通用设备行业AI珠峰系列八：内燃机深度，从卡特彼勒扩产的结构性预期差说起

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 深度分析|通用设备 证券研究报告 [Table_Title] AI 珠峰系列八 内燃机深度：从卡特彼勒扩产的结构性预期差说起 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 卡特彼勒大幅上修大型发动机扩产目标，结构性预期差指向天然气发动机。在 AI 数据中心电力需求的驱动下，卡特彼勒在短短半年内将2030 年总产能规划从 50GW 上调至 65GW（25 年 Investor Day、26Q1业绩说明会），大型发动机目标产能从 2 倍提升至 3 倍（基于 2024 年产能）。本轮扩产的结构性超预期在于天然气发动机，其在数据中心主供电源地位正被重估。 ⚫ 燃气轮机交付瓶颈催生天然气发动机替代机遇，三重需求叠加驱动扩产。北美燃气轮机供应受制于上游叶片等热端部件产能瓶颈，GE Vernova、西门子等巨头排产周期已延至 2029-2030 年，供需缺口持续扩大。天然气发动机凭借交付周期短、运营成本较柴油低约 45%、供应链瓶颈少等综合优势，成为填补数据中心电力缺口的快速方案。同时，油气田现场发电替代需求与天然气管道网络扩张带来的增压设备需求，形成三重需求共振。 ⚫ 扩产瓶颈集中于缸体铸件与曲轴两大核心部件，上游供应商深度受益。天然气发动机缸体受限于铸造产线建设周期，曲轴受制于锻造产能，构成主要扩产瓶颈。联德股份作为卡特彼勒铸件供应商，正推进墨西哥工厂（2026Q2 投产）及国内二期产能建设；天润工业作为卡特大缸径曲轴连杆供应商，5 条产线满产运行，新建及规划 3 条产线建成后年产能将超 3 万支。银轮股份斩获海外燃气发电机组尾气处理系统大单，年销售额预计达 1.31 亿美元。 ⚫ 供应链价值外溢至国产主机与集成环节，出海窗口加速打开。海外缺口为国内内燃机龙头创造战略性出海机遇。潍柴重机 2026Q1 营收同比增长 87%，AIDC 发电机组实现头部互联网企业突破；潍柴动力 2025年数据中心用发动机销售约 1400 台（同比+259%），2026Q1 延续高增态势；OEM 集成商泰豪科技柴油发电机组已实现北美数据中心市场突破。国内企业在高端动力设备领域的出海发展新蓝海正加速打开。 ⚫ 投资建议：全球 AI 浪潮下的发电设备景气周期确定性高、空间大、紧缺持续，天然气发动机的超预期扩产是当前核心的结构性投资线索。天然气发动机上游产业链重点推荐银轮股份（和汽车组联合覆盖）、鹰普精密，建议关注联德股份、天润工业。国产主机厂推荐潍柴动力（汽车组覆盖），建议关注潍柴重机；OEM 厂商建议关注泰豪科技。 ⚫ 风险提示。AI 数据中心建设及用电需求不及预期；国内厂商出海及技术验证进度不及预期；海外发电设备巨头供应链扩产超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2026-05-21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 sunboyang@gf.com.cn 分析师： 汪家豪 SAC 执证号：S0260522120004 SFC CE No. BWR740 021-38003792 wangjiahao@gf.com.cn 分析师： 蒲明琪 SAC 执证号：S0260524080003 SFC CE No. BUP066 021-38003807 pumingqi@gf.com.cn 请注意，孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 通用设备行业:Figure 机器人展示物流分拣，机床+半导体设备提速 2026-05-17 3D 打印系列深度:3C 制造的另一种解，如何重塑产业发展？ 2026-04-12 人形机器人跟踪:从宇树科技招股书看机器人行业的商业化 2026-03-22 [Table_Contacts] -10%6%22%38%54%70%05/2507/2510/2512/2503/2605/26通用设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 深度分析|通用设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 银轮股份 002126.SZ CNY 59.66 2026/04/15 买入 50.54 1.58 2.07 37.76 28.82 20.57 16.93 16.30 18.00 鹰普精密 01286.HK HKD 10.16 2026/03/15 买入 11.43 0.40 0.47 22.09 18.81 11.96 10.82 14.30 15.50 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 22 [Table_PageText] 深度分析|通用设备 目录索引 引言：我们从卡特的财报中发现了什么？ .......................................................................... 5 一、为什么天然气发动机的扩产会超预期？....................................................................... 7 （一）来自数据中心的需求：燃气轮机交付瓶颈催生替代机遇 ................................. 7 （二）来自更新换代的需求：排放法规收紧下的替代需求 ........................................ 9 （三）来自天然气管道增压输送的需求 ................................................................... 10 二、 天然气发动机扩产谁会受益？ ................................................................................. 12 （一） 天然气发动机核心部件梳理 ......................................................................... 12 （二）铸