银理财、宁银理财等同比增速超 40%。（2）盈利能力：国有行理财子 ROE 普遍同比提升，股份/城商行理财子分化显著，信银理财、光大理财、宁银理财 ROE 位居行业前三；城商行理财子对母行营收及中收贡献度最为突出，显著高于股份行与国有行理财子。  理财公司资产端：存款&基金加仓明显，委外占比仍高 2025H2 普遍加仓存款&基金，债券仓位偏低、委外占比高企。其中国有行理财子对存款的依赖度仍然较高，衍生品&QDII 优势大，但非标资源较少；部分股份行和城商行理财子具有信用债&非标资源获取优势。（1）现金及银行存款：占比多数提升，其中五大国有行理财子均超 30%，高于行业平均（28.2%）；（2）同业存单&逆回购：NCD 占比全面下降，逆回购占比总体提升；（3）债券：仓位普遍低于 2022 年赎回潮前水平，低波动为首要原则，除合资理财公司外广银理财最高（49.70%），建信理财最低（25.71%）；（4）非标：占比持续回落，股份/城商行理财子占比相对更高；（5）权益：占比微降且“低者恒低”，以委外投资为主；（6）商品及衍生品、QDII：具有牌照和额度优势的头部国股行优势明显，短期内占比难以明显提升；（7）公募基金：占比明显提升，工具化属性增强，穿透后公募基金规模在 1000 亿元以上的有 5 家，分别是招银理财（1662 亿元）＞工银理财（1461 亿元）＞信银理财（1201 亿元）＞华夏理财（1045 亿元）＞交银理财（1042 亿元）；（8）资管产品：占比平均达 64%，未有明显下降。  收益下行 vs 规模高增：存款搬家+渠道发力 为何理财收益下行但规模持续高增？“存款搬家+渠道发力”为两大因素。（1）存款搬家：2026Q1 末理财投资者数量达 1.48 亿个，同比增长 17.46%，存款客群加速转化；收益率上，现金管理类理财≈1 年期定存基本持平，非现金类日开理财收益＞3 年期定存，比价优势显著。（2）渠道发力：渠道端通过展示成立以来年化收益、加快新发节奏推动规模扩张，由于渠道众多、日常监管难度大。  小结 理财坚守低波动定位，存款&短债&公募基金或仍为重仓方向。我们预计 2026年末理财现金及银行存款、信用债、公募基金仓位分别为 32.6%、35.4%、8.3%，对应规模分别达 12.91 万亿元、14.02 万亿元、3.28 万亿元，其中存款与公募基金规模有望创历史新高，债券规模同比略有上升但幅度有限。流动性角度来看，“低波”定位下理财对存款需求仍高，同业存款限价推动资金结构调整——国股行存款部分流向城商行，中小行负债压力缓解，金融空转减少。但由于理财公司对存款下沉的审批普遍较严、额度有限，国股行存款“流失”压力不大。  风险提示：经济增速不及预期；金融监管趋严；理财子牌照发放收紧等。 -19%-10%0%10%19%29%38%2025-052025-092026-01银行沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 前言：理财公开数据使用说明 ........................................................................................................................................................ 4 1、 理财公司负债端：规模新台阶、盈利性分化 ......................................................................................................................... 5 2、 理财公司资产端：存款&基金加仓明显，委外占比仍高 ...................................................................................................... 7 2.1、 现金及存款：占比多数提升，国有行尤为明显 .......................................................................................................... 7 2.2、 同业存单&回购：NCD 占比多下降，回购变化不大 ................................................................................................. 9 2.3、 债券：仓位多数低于 2022 年“赎回潮”之前 .............................................................................................................. 10 2.4、 非标：股份/城商行理财子占比较高 .......................................................................................................................... 11 2.5、 权益：占比微降&低者恒低 ........................................................................................................................................ 12 2.6、 商品及金融衍生品&QDII：头部国股行理财子优势突出 ..........................................