农林牧渔行业专题：深度亏损叠加产能调控，推荐生猪养殖板块

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 深度亏损叠加产能调控，推荐生猪养殖板块 yu [Table_IndNameRptType] 农林牧渔 行业专题 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2026-5-20 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 邮箱：wangying@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1、生猪养殖行业系列报告十四：亏损加剧叠加政策调控，猪价上行周期可期 20260305 2、生猪养殖行业系列报告十三：生猪政策预计严格落实，25-26 年猪价有望超预期 20250623 2、生猪养殖行业系列报告十二：猪价步入下行周期，成本下降仍是重中之重 20250221 主要观点： [Table_Summary] 2026 年 4 月猪价或已现最低点，目前正步入第九轮猪周期 1995 年 1 月至 2022 年 10 月，我国生猪养殖行业经历了七轮完整周期，最短 36 个月，最长 49 个月，猪价波动周期 3-4 年。其中，最大一波上涨出现在 2018 年 5 月至 2022 年 3 月，最大涨幅 251.5%，由非瘟疫情引发。2022 年 3 月，生猪养殖业进入第八轮周期，猪价最大涨幅 108.8%。我们判断，猪价大概率已于 2026 年 4 月出现最低点，目前正步入第九轮猪周期。 官方产能累计去化 3.4%，2026 年猪价或经历反复磨底 对照涌益咨询、上海钢联、卓创咨询每月公布的能繁母猪存栏量变化情况，生猪产能主要是从 2025 年 7 月开始下降，2025 年 7 月-2026年 3 月，统计局能繁母猪存栏量累计下降 3.4%。2025 年 10 月-2026年 3 月，全国新生仔猪月度产量环比-1.0%、-0.8%、-1.2%、1.0%、0.5%、-2.0%，新生仔猪产量影响 6 个月后生猪供应量，后期生猪出栏量或呈现震荡下降态势。我们根据能繁母猪存栏变化推算，2026 年下半年猪价有望重启上升通道，但考虑到 2025Q3 仅去化 0.2%，去化主要集中在 2025Q4，综合生产效率提升、二育、生猪均重偏高等影响，猪价可能长期处于磨底阶段，我们预计 2026Q4 随着消费旺季到来，猪价将呈现出上涨态势。 预计 2026 年亏损叠加调控政策落地，行业有望迎来大幅去化 2025 年 9 月以来，生猪自繁自养基本处于亏损状态，2026 年 4 月 17日头均亏损最高达到 446 元，目前头猪亏损持续超过 300 元；2025 年9-12 月，仔猪销售持续亏损，期间经历短暂盈利期，2026 年 3 月 20日以来，仔猪销售再次陷入亏损；我们预测 2026 年全国生猪均价 10.9元/公斤-11.2 元/公斤，预计 Q2、Q3 行业持续亏损，Q4 行业处于盈亏平衡附近。4 月 28 日，中共中央政治局会议明确提出，要抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格；5 月 14 日，农业农村部印发《生猪产能综合调控实施方案(2026 年修订)》，明确全国能繁母猪正常保有量稳定在 3750 万头左右；5 月 18 日，农业农村部再次召开生猪产能综合调控会议，部署落实新修订的生猪产能综合调控实施方案，进一步压实各方责任，明确多项硬性管控举措与考核监管机制，并表示将严查产能逆势扩张行为。我们预计，行业持续亏损叠加相关调控政策逐步落实，行业有望迎来大幅去化。 优质猪企保持成本优势，4 月上市猪企出栏增速收窄 优质猪企保持成本优势：① 牧原股份的完全成本持续领先，2025 年10 月已降至 11.3 元/公斤，经历冬季反弹后，2026 年 3 月降至 11.6 元/公斤；② 德康农牧、温氏股份、神农集团、立华股份的完全成本稳居第二梯队；③ 2025Q4 巨星农牧完全成本大幅回落，2025 年 12 月已低于 12 元/公斤，2026Q1 受淘汰低效母猪影响回升至 12.7 元/公斤；我们预计在并购完成后，天康生物完全成本也有望低于 12 元/公斤。-5%0%5%10%15%20%25%30%2025/05/202025/06/202025/07/202025/08/202025/09/202025/10/202025/11/202025/12/202026/01/202026/02/202026/03/202026/04/202026/05/20农林牧渔(申万)沪深300[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 18 证券研究报告 2026 年 1-2 月、3 月上市猪企出栏量 3,024 万头、1,789 万头，同比+11.2%、+13.8%。2026 年 4 月，19 家上市猪企出栏量 1,766 万头，同比+13.4%，4 月出栏增速收窄。 推荐生猪养殖板块，重点推荐牧原、温氏、立华、天康 据 2026 年生猪预测出栏量，牧原股份头均市值 2,586 元、温氏股份1,675 元、新希望 2,247 元、德康农牧 1,535 元、天康生物 2,101 元、立华股份 1,940 元、天邦 806 元、正邦 2,426 元、巨星 1,899 元、神农4,389、东瑞 1,725 元，猪企估值多处于历史低位。对照短期、长期 ROE，牧原持续领先上市猪企，德康农牧、神农股份、温氏股份、天康生物、立华股份表现较好。综合考虑估值、ROE、养殖成本，我们重点推荐牧原股份、温氏股份、立华股份、天康生物，建议关注神农集团。 风险提示 疫情；政策落实低于预期；原材料价格波动风险；自然灾害；资金压力。 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 18 证券研究报告 正文目录 1 预计猪价反复磨底，调控政策稳步落实 ............................................................................................................................ 5 1.1 猪价或已现最低点 ............................................................................................................................................................... 5 1.2 官方产能累计去化 3.4%，2026 年猪价或经历反复磨底 .............................................................