2026年下半年食品饮料行业投资策略报告：内需叙事强化，价值重估起点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年05月22日2026年下半年食品饮料行业投资策略报告——内需叙事强化，价值重估起点行业研究 · 行业专题 食品饮料投资评级：优于大市（维持）证券研究报告 | 证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑证券分析师：柴苏苏证券分析师：张未艾联系人：王新雨zhangxiangwei@guosen.com.cn021-60933124021-61761064021-61761031021-60875135S0980523090001yangyuan4@guosen.com.cnchaisusu@guosen.com.cnzhangweiai@guosen.com.cnwangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090003S0980524080003S0980525070005请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心结论：内需叙事强化，价值重估起点n我们判断食品饮料行业正处于宏观与微观因素共振的战略转折点。2026年3月PPI结束连续41个月负增长并实现转正，我们判断这或预示着企业盈利修复的起点；居民资产负债表在房地产调整趋缓、股市财富效应持续积累的共同作用下实现边际改善；人民币汇率升值预期则吸引海外资金回流中国核心资产。三者协同发力，有望打破2022年以来“收入预期弱化—消费谨慎—储蓄倾向提升”的负向循环，推动居民边际消费倾向回升，内需叙事有望逐步强化。n供需改善，竞争趋缓，市场演绎份额逻辑。2017-2022年资本开支高峰带来的产能过剩已进入出清尾声，多数子板块供需关系缓和、竞争格局改善，大众品价格触底企稳，其中餐饮供应链（速冻、调味品）、啤酒、乳业等板块龙头正通过结构升级、渠道优化、费用管控实现“价—利—估值”同步修复。受益于渠道变革、原材料成本红利，2023-2025年尾部品牌出现脉冲式发展红利，挑战行业价格体系，但随着税务规范要求提高、渠道步入稳态、原料价格上涨等变化出现，我们认为份额将加速向头部集中。部分龙头2025年度已出现表观吨价回正，如海天味业、安井食品、重庆啤酒等，伊利股份2026年春节液态奶价格同比转为正增。PS：供需两端改善吨价逻辑不同，供给端多表现为“竞争趋缓-货折减少-吨价提升”，幅度有限。需求端多表现为“消费升级-结构优化&直接提价-吨价提升”，持续性更强。我们认为目前正处于供给逻辑演绎阶段，时间或持续1至2年，并逐步过渡到需求驱动阶段。n历史复盘显示，过去二十余年食品饮料板块相对大盘的显著超额时期，均与PPI转正及消费升级周期高度重合。2009-2012年在“四万亿”政策刺激下，PPI于2009年7月触底回正，带动企业盈利修复与就业改善，叠加基建拉动商务消费场景扩张，白酒板块量价齐升，调味品、乳制品龙头率先实现戴维斯双击，板块跑赢大盘超40个百分点。2015-2021年（尤其是2016-2021年主升浪），PPI于2016年下半年转正后持续上行，货币政策与地产政策双宽松驱动流动性充裕与财富效应回暖，高端白酒（茅台、五粮液）批价快速上涨并外溢至次高端，调味品、啤酒、速冻、功能饮料等子赛道百花齐放，山西汾酒、安井食品、重庆啤酒等公司区间涨幅分别达1406%、943%、671%，板块相对沪深300超额收益超过450%。n投资建议：我们维持食品饮料行业“优于大市”评级，重点推荐受益于内需修复、具备α属性的优质龙头，比如贵州茅台、海天味业、安井食品、农夫山泉、伊利股份等。我们预计未来一年行业超额或将出现在A股估值切换期间和消费旺季，比如6月中旬至8月中旬、10月中旬到12月中旬、春节等。n风险提示：需求恢复进程不及预期、原材料价格超预期上涨、行业竞争加剧、食品安全风险等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容宏观与微观因素共振：内需叙事或将逐步强化01请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容内需叙事将强化：政策驱动下的宏观传导路径资料来源：国家统计局，今日酒价，百荣酒价，国信证券经济研究所整理lPPI转正（2026年3月）→企业利润修复→就业/收入预期改善l财富效应边际改善（地产调整趋缓➕住房贷款缩表➕股市上涨）→资产负债表修复l人民币升值预期→外资回流核心资产➕进口成本下降宏观信号储蓄意愿下降居民部门结果：价格触底回升（正在演绎，比如飞天茅台批价等）→利润弹性释放→龙头业绩+估值双击居民边际消费倾向回升传导至食品饮料资本开支高峰过去产能出清（正在演绎）供需缓和/格局改善（餐供正在验证）供给端餐饮/场景消费恢复量价双稳（正在验证）需求端→→→备注：红色字体属于已被验证的环节政策导向2025年12月中央经济工作会议明确“坚持内需主导”，将扩大内需作为“十五五”开局的战略支点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1、政策导向内需消费，PPI转正是打破负向循环的关键起点n从宏观经济学角度，居民消费支出受多因素共同影响，主要包括：1）当期收入与未来收入预期；2）财富效应；3）边际消费倾向。n2022年以来房地产行业进入深度调整期，打破了过去居民部门对“房价持续上涨”的财富幻觉，财富效应衰减明显，另一方面，PPI长期负增长导致企业盈利受损，进而传导至薪资增长放缓、就业预期弱化及未来收入预期弱化。由此导致居民部门的消费行为更为谨慎，边际消费倾向降低，储蓄意愿提升。n2016-2017年展现了PPI传导至居民收入预期改善的逻辑演绎：PPI触底反弹-工业企业利润修复-企业恢复资本开支与扩张意愿-就业市场企稳改善-居民当期收入及未来收入预期改善-消费支出回升。2017年之后我国也迎来了“消费升级”时期。n2026年3月，PPI结束了连续41个月的负增转正（+0.5%），系极具标志性的信号。虽然PPI转正传到至居民收入预期改善存在时滞，但这标志着负向循环开始被打破。-50050100150200-10-50510152011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026PPI:当月同比规上工业企业利润总额:累计同比(右轴)-40-30-20-1001020304050-500501001502002011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026规上工业企业利润总额:累计同比制造业固定资产投资:累计同比(右轴)-505101540424446485052542011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026制造业PMI:从业人员图：2016-2017年PPI触底反弹后的宏观传导资料来源：iFinD，国家统计局，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2、财富效应边际改善与资产负债表修复之路n据中国社科院国家资产负债表研究中心，2022年居民部门资产中：非金融资产占总资产比重为50.9%，其中住房47.4%，汽车2.9%，金融资产占比49.2%，其中存款比重23.1%（含公积金存款和理财，较2019年提高3.6个百分点），股票及股权9.6%（包含个人持有