匠心铸就龙头，技术赋能登高

敬请参阅最后一页特别声明 1 匠心铸就龙头，技术赋能登高 投资逻辑： 长期主义筑龙头，全链整合驭周期。秉持长期主义的发展初心，天赐材料在电解液赛道深耕二十余载，历经行业三轮周期更迭与格局洗牌，持续巩固并强化全球龙头地位。当前行业正处于新一轮向上周期，公司迎来关键战略升维：以成熟氟化工一体化为基底，探索向上延伸碳酸锂等资源布局，稳步向资源平台型企业转型。 电解液产业链：从单一电解液制造商转型锂-氟-电解液垂直整合资源型平台，周期盈利弹性与全球化价值提升共振，助力 EPS 与 PE双击。 1. 周期：六氟&电解液拐点向上，锂延伸优化周期曲线。当前六氟、电解液处于周期向上阶段，六氟价格自 4Q25 大幅反转后1Q26 随淡季回落，结合行业供需及稼动率回升趋势我们仍判断全年价格中枢普遍支撑在 10-15 万元/吨，公司业绩于 4Q25-1Q26 已呈现较大拐点。此外，公司通过锂-氟-电解液垂直一体化实现成本可控及全流程降本；从历史周期看，电解液及六氟上行拐点前置、碳酸锂滞后，布局碳酸锂或有效延伸盈利高点平台期及减缓下行斜率，强化盈利韧性。 2. 全球化：A+H 资本赋能，国际战略升维。在全球能源资源自主可控的背景下，锂电企业出海已是大势所趋。公司此前出口占比仍较小，2026 年拟推进港股 IPO，推进摩洛哥、美国等核心市场的本土化产能落地，由出口导向向本土化生产与全球化供应体系转型。 公司于 2026 年 3 月递交 H 股招股书，本次募资约 80%聚焦全球化业务布局：其中 60%投向摩洛哥 15 万吨电解液及核心材料项目，20%用于海外产能拓展与上游资源布局；剩余 20%分别用于研发投入与营运资金补充。本次 IPO 或将成为公司全球化战略的核心资本支点，加速其向多极运营模式升级。 品类扩张：技术赋能登高，再启宏图新章。为突破单一赛道上限、平滑周期波动，公司依托电解液配方与氟化工核心工艺，积极向固态电池材料、钠电电解液及锂电用胶等高附加值领域延伸。助力公司构建多元盈利结构，推动其从电解液龙头迈向平台型新能源材料集团，打开长期成长与估值天花板。 盈利预测、估值和评级 公司为全球锂电材料电解液产业链龙头，当前由单一电解液制造商向氟化工与碳酸锂等资源平台型企业转型，全球化及多品类扩张前景下业绩有望稳步上台阶。我们预计，2026-2028 年公司业绩分别为 67/67/73 亿元，对应 PE 分别 17/17/16 倍。参考可比公司，给予公司 2026 年 20 倍 PE，目标价 65.96 元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 电解液产业链涨价不及预期、需求不及预期、港股上市不及预期等 国金证券研究所 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） yaoy＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：54.44 元 目标价（人民币）：65.96 元 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 12,518 16,650 32,040 35,885 40,370 营业收入增长率 -18.74% 33.00% 92.43% 12.00% 12.50% 归母净利润(百万元) 484 1,362 6,709 6,744 7,296 归母净利润增长率 -74.40% 181.43% 392.64% 0.52% 8.19% 摊薄每股收益(元) 0.252 0.670 3.291 3.308 3.579 每股经营性现金流净额 0.45 0.58 2.37 4.16 6.59 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.69% 7.63% 31.66% 27.63% 26.16% P/E 78.19 69.19 17.01 16.92 15.64 P/B 2.89 5.28 5.38 4.67 4.09 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00016.0022.0028.0034.0040.0046.0052.00250325250625250925251225人民币(元)成交金额(百万元)成交金额天赐材料沪深300 天赐材料（002709.SZ） 2026 年 05 月 21 日 增持（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、公司介绍：匠心铸就龙头，技术赋能登高 ....................................................... 4 1.1 历史沿革：以匠心守初心，以技术破局境 .................................................. 4 1.2 周期：电解液拐点已至，迎接量价主升浪 .................................................. 4 1.3 管理层及股权结构：股权高度集中，治理结构稳定 .......................................... 7 1.4 行业地位及前景：材料龙头全球领航，铸就长期全链壁垒 .................................... 7 1.5 赴港 IPO 启动：战略布局欧美市场，开拓全球化新征程 ...................................... 8 二、电解液产业链：穿越周期龙头，扶摇直上长虹 ................................................... 8 2.1 电解液：底部价格夯实，步入上行周期 .................................................... 9 2.2 氟化工：6F 边际走俏，上行拐点已至 ..................................................... 10 2.3 碳酸锂：延长上行高点，强化盈利韧性 ................................................... 15 三、品类扩张：技术赋能登高，再启宏图新章 ...................................................... 16 3.1 硫化物固态电解质 ..................................................................... 16 3.2 固态电池 UV 绝缘胶 .................................................................... 17 3.3 锂电池用胶 ........................................................................... 17 3.4 钠离子电解液 ..................................