保险资管机构近期行为分析暨2026年一季度保险业资金运用情况点评：再平衡进行时

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月22日优于大市1保险资管机构近期行为分析暨 2026 年一季度保险业资金运用情况点评再平衡进行时 行业研究·行业快评 非银金融·保险Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004事项：结合上市险企业绩公告，我们概括险资近期资产配置动向有如下特征：第一，判断低利率环境持续，长期利率面临下行压力。头部险资普遍认为长端利率将维持低位震荡走势，以十年期国债为例，年内波动区间预计较窄（如 1.7%-1.9%），突破 2%的可能性较大。面对利率中枢下行预期，险资在资产配置上采取防御性策略，更加重视资产的票息收入和久期匹配，同时加大双向交易，以对冲利率下行带来的票息损失。第二，权益仓位整体稳健，阶段性止盈部分成长仓位，持续向 OCI 账户倾斜。在总投资组合中，险资保持了相对稳健的权益仓位，且配置结构呈现出明显的向 OCI 账户转移的趋势。部分机构权益与公募基金仓位约在 17%左右，其中计入 OCI 的比例拟提升至 5%左右，而 TPL 占比约为 13%。这表明险资正通过增加 OCI配置来平滑当期利润波动，权益 OCI 配置还有提升空间。第三，OCI 账户成高分红策略核心载体，入池门槛有所放宽。险资普遍将 OCI 账户作为实施高分红策略的主阵地。在具体操作上，为了在低利率环境下获取更具吸引力的确定性收益，机构对高股息资产的入池标准进行了下调，如有机构将股息率标准从去年的 4.0%降至目前的 3.5%。这类资产主要集中在银行、公用事业、能源等现金流稳定的成熟行业。从具体的赛道偏好来看，险资的配置高度集中在具备高股息、低估值特征的“红利资产”。核心持仓行业包括银行、电信、电力、能源以及部分非银金融。与此同时，在成长策略方面，险资选取半导体、军工等少数热点行业作为补充，以博取一定的超额收益。最后，风险偏好保持审慎，重点关注现金流与资产质量。除对权益结构的精细调整外，险资在整体资产配置上表现出对现金流和资产质量的高要求。例如在涉足房地产等敏感领域时，险资均表示严格控制敞口，重点配置物流产业园、长租公寓等具有稳定租金回报的资产，且在银行的地产敞口也保持较低水平，显示出较强的风险防控意识。同时，国家金融监督管理总局发布保险业 2026 年一季度资金运用情况及相关数据。截至 2026 年一季度末，我国保险资金运用余额达 39.4 万亿元，同比增长 12.9%，较年初增长 2.5%，延续稳健扩张。国信非银观点：2026 年一季度，保险资金权益占比创近四年新高（占行业规模比例为 9.7%，仅二级市场口径，不含公募基金基金占比），债券配置维持高位（占行业规模 48.7%），存款与非标持续压降。在长端利率中枢下移与“资产荒”延续的背景下，险企主动向权益资产倾斜，持续增加高分红资产配置，长期股权投资与权益 OCI 账户在权益配置体系中的战略地位继续上升。2026 年一季度，保险资金权益占比创近四年新高，债券配置维持高位，存款与非标持续压降。在长端利率中枢下移与“资产荒”延续的背景下，险企并未因为市场短期波动而收缩风险资产敞口，主动向权益市场“倾斜”，并围绕高股息、低波动、长期持有、资本占用较低的权益资产方向进行精细化配置，全年总投资收益率预计明显改善。随着“开门红”资金到账及资本市场“赚钱效应”的延续，我们认为险资仍有较大的资产再平衡诉求。同时，截至 2026 年一季度，行业综合偿付能力充足率为 181%，核心偿付能力充足率约 132%，均显著高于监管红线。权益占比提升对偿付能力的消耗在可控范围内，且监管已优化长股投、Reits 等风险因子，鼓励险资入市。我们预计后续险资配置策略核心为：第一，红利资产有机会，险资将进一步挖掘包括 OCI 权益类等资产在内的高分红资产投资机会；第二，长久期债券（含地方债、利率债）仍是险资“基本盘”，匹配险资长期资产配置需求，降低资产负债久期错配风险；第三，增加另类有空间，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2比如当前险资配置境外资产占比较低（10%以内），仍有一定提升空间。展望 2026 年，随着预定利率下调与“报行合一”深化，负债成本有望持续优化，资产端若保持稳健增长，保险板块利差损风险将显著缓解。评论： 负债端高景气下保险资金运用余额突破 39 万亿元，同比增速达 12.9%国家金融监督管理总局近日发布 2026 年一季度保险公司资金运用情况显示，截至 2026 年一季度，保险公司资金运用余额达 39.4 万亿元，同比增长 12.9%，连续四年实现双位数增长。其中，人身险公司仍然是行业资金运用扩张的核心来源，截至 2026 年一季度末人身险公司投资规模为 35.6 万亿元，较年初增长 2.6%，占行业整体规模达 90.1%；财产险公司投资规模为 2.5 万亿元，较年初增长 2.3%，占行业整体规模达 6.3%。股票和证券投资基金余额合计约 5.9 万亿元，占比 15.5%，较 2025 年一季度增加约 1.4 万亿元，增幅高达32.2%。尽管一季度权益市场波动、长端利率低位震荡、会计准则切换带来利润波动放大，但保险资金作为负债驱动型长期资金，其资产扩张逻辑并未被打破，核心支撑仍来自负债端持续稳定流入的保费现金流。图1：保险资金运用余额（单位：亿元）图2：人身险及财险保险资金运用余额（单位：亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 固收：债券资产维持“基本盘”地位，增配由总量扩张转向结构强化2026 年一季度我国 10 年期国债收益率均值约为 1.82%，较 2025 年四季度均值小幅下行约 1.07BP，体现“低位窄幅震荡、均值略降”的特征。险企通过增配长久期利率债和优质信用债，拉长资产久期、匹配负债，缓解再投资压力。一季度债券配置占比环比小幅回升，险资持续加大配置力度。截至 2026 年一季度，人身险公司和财产险公司债券投资余额合计约 19.2 万亿元，环比增长 2.7%，占资金运用余额的 48.7%。在低利率环境下，险资更关注债券配置结构，地方债、长久期利率债以及具备会计适配优势的 OCI 债券，仍将是险资固收底仓的重点方向。表1：保险资金运用余额（单位：亿元，%）2023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1人身险公司银行存款21558255762369924240252252576126148248652647426709债券115776125819133614142326150552160617169217172076177183181954股票18160182071942421838226792645428731341243507736032证券投资基金13549147221516715686147621462614767177561781318673长期股权投资230472244023016229252326125962260992697226