航运港口行业：霍尔木兹海峡阻断下的油运大周期

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·行业动态 霍尔木兹海峡阻断下的油运大周期 核心观点 1）中东原油供应大面积中断。霍尔木兹海峡封锁后相关海运量近乎归零。 2）航线大面积重构，推动有效吨海里需求提升。海峡封锁使原油运输转向远距离航线，运距拉长叠加运力稀释，油运运价中枢持续推高。 3）原油库存被动出清，后续补库与抢船逻辑强化。海峡阻断带来超 2000 万桶/日的供应缺口，全球原油库存持续被动下降，后续补库需求强烈，运力错配下“抢油先抢船” 逻辑将进一步抬升运价。 4）中长期运力供给仍然存在瓶颈。当前油运船队老龄化严重，新增订单规模不足，交付周期拉长，中长期供给持续偏紧。 5）船舶资产价格重塑行业投资价值。当前 VLCC 5 年期二手船价格反超新船价格，展现了供给刚性下核心资产价值重塑。 行业动态信息 行业综述：从交运各子板块相对沪深 300 表现看，本周（5 月 11日-5 月 15 日）交运板块整体下跌。本周航运板块跌幅为 4.07%，港口板块跌幅为 4.00%。 航运港口：霍尔木兹海峡阻断下，多因素共振利好油运大周期 霍尔木兹海峡供应中断，原油海运供给大幅收缩。霍尔木兹海峡承担全球约 37.5% 的原油海运贸易，封锁后相关海运量近乎归零。 航线重构运距拉长，有效吨海里需求抬升。海峡封锁倒逼原油运输转向美湾、西非等远距离航线，运距大幅拉长，叠加运力被稀释，油运运价中枢持续推高。 原油库存被动出清，后续补库与抢船逻辑强化。海峡阻断带来超2000 万桶/日的供应缺口，全球原油库存持续被动下降，后续补库需求强烈，运力错配下 “抢油先抢船” 逻辑将进一步抬升运价。 中长期运力供给存瓶颈，行业供给硬约束强化。当前原油及成品油船队老龄化严重，15 年以上老旧运力占比超 40%，新增订单规模不足，交付周期拉长，中长期供给持续偏紧。 船舶资产价值重估。2026 年 VLCC 5 年期二手船价格反超新船价格，展现了供给刚性下核心资产价值重塑。 维持 强于大市 韩军 hanjunbj@csc.com.cn SAC 编号:S1440519110001 SFC 编号:BRP908 梁骁 liangxiaobj@csc.com.cn 010-56135284 SAC 编号:S1440524050005 宗枫 zongfeng@csc.com.cn SAC 编号:S1440525120004 发布日期： 2026 年 05 月 21 日 市场表现 相关研究报告 -3%7%17%27%37%2025/5/202025/6/202025/7/202025/8/202025/9/202025/10/202025/11/202025/12/202026/1/202026/2/202026/3/202026/4/20航运港口沪深300航运港口 航 运港口 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一、行情综述： 航运港口板块均整体下跌 ................................................................................................................................. 1 1.1 国内市场：航运港口板块均整体下跌............................................................................................................................. 1 1.2 港股及海外市场：航运港口板块整体下跌.................................................................................................................... 2 二、全球经济展望：4 月各市场 PMI 环比总体向好 ................................................................................................................. 4 2.1 4 月美国制造业 PMI 环比持平 ...................................................................................................................................... 4 2.2 4 月新兴市场制造业 PMI 总体上涨.............................................................................................................................. 6 2.3 4 月中国 PMI 指数：总体上涨 ...................................................................................................................................... 6 三、航运港口：原油运及成品油运输指数下跌，干散货运输指数上涨 .............................................................................. 8 3.1 集运：运输需求保持平稳，市场运价互有涨跌........................................................................................................... 8 3.2 干散货运：BDI 综合运价指数上涨 ............................................................................................................................... 11 3.3 油运：原油及成品油运输指数下跌 ............................................................................................................................... 12 3.4 港口：3 月主要港口累计完成货物吞吐量同比+5.00% ..................................