工程机械行业专题暨2025年报及2026一季报总结：β持续超预期，高质量发展主线明确

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2026 年 05 月 20 日 推荐（维持） 工程机械行业专题暨 2025 年报及 2026 一季报总结 中游制造/机械 2026 年开年以来挖机内外销接力超预期，工程机械β全面景气趋势不变。头部整机厂 2026 年一季度收入稳步向上、经营性业绩弹性依旧可观。我们认为工程机械板块短期高频数据亮眼，中期产业趋势确定，长期全球竞争力稳步提升，外部因素扰动逐步缓解，估值性价比突出。 我们选取三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、山推股份、山河智能、厦工股份、建设机械、恒立液压、艾迪精密、长龄液压、浙江鼎力、诺力股份、安徽合力、杭叉集团 15 家公司作为 A 股机械行业工程机械板块的研究样本，对板块 2025 年年报、2026 年一季报表现以及行业发展现况进行分析探讨。 ❑ 行情复盘：股价阶段性调整，基金持仓回落至低位。以工程机械Ⅱ（中信）指数为参考，2025 年，工程机械、沪深 300 涨幅分别为+36.87%、+21.19%，板块斩获显著超额收益，核心驱动因素包括：①内需超预期复苏、②海外发达市场迎来需求拐点、③龙头公司业绩弹性释放、④雅下水电站等大型基建项目催化等。2026 年至今，工程机械、沪深 300 涨幅分别为-10.14%、+2.86%，板块弱于大盘，主要受油价上行、汇率波动等非经营性因素压制。我们判断，伴随各类外部扰动逐步消退，行业高频数据持续向好有望重塑市场对板块 β 行情的信心。当前机构仓位已然触底，存量抛压出清，同时亦具备加仓潜力，工程机械基本面向上确定性与资金面布局性价比凸显底部配置价值。 ❑ 潜在催化：β持续超预期，高质量发展属性凸显。 （1）行业表现：2025 年，行业最重要的边际变化是内需非挖转正和海外发达市场拐点确认，行业β转向全面景气。2026 年 1-4 月，挖机内销 5.65 万台，同比+15.04%；出口 4.56 万台，同比+32.49%，国内经历 1-2 月波动后、3-4月连续超预期，整体符合年初判断，海外超预期系新兴市场持续景气同时，发达市场需求明显向好。我们继续维持对β迈向内销全品类、出口全市场的全面景气的观点，重视内销复苏的持续性以及出口进一步超预期的可能性。 （2）经营表现：①内外销收入同步增长：25 年、26Q1，板块收入 3690、1019 亿元，同比+10.45%、+12.81%，其中板块 25 年国内外收入同比+6%、+17%，结构内外共振、整体边际加速；②经营性利润弹性释放：25 年、26Q1，板块归母净利润 295、83 亿元，同比+16%、-5%，成本控制加强、业务结构优化、经营效率提升等因素持续改善经营性业绩，2026Q1 业绩下滑主要受汇兑损失的非经营性因素影响；③高质量发展成效显现：25 年，板块经营性现金流 494 亿元，同比+50%，净现比为 1.68，同时 26 年 5 月起龙头主机厂开启涨价潮，行业进入高质量发展的新阶段。 ❑ 投资建议：当下工程机械β已逐步迈向全面景气，国内市场在供给侧更新驱动下持续温和复苏、海外市场呈现新兴+发达市场需求共振，我们认为板块在短期波动后将继续回归业绩上行通道，基本面向上确定性突出、资金面配置具备性价比，强烈推荐底部布局，建议关注工程机械龙头主机厂、零部件制造商、高机/叉车制造商。 行业规模 占比% 股票家数（只） 482 9.3 总市值（十亿元） 6255.5 5.3 流通市值（十亿元） 5118.6 4.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 9.4 27.0 60.9 相对表现 6.8 21.3 35.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《消费级 3D 打印专题：消费级3D 打印迈向全民创作时代，关注产业链相关机会》2026-03-25 2、《人形机器人周报 20260324—宇树科技科创板 IPO 申请获上交所受理》2026-03-24 3、《光模块设备行业报告—光模块扩产＆技术迭代趋势下，哪些设备有望受益？》2026-03-16 郭倩倩 S1090525060003 guoqianqian@cmschina.com.cn 高杨洋 S1090525070002 gaoyangyang@cmschina.com.cn 朱鹏丞 研究助理 zhupengcheng1@cmschina.com.cn -20020406080May/25Sep/25Dec/25Apr/26(%)机械沪深300β持续超预期，高质量发展主线明确 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 （1）工程机械整机厂：出海受益于海外需求超预期升温，内需周期复苏力度保持稳定，主机厂凭借业务结构调整、体制变革优化等因素业绩弹性有望持续领跑板块。建议关注【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【柳工】【山推股份】。 （2）零部件制造商：β全面景气背景下，零部件企业基本面迎来拐点，并且凭借竞争力α持续提升市场份额，同时各家企业也受益于新兴业务多元化拓展催化，建议关注【恒立液压】【艾迪精密】【长龄液压】【唯万密封】。 （3）高机、叉车制造商：短期看，海外充分受益于发达市场需求复苏，同时国内顺周期复苏趋势显现，业绩有望保持稳健增长；长期看，国际化、锂电化仍是相对突出的α属性。建议关注【浙江鼎力】【安徽合力】【杭叉集团】。 ❑ 风险提示：内需复苏不及预期；海外拓展放缓导致出口不及预期；贸易摩擦阻碍中国品牌出海发展；原材料涨价或市场竞争加剧导致盈利能力下滑；统计样本只能一定程度反映板块全貌，可能失真。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 25EPS 26EPS 26PE PB 投资评级 中联重科 000157.SZ 62.7 0.56 0.71 10.2 1.1 强烈推荐 徐工机械 000425.SZ 111.0 0.56 0.65 14.6 1.8 强烈推荐 山推股份 000680.SZ 17.4 0.81 0.98 11.8 2.7 强烈推荐 三一重工 600031.SH 178.4 0.91 1.13 17.2 2.0 强烈推荐 安徽合力 600761.SH 16.6 1.37 1.55 12.0 1.5 强烈推荐 恒立液压 601100.SH 151.0 2.04 2.50 45.1 8.4 强烈推荐 杭叉集团 603298.SH 35.8 1.67 1.83 14.9 3.0 强烈推荐 浙江鼎力 603338.SH 27.8 3.75 4.08 13.4 2.3 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、市场行情：板块的阶段性调整已告一段落 ................................................... 5 二、潜在催化：β全面景气预期不变，经营性业绩表现持续向上 ...................... 6 2.1 工程机械：内需复苏有持续性，海外全面景气向上 ..................