交通运输行业快递：4月价格同比增长但需求走弱

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 快递：4 月价格同比增长但需求走弱 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 沈晓峰 研究员 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 林珊 研究员 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 耿岱琳 联系人 SAC No. S0570124070117 SFC No. BVZ964 gengdailin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 顺丰控股 6936 HK 54.20 买入 顺丰控股 002352 CH 57.90 买入 圆通速递 600233 CH 27.74 买入 极兔速递-W 1519 HK 12.10 买入 中通快递-W 2057 HK 228.00 买入 中通快递 ZTO US 29.10 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 5 月 21 日│中国内地 行业月报 4 月需求偏弱，反内卷与燃油附加费支撑下价格同比增长 4 月消费偏弱，商品零售额/网上商品零售额分别同比-0.1%/+0.2%，较 1Q26均走弱（同比+2.2%/+7.5%），主要受到国补效应退坡、去年同期高基数影响。快递层面，4 月延续 3 月件量弱、价格改善趋势。行业与个股件量增速较 1Q26 均放缓，但在燃油附加费与反内卷支撑下，淡季价格仍维持同比正增长。一季度电商快递单票盈利同比明显改善，除韵达外件量增速均高于行业，反内卷涨价兑现到个股盈利修复。往后展望，我们看好 26 年反内卷监管延续，看好全年价格稳定与板块盈利修复，板块估值处在历史低位，建议配置龙头。 步入电商消费淡季，4 月网上商品零售额明显放缓 4 月整体消费走弱，社零总额同比+0.2%（1Q26：同比+2.4%），商品零售额同比-0.1%（1Q26：同比+2.2%），主因去年同期“国补”高基数，今年补贴效应边际退坡。线上消费，4 月网上商品零售额同比+0.2%，较 1Q26（+7.5%）增速放缓，网上零售额占社会消费品零售总额的比重为 25.7%，同环比分别持平/-0.3pct。（数据来源：国家统计局） 4 月件量增速放缓，但件均价同比改善 4 月，行业件量同比+3.2%（1Q26：同比+5.8%），4 月电商促销力度偏弱，行业件量增速放缓。但 4 月件均价同比+3.0%（1Q26：+1.0%）、较 1Q 季节性下降，4 月初部分省市宣布加收燃油附加费，叠加去年同期价格竞争激烈，个股件均价同比涨幅较一季度扩大。5 月截至 17 日，快递行业揽收/派送量累计估算同比+5.4%/+4.7%，电商促销叠加换季，我们预计 5-6 月件量增速较 4月修复、件均价延续同比改善。（数据来源：国家邮政局、交通运输部） 反内卷与燃油附加费支撑 4 月快递价格，顺丰量价持续调优 个股方面，4 月件量同比增速：申通（13.7%）>行业（3.2%）>圆通（1.2%）>顺丰（-3.0%）>韵达（-4.1%），件均价同比增速：申通（14.7%）>韵达（10.5%）>顺丰（5.3%）>圆通（4.2%）>行业（+3.0%）。电商快递件均价 4 月环比 3 月：圆通（+9 分）、申通（+2 分）、韵达（-3 分）。圆通因去年同期价格竞争激烈，件量同比增速放缓，但价格表现均优于行业。申通量价均优于行业，我们估计不含丹鸟件量增速高于行业、价格同比增长。韵达聚焦贡献利润的核心件量，延续件量同比下滑、单价同比改善趋势。顺丰件 量 结 构 持 续 调 优 、 价 格 延 续 同 比 正 增 长 （ 4 月 /1Q26/4Q25 ：+5.3%/+1.6%/-7.9%）。（数据来源：公司公告） 看好反内卷支撑电商快递全年盈利修复 一季度电商快递板块盈利表现亮眼。得益于 1Q26 稳定的快递价格和持续降本，各家单票盈利较 1Q25 均改善（申通/圆通/韵达报表单票净利分别同比：+5 分/+5 分/+4 分，中通剔除 1Q25 政府补贴影响后同比+3 分）；除韵达外，通达系件量增速均高于行业：申通（14.4%）>中通（13.2%）>圆通（12.7%）>行业（5.8%）>韵达（-6.0%）。年初以来“产粮区”延长封盘、非产粮区接力涨价，反内卷监管有望延续，我们看好全年盈利修复。截至 5/20，SW快递 PE TTM 为 15.2x，处在过去 10 年 0.1%分位数，板块估值处在历史低位。个股角度，首选量、利都受益的龙头：1）量：涨价后绝对价差收窄，头部性价比更优，份额有望提升；2）利：头部企业更显著的规模效应带来更大单票成本降幅，盈利弹性更大。此外，持续推荐海外电商高增的极兔速递、左侧布局顺丰控股 AH。 风险提示：旺季景气不及预期；价格竞争恶化；行业增速低于预期。 (5)3122028May-25Sep-25Jan-26May-26(%)交通运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 图表1： 实物商品网上零售额及增速 图表2： 实物商品网上零售额渗透率 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值；当月值基于累计值测算 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值；当月值基于累计值测算 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 规模以上快递企业件量及增速 图表4： 快递行业件均价及变化 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值，平滑了 2020 疫情波动 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值，平滑了 2020 疫情波动 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 主要快递企业件量同比增速 图表6： 主要快递企业件均价同比变化 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind，华泰研究 -10%0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.5Feb-14Apr-15Jun-16Aug-17Oct-18Dec-19Mar-21May-22Jul-23Sep-24Nov-25实物商品网购额yoy（右轴）（RMB tn）0%5%10%15%20%25%30%35%40%Feb-15Sep-15May-16Dec-16Aug-17Apr-18Nov-18Jul-19Mar-20Oct-20Jun-21Feb-22Sep-22May-23Dec-23Aug-24Apr-25Nov-25渗透率线性 (渗透率)(20)020406080100120