国防军工行业：AI缺电燃机供需共振，国产化、出海全面提速

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 1 AI 缺电燃机供需共振，国产化、出海全面提速 国防军工 证券研究报告 行业深度分析报告 / 2026.05.20 投资评级:看好（维持） 最近 12 月市场表现 分析师 佘炜超 SAC 证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师 杨博星 SAC 证书编号：S0160525060005 yangbx@ctsec.com 分析师 任旭欢 SAC 证书编号：S0160526040002 renxh01@ctsec.com 相关报告 1. 《商业航天迎密集催化，燃气轮机高景气持续》 2026-05-17 2. 《SpaceX 太空算力提速，卫星物联网开启验证》 2026-05-10 3. 《燃机景气持续，商业航天体系化发展提速》 2026-05-04 核心观点 核心观点 ❖ AIDC 引爆北美用电需求，燃气轮机产业迎来黄金发展期：AIDC 迅速发展，据 RBC Wealth Management 数据，2023-2025 年，八家科技巨头资本开支自 1680 亿美元增至 4270 亿美元，CAGR 为 59.4%。数据中心作为重要基础设施，其加速建设催生旺盛电力需求，据贝莱德预计，2025-2030 年美国数据中心电力需求自 19GW 增至 194GW，CAGR 为 59.2%。鉴于美国电网审批和建设速度，燃气轮机凭借建设周期短、快速启停、供电可靠稳定、清洁低碳等优势，成为 AI 缺电的理想解决方案。SOFC 效率高、交付快、污染低，亦有望成为 AI 的重要电力来源之一。 ❖ 供需共振，燃机行业景气持续上行：1）燃机需求旺盛，供不应求：截至26Q1 末，全球燃机巨头 GEV、西门子能源在手订单分别为 100GW、80GW，以 2025 年交付速率计算，分别需要交付 6.5 年、4.9 年。2）GEV、西门子能源均有扩产计划：GEV 计划 2028 年将燃机年产能扩至 24GW，西门子能源预计到 2027 财年末达到 22GW。3）北美数据中心偏好重型燃机，国内数据中心偏好轻型燃机：Chevron 和 Engine No.1 使用 7 台 GEV 7HA（单机 290-430MW）重型燃机为美国数据中心供电。而腾讯使用两台 Caterpillar G3520H（单机2500kW）轻型燃机为腾讯上海云数据中心供电。 ❖ 燃机高景气逐级传导，国产替代与出海有望进入收获期：1）高温合金和零部件：镍基高温合金是各类燃气轮机燃烧室的主要应用材料，而零部件卡位环节壁垒较高，供需错配，均有望受益于燃机旺盛需求。2）我国燃机 OEM从“跟跑”向“并跑”转变，东方电气 G50 等国产燃机已实现自主产品商业化，中国重燃 300MW 级 F 级燃机首台样机已完成试验。3）部分国产燃机 OEM加速出海步伐：东方电气 50MW 燃机（G50）已向哈萨克斯坦和中东地区出口，航发燃机轻燃（太行 7）已向马来西亚出口。 ❖ 投资建议：我们认为，全球 AI 资本开支持续上行正加速燃机产业链景气传导，燃气轮机具备核心优势，是缺电问题的理想解决方案，上游高温合金、中游零部件有望直接受益于燃机旺盛需求，国内 OEM 厂商在轻中型燃机等领域国产替代成效渐显，国产燃机加速出海步伐。建议关注上游高温合金、中游零部件、下游燃机 OEM，以及 SOFC 产业链投资机遇。 ❖ 风险提示：AIDC 资本开支不及预期；数据中心建设不及预期；SOFC 燃料电池替代风险 -2%11%23%35%47%59%国防军工沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业深度分析报告/证券研究报告 内容目录 1 AIDC 引爆北美用电需求，燃气轮机产业迎来黄金发展期 ..................................................................... 5 1.1 美国 AI 资本开支加速，智算发展催生旺盛电力需求 ......................................................................... 5 1.2 云厂商启动自建电力系统浪潮，燃机发电成为首选 ............................................................................ 6 1.3 燃气轮机具备核心优势，是 AI 缺电的理想解决方案 ......................................................................... 8 1.4 SOFC 效率高、交付快，有望成为 AI 缺电的补充解决方案 ............................................................. 11 2 供需共振，燃机行业景气持续上行 ......................................................................................................... 13 2.1 燃气轮机 OEM 呈现寡头垄断格局，三大 OEM 各具优势 ............................................................... 13 2.2 燃机 OEM 订单、交付双增，供需共振景气持续上行 ...................................................................... 16 2.3 燃机 OEM 产能紧缺，头部厂商积极扩产 .......................................................................................... 18 2.4 北美数据中心偏好重型燃机，国内采用轻中型燃机调峰 .................................................................. 20 3 燃机高景气逐级传导，国产替代与出海有望进入收获期 ..................................................................... 20 3.1 高温合金：燃机关键原材料，有望受益于燃机旺盛需求 .................................................................. 20 3.2 零部件：卡位环节供需错配，建议关注涡轮叶片、锻铸件 .............................................................. 22 3.3 国产燃机 OEM：自主可控开花结果，出海打造第二增长曲线 ...............