2026年中期食品饮料(白酒)行业投资策略：至暗时刻已过，白酒将迎新机

2026年5月20日至暗时刻已过，白酒将迎新机——2026年中期食品饮料（白酒）行业投资策略行业评级：看好证券研究报告分析师：分析师：姓名张潇倩姓名何宇航邮箱zhangxiaoqian01@stocke.com.cn邮箱heyuhang@stocke.com.cn执业证书编号S1230526010001执业证书编号S12305260500022一、从框架模型出发，看25年至今白酒行业状态。白酒周期时钟论：时针→供需模型（包含经济因子）决定产业周期、分针→公司性质决定企业家周期、秒针→企业家周期决定企业周期。白酒行业业绩仍为超额收益主要产生来源，25年业绩增速放缓拖累收益。需求端：1）25年需求端显著下滑，行业规模小幅下滑。2）需求/动销角度—24年行业需求已面临“压力测试”，25年为近年压力最大一年。3）消费结构/价位带角度—大众价位韧性尽显，主流价位带下移，行业处“由量结构调整主导的头部化时代“。供给端：1）酒企产能变化多与经济周期相关，虽短期面临需求压力，行业产量小幅下滑，但优质产能建设项目仍在积极开展。2）当前上市酒企优质基酒/老酒的储备量一定程度上决定了下一轮竞争的先发优势。产业周期：25年进入“调整期底部”阶段，行业量价齐跌。质价比&存量竞争下，集中度提升驱动头部酒企增长，26年恢复性价增贡献或提升，预计26年行业将进入由头部酒企为引领的深度调整期修复阶段（价修复贡献明显）。酒企性质：当前酒企分红方案整体积极，调整期管理层保持稳定。预计随着2026年需求边际向好&股价或有积极弹性表现，回购&增持增速或放缓，而在分红率方面或仍有较多积极方案将持续出台。另外，随着外部环境或发生趋势性变化，酒企管理层的正常流动&管理制度的日益健全或带来更多积极效应。基于大众消费仍表现积极&商务消费逐步修复&政务消费预计仍受损，2026年板块业绩均有望从Q2开始由负转正（环比持续向好），进入底部拐点区间。二、复盘13-15年：PE先于EPS拐点。外部政策的出台及安全事件的曝光为13年白酒行业进入调整期的导火索，内部失衡使得消费、价格、渠道调整为必然结果。在本轮行业深度调整中，①多数高端酒企均“量价齐跌”，其中高端酒受益于强经营能力，即使在14年五粮液/泸州老窖批价被迫回落后，仍实现向上稳定，但前期渠道管控能力较弱的酒企则损伤最大，经销商大面积退出，以次高端酒为甚；②多数酒企业绩/结构均下滑，仅贵州茅台、古井贡酒、顺鑫农业平稳渡过，后续洋河股份/古井贡酒等区域龙头实现较快修复。我们认为此次白酒行业进入调整期与13-15年较为相似。复盘13-15年估值和批价涨跌情况发现，估值均先于批价变化，且变化幅度更大，因此我们认为此轮调整PE或先于EPS拐点。三、展望26年：五大趋势。趋势一：细化消费群体结构，全面拥抱新消费。白酒行业正从“渠道驱动”转向“消费者驱动”，头部酒企在巩固传统客群基础上，全面拥抱年轻化、女性化、国际化新消费浪潮，低度化成为切入新市场的关键切口趋势二：提质不提价，“质价比”时代全面到来。在追捧“质价比”成为消费共识、未来趋势以及市场现实的背景下，名酒企业纷纷启动战略布局。趋势三：C端营销继续加码，费用结构持续优化。随着行业进入深度调整期，营销端亦发生系统性变革：经销商减量提质、开瓶率 / 动销率为核心考核、费用向 C 端直达与数字化费控成为三大主线。趋势四：痛苦孕育新机，新渠道模式加速落地。25年传统渠道增长乏力，一场围绕用户运营的深度变革正在发生，覆盖供货节奏、价格管控、合作模式等，不仅改变了渠道的运作方式，更重塑整个行业的价值分配体系。我们总结目前主要酒企的新渠道布局，主要包括：1）头部酒企直营/平台化改革；2）即时零售/小时达模式；3）厂商共生/联盟模式；4）社区/散酒直营新模式；5）数字化/直控终端模式；6）加速线上布局。趋势五：大众高端消费修复下，茅台或率领行业走出调整期。从2026年春节消费数据来看我们认为：当前消费复苏呈现显著的“K型分化”特征，高端消费修复动能强劲，茅台作为与高净值人群消费关联度最紧密的品种，有望在本轮结构性复苏中率先受益。四、投资建议：板块筑底明确（开始有少量公司提前走出调整期），区域酒降幅改善最为明显&后期或蓄能弹性向上，重点推荐：① 筑底明确&后续季度经营向上的强α全国性酒企：贵州茅台/五粮液/山西汾酒等；② 降幅收窄明显&全年前低后高的区域酒龙头：古井/今世缘/迎驾/洋河等；③ 强β标的：泸州老窖/舍得/酒鬼/水井等。风险提示：经济复苏不及预期、外资持续流出风险、产业政策风险、终端需求恢复不及预期、消费升级不及预期、市场需求变化风险、行业竞争加剧、消费税或生产风险、批价上行幅度不及预期、食品安全风险等。摘要目录C O N T E N T S01 从框架模型出发，看25年行业状态0203复盘13-15年：PE先于EPS拐点展望2026H2：守得云开，预期先行304投资建议05风险提示从框架模型出发，看25年行业状态01Partone4供需模型（2026版）1.1添加标题95%为什么是值得投资的好赛道供给特性宏观经济决定实际消费量居民消费能力企业盈利能力经济/政策决定大供给周期香型/优酒率决定供给调整速度酒企量价决策决定当年产量动销社交/礼品属性赋予需求刚性；投资属性放大周期波动优质白酒供给仍紧缺行业总产量呈下降趋势，经济增速/消费升级速度决定行业价升速度，酒企自身α决定量增速度消费场景：送礼/宴席/日常社交消费等观测指标：居民可支配收入/可支配支出/社零数据/消费信心指数等经济：经济发展走势与白酒产能变化趋势正相关；政策：从量税对产能端有阶段性影响。观测指标：出货率开瓶率扫码率渠道库存回款进度批价稳定度渠道信心等消费场景：商务消费等观测指标：GDP/CPI/PPI/PMI/工业企业利润/基建相关指标等香型：白酒工艺决定产能扩产速度；优酒率：工艺质量决定优酒率高低。基酒存放年数/老酒存储量等决定产品矩阵可能性&当年可投放量。“量+价”模型：量价互相影响，消费量由“需求”决定，价由“需求+供给”决定产业周期模型经历过13-16年深度调整期后，酒企普遍对库存加强管理，以防止过高库存对渠道造成深度损伤。25H2库存达到阶段性高点后，酒企重视去库存。经济向上阶段，高端酒金融属性的放大会进一步提升社会库存，从而放大库存周期。24-25年受通缩/政策等影响，高端酒金融属性的下降使得飞天茅台批价下降，但开瓶率提升&社会库存整体下降。库存<3个月为安全线，25年需求断崖式下跌，导致25H2大部分酒企库存普遍>3个月，目前仍处去库存阶段。强品牌拥有强溢价（其消费人群价格敏感度低），在经济向上阶段使得其拥有更强提价能力，经济向下阶段也能赋予其强抗风险能力。白酒的礼品/社交/金融属性均有面子消费成分，因此高价产品始终有受众群体买单，高端酒需求具粘性（稳定性/刚性）。五粮液价格上行一般可打开白酒行业提价空间，作为品牌力跟随者的泸州老窖价格一般会跟进，但25年五粮液批价下跌&国窖高度挺价，反映了高端酒内部秩序的潜在变化。核心单品批价平稳&向上为酒企经营状态向好指标，但25年行业面临经营挑战（价盘不稳定性增强），预计26年仍处调整期。观测指标：基酒量销售量库存量等宏观中观微观（26年