光伏行业2026年度中期投资策略：基本面底部已至，太空光伏志在星海

基本面底部已至，太空光伏志在星海光伏行业2026年度中期投资策略姓名 殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001邮箱：yinshenglu@kysec.cn姓名 周航（联系人）证书编号：S0790125050020邮箱：zhouhang1@kysec.cn证券研究报告2026年5月21日核心观点1. 光伏基本面底部已至2025年光伏产业链50家上市公司营收7078.33亿元（同比-15.06%），归母净利率-6.17%，主产业链亏损严重，辅材与设备表现更优。2026年一季度，主产业链营收950.33亿元（同比-9.70%），盈利能力边际修复，除硅料外各环节毛利率回暖；辅材营收392.06亿元（同比+12.30%），盈利同步修复。细分来看，金刚线、银浆环节毛利率同比大幅提升，光伏玻璃受售价拖累环比下滑，辅材赛道整体盈利稳中向好。2. 关注产业链结构性机会光伏产业链价格分化，国内装机低迷，海外成核心增量，关注结构性投资机会。央国企集采转向高效组件，倒逼落后产能出清，优先关注高效组件龙头，推荐：爱旭股份、隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能等。银价高企推动电池去银化，关注浆料分体企业，推荐：博迁新材、聚和材料、帝科股份等。海外本土产能扩张利好设备及具备海外产能布局的辅材厂商，受益标的：拉普拉斯、迈为股份、捷佳伟创、晶盛机电、高测股份、福斯特、永臻股份、福莱特等。3. 太空光伏星辰大海美国数据中心用电需求激增但受电网瓶颈制约，太空数据中长期具备成本优势。当前低轨通讯卫星组网加速，轨道资源争夺激烈，天基算力网络逐步推进，后续有望快速放量。关注p型HJT设备供应商以及电池制造商，及具备先发优势的太空光伏企业，受益标的：钧达股份、东方日升、迈为股份、奥特维、高测股份、晶盛机电、聚和材料、帝科股份、福斯特等。4.风险提示：政策力度不及预期，行业产能出清进展不及预期，行业竞争格局变化风险，技术迭代不及预期风险。1关注产业链结构性机会24目 录CONTENTS光伏基本面底部已至风险提示3太空光伏星辰大海1.12025年光伏产业链亏损扩大2025年光伏产业链50家上市公司合计实现营收7,078.33亿元，同比下滑15.06%；毛利率6.48%，同比下降3.17pct；三费费率7.65%，同比上升0.80pct。归母净利率-6.17%，同比下降2.14pct，对应亏损436.76亿元。主产业链亏损最为严重，硅片、电池、硅料环节归母净利率分别为-23.14%、-13.93%、-12.01%，同比去年分别+6.9pct 、+14.07pct 、-2.19pct，电池环节归母净利率改善原因主要系资产减值损失显著收窄。相较之下，辅材与设备环节表现更优，光伏设备、金刚线、玻璃环节归母净利率分别为10.35%、3.50%、2.88%，同比去年分别-1.25pct、2.00pct、1.50pct。表1：2025年光伏主产业链仍处于深度亏损状态环节营业收入（亿元）毛利率三费费率资产减值/营收归母净利率扣非归母净利率一体化及组件3,431.003.25%8.10%-0.62%-7.64%-8.51%电池232.421.30%8.36%-2.05%-13.93%-16.81%硅片440.41-1.53%11.56%-5.23%-23.14%-25.58%硅料889.672.44%8.93%-6.55%-12.01%-12.40%胶膜背板415.299.29%5.09%-10.21%-1.44%-1.82%银浆365.998.59%2.61%-0.12%0.59%1.57%边框189.693.24%3.42%-2.03%-2.18%-2.13%玻璃177.7312.38%6.51%-0.47%2.88%-0.24%焊带62.015.59%2.00%-3.43%0.82%0.66%金刚线58.1017.73%8.68%-2.51%3.50%1.11%接线盒32.6512.86%4.79%-0.14%2.43%1.23%支架193.4518.79%9.55%-0.86%2.47%2.29%设备589.9230.00%6.51%-3.01%10.35%8.70%整体7,078.336.48%7.65%-3.55%-6.17%-7.11%数据来源：Wind、开源证券研究所-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%26Q125Q425Q325Q225Q124Q424Q324Q224Q1一体化电池硅片硅料主产业链1.2数据来源：Wind、开源证券研究所2026年一季度主产业链毛利修复2026年一季度光伏主产业链营收950.33亿元，同比-9.70pct，环比-23.32pct。盈利能力边际修复，整体毛利率3.96%，同比+3.89pct，环比+2.80pct；整体归母净利率-12.07%，同比-1.19pct，环比+6.26pct。依托上游原料价格下行与海外出口占比提升，一季度电池环节毛利率8.95%，同比+6.76pct，环比+14.92pct。硅料环节受一季度收储平台推进停滞影响，价格大幅走低，毛利率跌至-5.82%，同比-1.51pct，环比-8.86pct。硅片环节毛利率-4.37%，同比-1.87pct，环比小幅回升1.36pct。一体化及组件企业受益于出口退税取消带来的抢出口潮，海外组件价格有支撑，叠加硅料成本回落，毛利率修复至6.52%，同比+5.27pct，环比+4.48pct。综合来看，光伏主产业链除硅料外其余各环节毛利率均实现回暖改善。图1：2026年一季度主产业链毛利率明显修复图2：2026年一季度主产业链归母净利润率明显修复-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%26Q125Q425Q325Q225Q124Q424Q324Q224Q1一体化电池硅片硅料主产业链数据来源：Wind、开源证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%26Q125Q425Q325Q225Q124Q424Q324Q224Q1边框玻璃焊带胶膜背板接线盒金刚线银浆支架辅材1.32026年一季度光伏辅材稳中向好2026年一季度光伏辅材营收392.06亿元，同比+12.30pct，环比+9.71pct。辅材板块盈利同步迎来修复，整体毛利率11.80%，同比+1.90pct，环比+1.43pct；整体归母净利率1.91%，同比-1.63pct，环比+7.50pct。细分领域中，金刚线环节已实现钨丝对碳钢的完全替代，一季度毛利率提升至22.55%，同比大幅提升11.47pct，环比+1.99pct。银浆企业依托银价上涨兑现库存收益以及海外出货占比提升，毛利率抬至11.35%，同比+4.21pct，环比+0.51pct。光伏玻璃受市场售价下行拖累，毛利率为11.44%，同比+0.08pct，环比下滑3.19pct。相较于光伏主产业链，辅材赛道竞争格局更优、供需结构更均衡，盈利能力更强，一季度整体盈利稳中向好。图3：2026年一季度辅材毛利率明显修复图4：2026年一季度辅材归母净利润率明显修复-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%26Q125Q425Q325Q225Q124Q424Q3