出版行业：克难奋进，蓄势向上

中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信2 0 2 6 . 0 5 . 2 1出版行业：克难奋进，蓄势向上中泰证券·传媒互联网研究团队康雅雯 S0740515080001李昱喆 S0740524090002｜证券研究报告｜2核心观点出版观点总结：2025年出版行业营收1,337.5亿元，同比减少8.0%；归母净利润130.2亿元，同比增长1.4%。2026Q1营收295.3亿元，同比减少6.5%；归母净利润28.9亿元，同比减少13.8%。营收在教辅征订监管趋严、一般图书消费复苏偏弱情况下有所承压。其中，央企出版集团经营端有所波动；地方国企出版集团经营整体波动可控；民营出版公司业绩持续分化。我们认为，行业中长期维度伴随后续教辅征订逐渐进入常态化监管阶段，出版市场景气度有望在强化新品研发以及渠道优化、销售模式升级推动下，逐步回暖。出版赛道攻守兼备。防守维度，出版红利与安全资产标签不变，国有出版教材教辅业务短期虽受政策趋严影响有所波动，但影响程度可控，且我们看好其在中长期凭借国有背书、内容、渠道优势巩固强化基本盘。出版具备安全边际，地方国有出版行业2025年平均分红比例约为49%，具有可观提升空间和能力。进攻维度，我们持续看好出版公司运用账上现金优势，加大对外并购以及资本运作力度，提高资金使用效率。同时，出版公司在手资源优势明显，有望利用充沛资金、丰富内容、强大渠道控制力优势，突破智慧教育（教育数字化、AI+教育等）产品、研学业务、课后服务、老年业务落地，并挖掘线下门店空间与权威内容价值，为业绩增长提供新增量。目前板块内头部公司2026年PE处于12-15倍，安全边际明显，建议关注区域优势显著，渠道价值有望持续挖掘的国有出版公司：中原传媒、中南传媒、南方传媒、山东出版、长江传媒、凤凰传媒、新华文轩、浙版传媒、皖新传媒、时代出版、中文传媒、城市传媒、内蒙新华。建议关注媒体资产储备较多，垂类内容优势明显的公司：中信出版、南方传媒、中国科传、中国出版、凤凰传媒、读者传媒等。建议关注优质IP内容储备充足、IP运营变现方式成熟的出版公司：荣信文化、中信出版、中文在线、掌阅科技、果麦文化、新经典、读客文化。另外，建议关注AI+教育布局领先的相关标的：南方传媒、世纪天鸿、中原传媒、皖新传媒。风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。图表：重点公司基本情况资料来源：各公司公告 Wind iFind 中泰证券研究所（备注：股价与市值数据截至2026年05月21日; PE取值为PE-TTM。）3目 录C O N T E N T S出版行业业绩短期承压，中长期景气度有望回暖国有出版整体略有波动，民营出版持续分化123看好出版挖掘渠道、权威内容价值4投资建议及风险提示4CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1出版行业业绩短期承压，中长期景气度有望回暖5出版行业短期业绩有所承压，中长期景气度有望逐步回暖图表：2023Q1-2026Q1出版行业营收及同比增速（亿元）资料来源：Wind iFind 出版人杂志 中泰证券研究所（注：营收及利润数据采用Wind申万出版板块成分股（剔除广弘控股）及掌阅科技数据之和。）•出版行业短期业绩有所承压，中长期景气度有望逐步回暖。2025年出版行业营收1,337.5亿元，同比减少8.0%；2026Q1营收295.3亿元，同比减少6.5%。营收在教辅征订监管趋严、一般图书消费复苏偏弱情况下有所承压。2025年出版行业归母净利润130.2亿元，同比增长1.4%；2026Q1归母净利润28.9亿元，同比减少13.8%。我们认为，行业短期维度仍受教辅监管、一般图书景气度弱等因素影响处于承压状态，但中长期维度伴随后续教辅征订逐渐进入常态化监管阶段，出版市场景气度有望在强化新品研发以及渠道优化、销售模式升级推动下，逐步回暖。图表：2023Q1-2026Q1出版行业归母净利润及同比增速（亿元）327.2381.0343.1439.4329.3381.8319.5424.0315.9337.6307.3376.7295.3-15%-10%-5%0%5%10%010020030040050023Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1营收（亿元）yoy（%）34.759.134.767.825.146.622.034.7 33.548.524.0 24.128.9-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0102030405060708023Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1归母净利润（亿元）yoy（%)6-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2026Q12025年2024年2023年2022年2021年出版行业估值较低，收益率表现具有韧性图表：2024Q1-2026Q1传媒各板块PS（TTM）趋势图资料来源：Wind iFind 中泰证券研究所（注：在计算PE-TTM时剔除盈利为负值的数据。）•出版行业估值较低，收益率表现具有韧性。出版行业在传媒整体板块中PE（TTM）及PS（TTM）明显低于平均水平，2026Q1出版板块PE（TTM）为19.7X，PS（TTM）仅为2.2X，具备较高配置性价比。在市场震荡情况下，出版行业内标的凭借平稳业绩表现、充沛在手现金流、高分红等安全资产属性获取稳定股利所得+资本利得收益，其2025年收益率在基本面承压、市场风险偏好较高情况下达-8.3%，回撤控制较好；而2026Q1在市场震荡下展现韧性，收益率达2.8%，位列传媒板块第一。图表：2024Q1-2026Q1传媒各板块PE（TTM）趋势图图表：2021-2026Q1传媒各板块收益率情况（%）02468101Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q260501001501Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q267CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所2国有出版整体略有波动，民营出版持续分化8央企出版集团经营端有所波动图表：2025年央企出版集团业绩情况（亿元，%）资料来源：各公司公告 Wind iFind 北京开卷 中泰证券研究所•央企出版集团经营端有所波动。一般图书处于弱复苏状态，渠道结构调整仍在继续。年度维度，2025年央企出版集团整体收入及利润总额受一般图书大盘整体下行影响（2025年图书零售市场码洋规模达1,104亿元，同比下降2.2%）有所波动，归母净利润则因税收优惠政策落地实现正向增长。而中信出版凭借IP挖掘和策划能力持续提供增长动能，数智技术应用有力驱动降本增效，2025年毛利率达38.4%，净利率达7.6%，盈利能力稳健。季度维度，央企出版集团整体2026Q1收入与利润端仍有一定压力。图表：2026Q1央企出