再上新台阶

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-052025-082025-102025-122026-032026-05-3%9%21%33%45%57%69%81%93%105%117%中芯国际电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）127.22总股本/流通股本（亿股）80.13 / 20.00总市值/流通市值（亿元）10,194 / 2,54452 周内最高/最低价140.13 / 81.28资产负债率(%)33.0%市盈率201.94第一大股东HKSCCNOMINEESLIMITED研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com中芯国际(688981)再上新台阶l投资要点26Q1 经营再上新台阶，部分产品代工价格稳中有升。26Q1，公司实现营收 25.05 亿美元，环比增长 0.7%，以服务类型来看，晶圆收入占比 93.9%，金额环比增加 2.3%，其中，出货数量环比下降 0.2%，晶圆平均销售单价环比提升 2.5%，主要系公司在优势细分领域的部分产品代工价格稳中有升。26Q1，中国区收入环比增长 2%，持续体现产业链重组带来的效应。26Q1，公司新增近 9 千片折合 12 吋产能，整体利用率为 93.1%，环比下降 2.6 个百分点，主要系：1）受人工智能虹吸效应影响，25Q4 手机厂商担忧配套存储芯片供应不足而下调订单，这个影响部分传导到 26Q1；2）26Q1有新厂出开办期，对应产能加入到利用率的分母中。AI 配套芯片需求强劲，BCD、逻辑、存储等收入环比增长。26Q1，8 吋晶圆收入环比增长 6%，主要系人工智能对配套芯片需求强劲，以及对其他产能供应的挤压，使得公司收到的订单增加，产能供不应求，BCD、逻辑、嵌入式存储收入均实现环比增长。26Q1晶圆收入以应用来看，智能手机、电脑与平板、消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车收入占比分别为 19%、14%、46%、7%和 14%。顺应市场变化，公司将产能更多的调配给 BCD、存储等需求旺盛的平台，使得电脑与平板、工业与汽车收入环比分别增长 18%，而智能手机收入环比下降 10%。26 年资本开支预计同比持平，全年整体运营乐观定调。当前公司仍处于产能扩建、持续提升市占率的关键阶段，公司预计 2026年资本支出规模与上年基本相当。公司给出的 2026Q2 指引为:销售收入环比增长 14%-16%，毛利率为 20%-22%。依托客户需求及在手订单充足态势，公司较上季度对全年运营更为乐观。受益于 AI产业高速发展，带动电源管理芯片需求旺盛、产能紧俏，叠加海外产能订单回流、车载、机器人等新兴应用扩容，叠加行业国产化替代提速、产品涨价及客户提前备货等多重利好，行业需求整体向好。凭借深厚技术积淀、多元产品平台与灵活产能调配优势，公司可快速将产能投向电源管理、逻辑芯片、专用存储、模拟芯片、高精度 ADC 及 Micro OLED 等优势赛道。同时公司持续加码产能建设，签订长期客户协议锁定订单，储备未来增长动能。l投资建议我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 792/911/1041 亿元，归母净利润分别为 63/76/94 亿元，维持“买入”评级。l风险提示发布时间：2026-05-22请务必阅读正文之后的免责条款部分2研发与技术升级迭代风险；技术人才短缺或流失风险；技术泄密风险；研发与生产持续巨额资金投入风险；客户集中度过高或过低的风险；供应链风险；宏观经济波动和行业周期性风险；市场竞争加剧风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）673237918591097104107增长率(%)16.4917.6215.0414.28EBITDA（百万元）35043.6649974.5657648.9665846.51归属母公司净利润（百万元）5040.736348.327614.859444.92增长率(%)36.2925.9419.9524.03EPS(元/股)0.630.790.951.18市盈率（P/E）202.24160.58133.87107.93市净率（P/B）6.766.616.305.95EV/EBITDA29.3321.3118.5416.05资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入673237918591097104107营业收入16.5%17.6%15.0%14.3%营业成本52765615357254182935营业利润31.8%24.6%8.3%16.7%税金及附加303380437500归属于母公司净利润36.3%25.9%20.0%24.0%销售费用305333364416获利能力管理费用3435364340994372毛利率21.6%22.3%20.4%20.3%研发费用5519593962866767净利率7.5%8.0%8.4%9.1%财务费用-371-252-288-313ROE3.3%4.1%4.7%5.5%资产减值损失-596-602-802-802ROIC2.1%2.5%2.6%3.0%营业利润8304103431120013074偿债能力营业外收入23171819资产负债率33.0%35.2%34.9%35.2%营业外支出541202020流动比率2.361.831.801.83利润总额7786103401119813073营运能力所得税577144816801961应收账款周转率14.8113.4614.0713.70净利润72098893951911112存货周转率2.252.292.372.37归母净利润5041634876159445总资产周转率0.190.210.230.25每股收益（元）0.630.790.951.18每股指标（元）资产负债表每股收益0.630.790.951.18货币资金43645482924473656744每股净资产18.8219.2520.2021.38交易性金融资产608608608608估值比率应收票据及应收账款6481603478138395PE202.24160.58133.87107.93预付款项475542646735PB6.766.616.305.95存货25535281963312636942流动资产合计109919117784121095137643现金流量表固定资产136254178381204536218454净利润72098893951911112在建工程92619667024