纺织品、服装与奢侈品行业望远镜系列46之On FY2026Q1经营跟踪：品牌势能延续强劲，收入增速指引维持

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 望远镜系列 46 之 On FY2026Q1 经营跟踪：品牌势能延续强劲，收入增速指引维持 报告要点 [Table_Summary]FY2026Q1（2026/1/1-2026/3/31）On 实现营收 8.3 亿 CHF，收入表现符合预期（彭博一致预期 8.3 亿 CHF），固定汇率下同比+26.4%。毛利率同比+4.3pct 至 64.2%，主要得益于全价销售及强运营能力，尽管关税带来拖累但毛利率仍延续提升。净利润同比+82.2%至 1.0 亿 CHF，净利润率同比+4.6pct 至 12.4%。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 陈信志 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 望远镜系列 46 之 On FY2026Q1 经营跟踪：品牌势能延续强劲，收入增速指引维持 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 FY2026Q1（2026/1/1-2026/3/31）On 实现营收 8.3 亿 CHF，收入表现符合预期（彭博一致预期 8.3 亿 CHF），固定汇率下同比+26.4%。毛利率同比+4.3pct 至 64.2%，主要得益于全价销售及强运营能力，尽管关税带来拖累但毛利率仍延续提升。净利润同比+82.2%至 1.0 亿 CHF，净利润率同比+4.6pct 至 12.4%。 事件评论 ⚫ 收入分拆：收入增速维持强劲，各渠道和地区均衡增长。 1）分地区：FY2026Q1 美洲/EMEA/亚太地区营收分别同比增长 17.1%/25.6%/61.4%至4.5/2.1/1.7 亿 CHF，美洲和 EMEA 维持不错增长，中国和韩国强劲增长带动亚太地区表现。 2）分渠道：FY2026Q1 DTC/批发渠道营收分别同比增长 28.7%/25.1%至 3.2/5.1 亿 CHF，DTC 渠道引领增长，多渠道分销下批发渠道实现强劲增长，JD Sports 等全球关键客户持续具备强劲增长趋势。 3）分产品：FY2026Q1 鞋类/服装/配饰营收分别同比增长 24.0%/57.5%/86.6%至7.6/0.6/0.1 亿 CHF，鞋类延续较优增长，服装逐步成为品牌增长切入点。 ⚫ 库存情况：FY2026Q1 末公司库存金额同比+2%至 4.1 亿 CHF，库存水平和质量预计保持健康。FY2027 年初将推出大量创新产品，希望在这一阶段经销商伙伴库存保持健康。 ⚫ 业绩指引：公司维持全年收入增速指引，预计 FY2026 全年营收同比至少增长 23%，即实现销售额 35.1 亿 CHF，其中 DTC、亚太区和服装表现可能超预期。预计 FY2026 全年毛利率至少达到 64.5%（前次指引 63%），调整后 EBITDA 利润率预计在 19.5%~20%（前次指引 18.5%~19%）。 风险提示 1、海外通胀影响需求风险； 2、库存积压风险； 3、汇率波动风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《纺织服装行业 2025A&2026Q1 综述：品牌拐点渐现，上游制造景气，成品制造承压》2026-05-11 •《景气与周期，择优与择时——纺织服装行业2026Q2 投资策略》2026-05-11 •《望远镜系列 44 之 adidas FY2026Q1 经营跟踪：品牌势能强劲，全年指引维持》2026-05-10 -10%3%17%30%2025/52025/92026/12026/5纺织品、服装与奢侈品上证综指2026-05-21%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 行业研究 | 点评报告 表 1：On 业绩拆分 单位：百万瑞士法郎 FY2023 FY2024 FY2025 FY2025Q1 FY2025Q2 FY2025Q3 FY2025Q4 FY2026Q1 全球营收 1,792 2,318 3,014 727 749 794 744 832 YoY 47% 33% 36% 40% 38% 35% 31% 26% 鞋 1,711 2,200 2,804 681 705 731 687 764 YoY 47% 32% 33% 38% 36% 30% 29% 24% 服装 69 101 170 38 37 50 45 55 YoY 46% 51% 76% 91% 76% 100% 46% 58% 装备 12 18 40 8 8 13 11 13 YoY 58% 54% 135% 97% 143% 161% 131% 87% 批发业务 1,120 1,376 1,753 450 441 480 383 510 YoY 44% 26% 33% 39% 29% 33% 31% 25% DTC 672 943 1,261 277 308 315 361 322 YoY 51% 45% 40% 42% 54% 38% 30% 29% DTC 占比 37% 41% 42% 38.1% 41.2% 39.6% 48.5% 38.7% 毛利 1,067 1,406 1,894 435 461 522 475 534 毛利率 60% 60.6% 62.8% 59.9% 61.5% 65.7% 63.9% 64.2% 毛利率 YoY 3.5pct 1.1pct 2.2pct 0.2pct 1.6pct 5.1pct 1.8pct 4.3pct 调整后 EBITDA 277 388 567 120 136 180 131 174 调整后 EBITDA 利润率 15.5% 16.7% 18.8% 16.5% 18.2% 22.6% 17.6% 21.0% 净利润 80 242 204 57 -41 119 69 103 净利率 4.4% 10.4% 6.8% 7.8% -5.5% 15.0% 9.3% 12.4% 库存 357 419 420 399 360 381 420 406 YoY -10% 18% 0% 9% -10% 9% 0% 2% EMEA 489 578 763 169 198 213 183 207 占比全球 27% 25% 25% 23% 26% 27% 25% 25% YoY 29% 20% 35% 33% 46% 33% 28% 26% Americas 1,162 1,480 1,740 437 432 436 434 451 占比全球 65% 64% 58% 60% 58% 55% 58% 54% YoY 52% 31% 23% 29