食品饮料行业25年-26Q1财报总结：曙光初现，龙头引领，二线复苏

请阅读最后一页的重要声明！ 25 年&26Q1 财报总结 食品饮料 证券研究报告 行业投资策略报告 / 2026.05.20 投资评级:看好（维持） 最近 12 月市场表现 分析师 吴文德 SAC 证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师 张立 SAC 证书编号：S0160525090004 zhangli01@ctsec.com 分析师 任金星 SAC 证书编号：S0160524010001 renjx@ctsec.com 分析师 黄欣培 SAC 证书编号：S0160525070004 huangxp01@ctsec.com 联系人 马咏怡 mayy@ctsec.com 相关报告 1. 《1Q2026 食品饮料基金持仓分析》 2026-04-28 2. 《代糖行业深度报告》 2026-03-28 3. 《食品饮料 2026 年一季度业绩前瞻》 2026-03-24 曙光初现，龙头引领，二线复苏 核心观点 ❖ 持续出清，动销先行：25 年白酒行业在禁酒令等影响下深度调整，1Q2026酒企延续控货去库策略，行业营收同比下滑 5%降幅收窄。部分酒企渠道回款意愿增强，公司经营主动性提升。同时，部分主流产品价格企稳回升如飞天茅台等，预示着渠道库存已经回到相对健康的状态。 ❖ 龙头引领，份额提升：本次财报季比较明显的特征就是龙头在收入和利润两端均体现了较强的修复能力，这背后我们认为一方面是龙头自身的经营能力领先行业，率先行业复苏；另一方面，随着竞争格局阶段性稳定，龙头的市占率也在持续提升，价格战的缓解也让利润弹性释放，这一点在餐饮链和乳制品中表现更加明显。 ❖ 强化优势，抓手清晰：二线标的修复较龙头节奏普遍慢一个季度，在 26Q1 低基数和春节错期下，普遍呈现较好的经营修复态势，超预期的标的大部分集中在二线 Q1。而通过分析，我们认为超预期主要来自：1）核心业务的强势修复；2）新业务的增量趋势明显；3）强产业趋势。 ❖ 修炼内功，费效改善：利润端普遍都快于收入端，即使慢于收入但也没有更差，也就说明 26Q1 基本确认了业绩的底部。1）费效改善明显，我们认为与竞争格局趋于稳定，叠加公司自身降本增效有关；2）毛利率并未出现全面提升，我们认为成本在此次财报季并未出现压力，主要是结构带来的，特别是渠道结构的变化所致，但这也正是企业增长的新抓手。 ❖ 投资建议：重点关注“趋势具备持续性”的方向，持续性主要来自：1）低基数下带来的表观改善；2）收入端具备较强的增长韧性；3）产业趋势较强的。综上，我们推荐两个方向：一是改善复苏线，持续推荐餐饮链和白酒，二是个股α线，持续看好折扣、大健康以及具备收入强抓手的标的。 ❖ 改善复苏线：1）重点关注餐饮链龙头：海天味业、安井食品、颐海国际，二线标的关注：天味食品、中炬高新、宝立食品、三全食品、千味央厨、千禾味业。2）白酒的推荐顺序提前，拐点有望加速出现，重点关注：贵州茅台、迎驾贡酒、金徽酒、泸州老窖、古井贡酒。 ❖ 个股 α 线：1）大健康：西麦食品、H&H 国际控股、百龙创园，关注晨光生物；2）低温：新乳业、妙可蓝多；3）其他强势能标的：东鹏饮料、万辰生物、盐津铺子、有友食品、劲仔食品、锅圈。 ❖ 风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。 -18%-9%1%10%19%28%食品饮料沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略报告/证券研究报告 内容目录 1 行业总览：白酒寻底，食品复苏 ................................................................................ 5 1.1 超预期数量激增，需求探底回升 ............................................................................ 5 1.2 25Q4 延续调整，26Q1 改善显著 .......................................................................... 5 1.3 1Q26 基金持仓：板块持续减配，持仓结构再调整..................................................... 6 2 白酒：2025 年加速探底，1Q26 拨云见日 .................................................................. 9 3 啤酒：行业较为平稳，期待吨价表现 ......................................................................... 12 4 黄酒：酒企收入分化，盈利能力有所提升 ................................................................... 15 5 饮料：春节礼赠表现亮眼，成本&竞争为后续关注重点 ................................................. 16 6 乳制品：修复趋势确立，低温奶酪景气延续 ................................................................ 20 7 调味品：龙头稳健增长，结构转型提速，行业复苏分化明显 ........................................... 21 8 速冻食品：行业底部显现，从“单点复苏”走向“全局改善” .............................................. 23 9 休闲零食：渠道红利主导下利润承压，结构升级塑造新增量 ........................................... 26 10 大健康：板块内部分化，个股 α 突出 ......................................................................... 29 11 投资建议：重点关注“趋势具备持续性”的方向 ............................................................. 32 12 风险提示 ............................................................................................................. 33 图表目录 图 1： 食品饮料板块营收变动情况 ............................................................................... 6 图 2： 食品饮料板块归母