NOR Flash量价齐升，行业景气迎来拐点

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 恒烁股份(688416) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 莫文宇 电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 邮 箱：mowenyu@cindasc.com 杨宇轩 电子行业分析师 执业编号：S1500525010001 邮 箱：yangyuxuan@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] NOR Flash 量价齐升，行业景气迎来拐点 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 22 日 [Table_Summary] ➢ 股东减持计划如期完成，Q1 营收及净利润大幅提升。5 月 12 日和 21日，恒烁股份发布两起已披露的股东减持计划完成的公告，总计减持约占总股本 2.44%（董翔羽 1.75%、中安庐阳 0.69%），执行结果与预案一致，在一季报基本面修支撑下，市场对减持供给整体实现了较好承接。公司 Q1 实现营收 2.19 亿元，同比+192.08%；实现归母净利润 0.49 亿元，去年同期为-0.26 亿元，实现扭亏为盈；扣非归母净利润 0.46 亿元，去年同期为-0.31 亿元。26Q1 公司毛利率为 41.76%，同比+30.11pct，环比+18.44pct；净利率为 22.16%，同比+57.20pct，环比+24.63pct。 ➢ 行业复苏兑现业绩，NOR Flash 量价齐升驱动高增长。公司表示，受益于行业景气度提升及公司积极的市场策略，公司主要产品 NOR Flash量价齐升，带来营收增长显著，毛利率明显改善，公司整体经营状况好转。根据 DOIT 传媒，26Q1 NOR Flash 合约价平均涨幅达 15%-20%，其中车规、工业领域涨幅 30%-50%，小容量品类涨幅甚至突破 50%。我们认为，在产能挤压和需求复苏双重逻辑下，NOR Flash 供需格局显著改善，行业复苏和价格提升趋势有望持续，存储周期上行过程中公司业绩有望进一步打开空间。 ➢ MCU 开启涨价通道，大容量存储进一步打开空间。公司不断完善低功耗 M0 系列产品，在 HDMI、四轴飞行器、科学计算器、无线充电及 TFT显示设备等原有应用领域进一步扩大销售规模。根据半导体产业纵横，26 年来国内 MCU 市场掀起涨价潮，涨幅 15%-50%。另一方面，由于AI 不断挤压大容量存储产能，大厂逐步退出大容量利基型产品市场，竞争格局不断优化，NAND Flash、eMMC 及 DRAM 等产品的布局不断取得进展，有望进一步打开营收空间。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 1.97、2.55、3.19 亿元，对应 PE 为 52.23、40.38、32.21 倍。公司系存储板块核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景。 ➢ 风险因素：AI 发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 372 475 756 1,049 1,363 增长率 YoY % 21.7% 27.5% 59.3% 38.7% 30.0% 归属母公司净利润(百万元) -161 -99 197 255 319 增长率 YoY% 6.7% 38.2% 297.9% 29.4% 25.3% 毛利率% 13.2% 17.1% 44.1% 41.1% 39.0% 净资产收益率ROE% -11.8% -7.8% 13.4% 14.8% 15.7% EPS(摊薄)(元) -1.94 -1.20 2.37 3.07 3.85 市盈率 P/E(倍) — — 52.23 40.38 32.21 市净率 P/B(倍) 7.54 8.10 7.02 5.98 5.05 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 5 月 22 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,394 1,304 1,525 1,832 2,197 营业总收入 372 475 756 1,049 1,363 货币资金 291 465 556 773 945 营业成本 323 393 423 617 831 应收票据 10 12 19 27 35 营业税金及附加 1 1 1 2 2 应收账款 156 125 257 316 437 销售费用 19 20 23 31 41 预付账款 1 9 6 11 13 管理费用 35 37 38 52 68 存货 270 298 284 289 340 研发费用 101 115 106 136 164 其他 667 396 403 417 427 财务费用 -3 1 -9 -11 -15 非流动资产 85 60 41 32 28 减值损失合计 -83 -33 -10 -10 -10 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 12 11 11 16 20 固定资产（合计） 28 32 26 20 13 其他 12 12 23 31 41 无形资产 27 19 7 4 5 营业利润 -163 -102 199 258 324 其他 29 10 8 9 9 营业外收支 1 3 2 2 2 资产总计 1,479 1,364 1,566 1,864 2,224 利润总额 -161 -99 201 260 326 流动负债 91 95 99 143 183 所得税 0 0 4 5 7 短期借款 27 2 2 2 2 净利润 -161 -99 197 255 319 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 36 57 54 85 110 归属母公司净利润 -161 -99 197 255 319 其他 28 35 43 56 71 EBITDA -161 -97 218 265 323 非流动负债 24 0 3 3 3 EPS (当年)(元) -1.95 -1.21 2.37 3.07 3.85 长期借款 0 0 0 0 0 其他 24 0 3 3 3 现金流量表 单位:百万元 负债合计 115 95 102 146 186 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2