农林牧渔行业：底部蛰伏，静待周期拐点

证券研究报告：农林牧渔|深度报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 2582.17 52 周最高 3158.8 52 周最低 2582.17 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王琦 SAC 登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 近期研究报告 《猪价持续下探，产能去化或加速》 - 2026.04.08 底部蛰伏，静待周期拐点 ⚫ 业绩表现总结：业绩承压 25 年及 26 年 Q1 农业行业整体营收同比增速为 2.63%、3.38%。25 年全年农业行业归母净利为 308.31 亿元，同比大幅下降 37.47%，26 年 Q1 则已陷入亏损。分板块看： 1）生猪：价格低迷，企业间分化加剧。2025 年全国生猪均价为13.72 元/公斤，同比下降 18.24%，26 年 Q1 进一步降至 11.43 元/公斤，行业已陷入深度亏损。上市公司业绩承压，25 年和 26 年 Q1，17家生猪养殖企业虽然出栏量合计增长 16.57%和 8.37%，但 25 年盈利同比大降 55.72%，26 年 Q1 则亏损 76.74 亿元。行业承压下，一是猪价下跌引发的资产减值进一步侵蚀了企业利润；二是企业间风险承受力的差异体现得更加明显。25 年猪企负债率为 58.85%，同比下降 1.44个百分点，但以牧原股份、温氏等龙头企业下降为主；而天邦食品、金新农、巨星农牧等中小企业资产负债率则攀升明显。 2）禽：增收不增利。2025 年禽产业相关价格同比下降，但消费市场扩容及初考高增，带动了销量增加，行业呈现出增收不增利的特征。25 年禽业上市公司收入及归母净利增速分别为 4.74%、-25.10%。 3）动保：低位边际改善。依然处于周期底部，但同比有所企稳改善。25 年及 26 年 Q1 行业收入同比小幅增长 9.21%和 8.29%。 4）种业：持续承压。种子行业仍然面临着高库存、同质化严重的市场竞争环境，导致企业种子销售价格下行、毛利率下降、业绩承压。25 年行业盈利再度同比下滑 18.54%，26 年 Q1 则转为亏损。 ⚫ 投资建议：底部蛰伏 1）生猪：产能去化进行时。在低猪价+政策导向共同作用下，生猪产能去化加速是大势所趋。下半年供给或有所减少，猪价将有所反弹，但初期不足以改变产能去化的大趋势，而周期高度则需密切关注26 年上半年生猪产能进一步去化的情况。投资上看，各企业间成本差异仍大，建议首选成本优势突出的标的，再结合估值情况。 2）禽：供给充足，关注引种变化。2025年全年祖代更新量为157.42万套，同比增长较多。从存栏看，25 年祖代存栏微减，而父母代存栏增加。预计 26 年种鸡供应依然充足，苗价前低后高。但受海外禽流感影响，引种渠道波折较多，成为行业最大不确定性。 3）动保：随着下游养殖业的企稳回升，动保行业将有所改善。 4）种业：粮食安全战略的持续强化、转基因商业化的加速推进及供需格局的边际改善，为种业中长期发展提供了坚实支撑。具备优质品种储备和研发实力的龙头企业，有望在行业出清过程中率先受益。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧风险；发生动物疫情风险；政策超预期风险。 -3%0%3%6%9%12%15%18%21%24%27%2025-052025-082025-102025-122026-032026-05农林牧渔沪深300发布时间：2026-05-22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 综述：业绩承压 ........................................................................... 4 2 猪：周期底部，企业间分化加剧 ............................................................. 5 3 禽：增收不增利 ........................................................................... 9 4 动保：低位边际改善 ...................................................................... 11 5 种业：持续承压 .......................................................................... 12 6 投资建议 ................................................................................ 14 7 风险提示 ................................................................................ 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 农林牧渔行业 25 年及 26 年 Q1 累计收入同比 ........................................ 4 图表 2： 农林牧渔行业 25 年及 26 年 Q1 单季收入同比 ........................................ 4 图表 3： 农林牧渔业 25 年及 26 年 Q1 累计归母净利 .......................................... 5 图表 4： 农林牧渔业 25 年及 26 年 Q1 单季归母净利 .......................................... 5 图表 5： 25 年行业 ROE 相较 24 年下降 ..................................................... 5 图表 6： 26 年 Q1 行业 R0E 为负 ........................................................... 5 图表 7： 25 年以来猪价持续走低 .......................................................... 6 图表 8： 自繁自养生猪头均盈利情况 ....................................................... 6 图表 9： 生猪养殖累计归母净利 ........................................................... 6 图表 10： 生猪养殖单季归母净利（整体） .......................