石油化工行业2025年报及2026年一季报业绩总结：26Q1油价大涨，上游景气显著改善，中游盈利修复，聚酯价差回升

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 石油石化 2026 年 05 月 22 日 26Q1 油价大涨，上游景气显著改善，中游盈利修复，聚酯价差回升 看好 ——石油化工 2025 年报及 2026 年一季报业绩总结 相关研究 - 证券分析师 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 丁莹 A0230125070005 dingying@swsresearch.com 联系人 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2025Q4 原油价格环比下跌，同比下跌，成品油价格下调：2025 年 10、11、12 月Brent 原油均价分别为 64.0、63.7、61.7 美元/桶，波动区间为 59-66 美元；2025Q4均价为 63.1 美元/桶，环比下降 7.5%，同比下降 14.8%，收于 60.85 美元/桶。2025Q4 汽油、柴油价格累计上调 1 次，下调 4 次，汽油、柴油价格累计下调 325 元/吨、340 元/吨。 ⚫ 2026Q1 原油价格环比上涨，同比上涨，成品油价格上调：2026 年 1、2、3 月 Brent原油均价分别为 64.6、69.4、99.6 美元/桶，波动区间为 60-118 美元；2026Q1 均价为 78.4 美元/桶，环比提升 24.3%，同比上升 4.5%，收于 118.35 美元/桶。2026Q1汽油、柴油价格累计上调 4 次，下调 1 次，汽油、柴油价格累计上调 1950 元/吨、1870 元/吨。 ⚫ 2026Q1 新加坡炼油、裂解乙烯、乙烯-乙烷、丁二烯-石脑油、苯乙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PXN、PTA、POY 价差环比扩大，国内炼油、乙烯-石脑油、聚丙烯-丙烷价差环比收窄：2026Q1 国内炼油主要产品价差为 1164 元/吨，环比收窄 210 元/吨；新加坡催化裂化价差为 27.9 美元/桶，环比扩大 10.7 美元/桶；2026Q1 裂解乙烯价差为130 美元/吨，环比提升 12.4%，同比下滑 18.0%；2026Q1 乙烯-乙烷价差为 635 美元/吨，环比扩大 139 美元/吨；聚丙烯-丙烷平均价差为 352 元/吨，环比收窄 667 元/吨；丙烯酸与丙烯价差 2054 元/吨，环比扩大 478 元/吨；丙烯酸丁酯平均价差为2378 元/吨，环比扩大 313 元/吨；丁二烯与石脑油平均价差为 731 美元/吨，环比扩大 425 美元/吨。聚酯产业链利润整体上行，PX、PTA、长丝环节价差扩大，2026Q1 PX 与石脑油价差为 286 美元/吨，环比扩大 21.1 美元/吨；PTA-0.66*PX 价差为 375元/吨，环比扩大 117 元/吨；POY 平均价差 1278 元/吨，环比扩大 150 元/吨。 ⚫ 上游油气板块来看，26Q1 国际油价环比大幅上涨，上游石油与天然气开采和销售业务业绩显著改善。2026 年一季度油气开采及油田服务行业整体实现营业收入 16070.8 亿元，同比下降 2.2%，环比提升 5.6%；实现净利润 1148.9 亿元，同比提升 8.0%，环比提升 107.1%；单季度毛利率 23.4%，同比提升 2.7pct，环比提升 2.2pct。26Q1 毛利率回升主要是因为上游原油价格环比上行，上游开采销售业务表现环比改善。2026Q1 原油价格同比上涨、环比上涨，炼油仍处于复苏通道：2026Q1 国内炼油主要产品价差为 1164 元/吨，同比上升 5.0%，环比下降 15.3%。 ⚫ 下游炼化板块来看，26Q1 石化产品供需好转，地缘扰动加速落后产能退出，同时油价上行带来部分库存收益。2026 年一季度炼油化工行业整体实现营业收入 16665.6 亿元，同比下降 3.6%，环比提升 3.5%；实现净利润 887.5 亿元，同比提升 26.1%，环比提升 154.7%；单季度毛利率 20.7%，同比提升 3.3pct，环比提升 2.3pct。26Q1 毛利率回升主要是因为油价环比上涨带来的库存收益影响，叠加部分化工品价差修复。26Q1 油价环比大幅提升，PTA 价差显著修复，长丝价差回升。 ⚫ 投资分析意见：油价具备向上弹性，2026 年整体预期维持高油价背景，油公司业绩将单边受益，重点推荐弹性较大的【中国海油】、【中国石油】、【中国石化】等；油价景气回暖，有望加大投资油气的勘探开发，重点推荐【中海油服】、【海油工程】；美国乙烷供需维持宽松格局，油价上涨具备较大能源套利，重点推荐【卫星化学】；海外能源危机，加速落后产能出清，国内规模企业有望凭借稳定供应链取得显著优势，重点推荐【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】。 风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共19页 简单金融 成就梦想 1. 26Q1 油气价格环比大涨，国内成品油裂解价差环比收窄 2025 年，整体原油供需趋于宽松，四季度油价环比下跌。2025 年全年申万石化指数累计上涨 11.7%，同期石化指数跑输沪深 300 指数 6.0 个百分点，跑输中小板指 17.8 个百分点；其中 10-12 月申万石化指数累计上涨 15.3%，同期石化指数跑赢沪深 300 指数15.5 个百分点，跑赢中小板指 16.7 个百分点。 2026 年一季度，受中东地缘政治冲突升级、油价大幅上行影响，申万石化指数累计上涨 15.4%，同期石化指数跑赢沪深 300 指数 19.2 个百分点，跑赢中小板指 15.6 个百分点。 图 1：2025 年全年申万石化指数累计上涨 11.7%，其中 25Q4 累计上涨 15.3%；26Q1 累计上涨 15.4% 资料来源：Wind，申万宏源研究 2025 年以来原油供需格局逐渐趋于宽松，全年布伦特均价为 68.2 美元/桶，同比下降14.6%。其中四季度 OPEC+持续增产，美国原油产量达到历史高位，供应端逐步走宽；需求端主要新兴经济体面临贸易关税压力，需求增速放缓，共同导致油价走弱。25Q4 布伦特均价为 63.1 美元/桶，环比下降 7.5%，同比下降 14.