内燃机产业链领跑者，助力海内外AI基建

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年05月20日优于大市潍柴动力（000338.SZ）内燃机产业链领跑者，助力海内外 AI 基建核心观点公司研究·深度报告汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：贾济恺0755-81981814021-61761026tangxx@guosen.com.cnjiajikai@guosen.com.cnS0980519080002S0980524090004基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值38.87 - 40.81 元收盘价32.61 元总市值/流通市值284111/226526 百万元52 周最高价/最低价35.85/13.65 元近 3 个月日均成交额3709.53 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告潍柴动力是我国内燃机领军企业。公司历史悠久，历经多次收并购，已经成长为以发动机业务为核心的世界领军企业。公司经营稳定，海外收入占比过半，2025 年营收 2318 亿元，同比增长 7.47%;2026 年一季度营收 625.63 亿元，同比增长 8.87%，归母净利润 30.85 亿元，同比增长 13.83%；期间费用率在 2026 年一季度显著降低。分业务看，动力总成与整车整机及其关键零部件板块，是公司最大业务子板块，智慧物流板块次之。根据公司各业务成长性，我们分成了传统核心业务与发电业务。公司传统核心业务以商用车产业链为基础，受益于出口与行业复苏。重卡行业在内需周期和海外成长中波动上行；公司通过子公司陕重汽布局重卡整车行业，陕西系重卡位列五大重卡车企之一。公司发动机产品，在内需重卡发动机、商用车发动机、多缸柴油发动机多个维度下，市占率均处于行业第一，在燃气重卡发动机领域更是占据半壁江山。公司通过凯傲集团布局智慧物流，通过雷沃进军农机行业，业务处于稳定增长。AIDC 电力需求高增，催生主备电源供需缺口。AIDC 快速建设，未来 5-10 年产生大量电力缺口。并网用电审批时间长，因此离网电源需求高涨。大缸径柴发作为备用电源景气度高，燃气轮机、往复式燃气机则是理想的离网主电源选择。燃气轮机供给少，排产、部署时间久，进一步增加了往复式燃气机等需求，同时 SOFC 作为新兴发电产品，有望迎来规模化落地。公司发电产品丰富，深度布局 SOFC 业务，子公司深耕北美市场。公司大缸径柴发技术、产品具备优势，当前推出的旗舰新品技术达到了全球领先水平；公司的往复式燃气机已有使用案例，公司有望在往复式燃气机领域进一步研发，提升产品竞争力。公司深度布局 SOFC 业务，是 Ceres 的第一大股东，与 Ceres 更新合作协议后，可支持全球展业，适配海外高端客户需求。公司子公司深耕北美市场，具备认证、客户渠道等优势，可以满足北美 AI 基建的需求。盈 利 预 测 与 估 值 ： 预 计 公 司 2026/2027/2028 年 营 业 收 入 分 别 为2568.01/2824.19/3108.78 亿元，增速分别为 10.78%/9.98%/10.08%；归属母公司净利润分别为 146.73/177.31/206.98 亿元，同比增速分别为34.2%/20.8%/16.7%，每股收益分别为 1.68/2.03/2.38 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：经营风险、财务风险、海外政策风险、AIDC 发展不及预期、数据中心能效提升过快、汇兑风险、油气价格波动与供给物流受阻等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)215,691231,809256,801282,419310,878(+/-%)0.8%7.5%10.8%10.0%10.1%归母净利润(百万元)1140310931146731773120698(+/-%)26.5%-4.1%34.2%20.8%16.7%每股收益（元）1.311.251.682.032.38EBITMargin7.7%6.5%8.7%9.2%9.6%净资产收益率（ROE）13.2%11.7%15.0%17.2%19.0%市盈率（PE）25.426.419.716.314.0EV/EBITDA17.418.418.917.015.6市净率（PB）3.343.102.952.802.65资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年05月21日2026年05月22日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录前言：内燃机龙头在 AI 浪潮中被重新定价 ......................................... 6公司是内燃机产业链头部企业，发力发电业务 ...................................... 6公司历史悠久，经多次并购布局广泛 ......................................................6公司财务：2026 第一季度利润同环比大增 ................................................. 9根据成长性，公司主业划分为传统核心业务和发电业务 .....................................15传统核心业务：以商用车产业链为基础，受益于出口与行业复苏 ..................... 16重卡行业周期中成长 ...................................................................16公司通过子公司陕重汽参与整车业务 .....................................................19商用车核心零部件：发动机市占率稳居行业前列 ...........................................22其他主营：非道路发动机、智慧物流、农机等领域实力强 ...................................24发电业务：AIDC 电力需求高增，催生主备电源供需缺口 .............................27全球数据中心电力需求将快速增长 .......................................................27主备电源需求缺口下，大缸径柴发/燃气发电机/SOFC 景气度高 .............................. 28柴发：海外高需求+国产替代背景下，公司产品、技术行业领先 ..............................31往复式气发：公司已有成熟产品，满足海外主电源需求 .....................................33SOFC：公司掌握稀缺资产，深度合作且有望全球展业 .......................................37公司大比例持股 PSI，深度扎根北美市场 ..................