2025和2026Q1国防军工行业业绩及基金持仓分析：业绩边际回暖+资金低配，布局结构行情

行业深度报告 · 军工行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 业绩边际回暖+资金低配，布局结构行情 —— 2025 和 2026Q1 国防军工业绩及基金持仓分析 2026 年 5 月 18 日 ⚫ 利润表端：“十四五”顺利收官，26Q1 延续复苏态势。2025 年军工板块营收 6718.19 亿元，同比增长 8.74%，或得益于"十四五"收官阶段装备采购与交付的集中释放效应；归母净利润 248.99 亿元，同比增长 14.50%。在板块整体毛利率承压情况下，增收更增利主要源于企业对费用率的精准控制。 ⚫ 季度来看，2026 年 Q1 军工板块延续复苏态势并呈现结构性改善特征，板块收入 1219.51 亿元，同比增长 11.09%，行业需求持续回暖；归母净利润 46.46 亿元，同比减少 1.31%，整体盈利基本保持平稳，环比大幅增长 27.05%，主要系 25 年 Q4 板块毛利率基数相对偏低所致。 ⚫ 展望 2026 年，各军种中长期规划尚未正式落地，军方终端采购需求暂未明确，行业整体订单短期或表现平淡，板块营收同比仍存在下行压力。分环节来看，下游主机厂增长节奏承压；而伴随行业迈入新一轮备货周期，上游配套企业订单确定性更强，营收韧性相对更优。 ⚫ 资产负债表和现金流量表：2026Q1 军工板块总资产 15514.85 亿元，相较年初减少 0.02%；总负债 7508.73 亿元，相较年初减少 1.24%；资产负债率48.40%，相较年初下降 0.60pct。 ⚫ 2026Q1 应收账款 3424.93 亿元，较年初下降 4.16%，或因 Q1 过年期间集中回款所致。存货 3077.71 亿元，较期初增加 8.19%，或因下游补库预期而主动存货增加所致。合同负债 546.84 亿元，较期初增长 16.12%。结合存货上涨，我们认为部分子板块订单表现较好，景气上行得到验证 。 ⚫ 2026Q1 经营性净现金流为 29.51 亿元，同比由负转正。 ⚫ 交易端：基金军工持仓和超配比例均出现明显下滑。2026Q1 主动型公募基金军工持仓占比 2.91%，环比上升 0.02pct，同比下降 0.36pct，处于历史中低位水平。持仓集中度（CR10）52.09%，环比上升 2.16pct，同比上升 1.72pct，基 金 聚 焦 核 心 赛 道 ， 龙 头 效 应 明 显 。 板 块 超 配 比 例 为 -0.44%， 环 比 提 高0.01pct，同比下降 0.94pct，超配比例持续下降，板块配置价值被低估。 ⚫ 投资建议：26 年聚焦产业链上游、商业航空/航天、军贸、两机和装备智能化机会。短期看，未来五年商业航天和商业航空国产化需求增长确定性高，且两条赛道制造端均为千亿级市场，有望持续获得市场青睐。此外，主机端有望开启新一轮备货周期，订单端牵引最早于 26 年中启动。中期看，军贸需求迎重大拐点，带动装备总需求“量价”齐升，主机和关键分系统厂商显著获益。AI 对发电侧的强劲需求有望带动燃机产业链持续强势。长期看，聚焦 2027 年建军百年重要节点，国防开支有望维持 7%左右的较高增速，叠加新一代主战装备迭代加速和新质战斗力需求跃升，行业高景气将 延续。建议关注： ⚫ 商业航天+商业航空：中国卫星、航天电子、中航机载、北摩高科； ⚫ 两机产业链：航发动力、华秦科技、航宇科技、航发科技； ⚫ 军贸领域：中航沈飞、国睿科技、航天彩虹、中航成飞； ⚫ 弹产业链：菲利华、航天电器、理工导航、长盈通、国科天成； ⚫ 智能化&信息化：复旦微电、紫光国微、晶品特装、智明达、火炬电子 。 风险提示：央国企改革/重组不及预期、下游订单不及预期、行业竞争加剧的风险。 国防军工行业 推荐 维持 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 相对沪深 300 表现图 2026-5-17 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 相关研究 行业深度报告 · 军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 “十四五”顺利收官，26Q1 延续复苏态势........................................................................................... 3 （一） 利润表：“十四五”顺利收官，26Q1 延续复苏态势 ............................................................................... 3 （二） 资产负债表 ...................................................................................................................................... 6 （三） 现金流量表：经营现金流有向好趋势 ................................................................................................... 7 二、 军工各子板块 26Q1 业绩情况 ........................................................................................................... 8 （一） 军工各子板块业绩总览 ...................................................................................................................... 8 （二） 主机厂业绩分化明显，毛利率普遍承压 ................................................................................................ 8 （三） 军工信息化 .................................................................................................................................... 10 （四） 新材料 ...........................