老牌军工细分赛道企业，AIDC发电出海构筑第二增长曲线

证券研究报告·公司深度研究·军工电子Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 32 请务必阅读正文之后的免责声明部分 泰豪科技（600590） 老牌军工细分赛道企业，AIDC 发电出海构筑第二增长曲线 2026 年 05 月 23 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞 执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.21 一年最低/最高价 7.94/18.56 市净率(倍) 3.73 流通A股市值(百万元) 11,987.12 总市值(百万元) 12,119.28 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.81 资产负债率(%,LF) 61.49 总股本(百万股) 852.87 流通 A 股(百万股) 843.57 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,356 4,521 6,317 7,535 8,755 同比（%） 1.71 3.80 39.71 19.28 16.20 归母净利润（百万元） (991.03) 60.54 356.68 528.11 605.45 同比（%） (1,862.01) 106.11 489.19 48.06 14.65 EPS-最新摊薄（元/股） (1.16) 0.07 0.42 0.62 0.71 P/E（现价&最新摊薄） (12.23) 200.20 33.98 22.95 20.02 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 综合能源装备龙头，三大板块协同构筑系统解决方案壁垒。公司以能源装备为核心增长引擎，构建覆盖多能源类型的发电体系，具备跨周期的稳定增长能力；工业装备夯实制造基础，集成服务强化工程兑现与客户粘性，形成高壁垒的“设备+系统+工程”一体化能力。此外，国企改革与国际化推进释放经营弹性，在电力投资回暖与能源结构转型背景下，公司有望实现业绩稳步增长、盈利持续修复。 ◼ 军工景气底部修复，资质&产品壁垒强化核心竞争力。（1）宏观：国防预算稳健增长，叠加资源配置向高端化、信息化、无人化等装备倾斜，行业中长期需求确定性显著增强。（2）中观：2025 年以来，随着“十四五”收官交付提速及“十五五”新质装备预期升温，军工行业进入修复上行通道。（3）微观：泰豪通过多年并购整合，形成军用电源、通信指挥、导航通信等核心产品布局，并具备国家保密资质、装备承制资格、GJB9001C 认证等全谱系军工资质。公司军用电源市占率行业领先，通信指挥系统稳居行业龙头，导航通信技术指标领先，有望充分受益于军品订单回暖与新质装备采购加速。 ◼ AIDC 缺电逻辑持续演绎，多元电源布局构筑第二成长曲线。全球 AIDC建设加速，叠加美国电网老旧及煤电退役加速，北美 AIDC 电力缺口持续扩大，带动主电源与备用电源需求高增。（1）柴发：泰豪产品覆盖商用及工业级柴油发电机组全谱系，依托 UL 认证、海外渠道与快速交付优势，已获得北美 600 台发电机组订单，成功切入 AIDC 备用电源高景气赛道。（2）燃气内燃机：在头部厂商产能饱和背景下，湖南力宇等国产燃气内燃机厂商的 2MW 级成熟机型已具备量产基础，更高功率机型也在持续推进。若依托泰豪既有出海渠道与项目经验，双方有望形成配套协同并切入北美高景气 AIDC 微网场景。（3）燃气轮机：公司 3000kW燃气轮机电源车已完成产品下线，验证其燃机成撬及模块化交付能力，并进一步完善公司高端能源装备矩阵。公司从备用电源逐步向主电源场景延伸，有望充分受益于北美 AIDC 建设带来的行业景气上行。 ◼ 盈利预测与投资建议：公司作为国内军工细分赛道龙头，主业受益于行业景气底部修复，AIDC 建设驱动电源配套业务需求上行，双 β 共振下业绩有望加速。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为 3.6/5.3/6.1 亿元，对应当前市值 PE 分别为 34/23/20X。考虑到公司军工资质&产品壁垒深厚，柴发已突破北美高端市场，内燃机、燃机业务有望逐步突破，成长空间持续打开，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：军工行业修复不及预期、AI 基建资本开支不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧风险等。 -5%6%17%28%39%50%61%72%83%94%105%2025/5/232025/9/212026/1/202026/5/21泰豪科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 32 内容目录 1. 老牌军工细分赛道龙头，军品民用打开增量空间 .......................................................................... 5 1.1. 从智能建筑到军工装备，并购整合驱动主业升级................................................................. 5 1.2. 军民双驱产品布局完善，应急电源突破 AIDC 市场 ............................................................. 5 1.3. 军民股东协同治理，清晰业务架构夯实成长基础................................................................. 6 1.4. 口径调整后主业收入企稳回升，同比增速持续向好改善..................................................... 7 1.5. 2025 年盈利基本面拐点显现，旗下子公司盈利表现分化..................................................... 8 1.6. 费用结构持续优化向好，盈利修复成本端支撑持续增强..................................................... 8 1.7. 国内收入占比持续走高攀升，营收结构高度聚焦本土市场................................................. 9 2. 军工景气底部修复，资质&产品壁垒强化核心竞争力 ................................................................. 10 2.1. 宏观、中观、微观三维共振，军工行业景气复苏............................................................... 10 2.2. 核心竞争优势：全谱系军工资质壁垒+二十年行业深耕积淀 ............................