公用事业行业研究：绿电直连模式再完善，业态变革催生新机遇

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨公用事业 [Table_Title] 绿电直连模式再完善，业态变革催生新机遇 报告要点 [Table_Summary]5 月 20 日，国家发改委官网发布了《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》，在此前绿电直连的政策基础上做出了多项新的规定和要求。我们认为随着更多配套政策的出台和产业经验的积累，算电协同的模式完善也将带动绿电资产的重估。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 张子淳 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 公用事业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 绿电直连模式再完善，业态变革催生新机遇 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 5 月 20 日，国家发改委官网发布了《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》（发改能源〔2026〕688 号），为完善新能源消纳和调控政策措施，促进新能源就近就地消纳，更好满足能源绿色低碳转型需求，积极推动碳达峰碳中和目标实现，在《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》（发改能源〔2025〕650 号）基础上，政策做出了多项新的规定和要求。 事件评论 ⚫ 从单一到多用户，破解园区集群供电痛点。此前 650 号文明确要求“绿电直连是通过直连线路向单一电力用户供给绿电”，而本次 688 号文拓展为“多用户绿电直连通过专用线路和变电设施向多个用户供给绿电”。此前的绿电直连，能够满足单一大型低碳数据中心或工厂的需求，但在实体产业发展的过程中经常出现产业集群化发展的情形，按照 650 号文要求则需要为每个个体单独架设输电线路，导致重复投资、成本提升及施工困难等问题，不具备实际可操作性。但本次 688 号文提出的多用户绿电直连能够从制度上解决以上问题，避免了单一用户直连的狭隘性与资源浪费，又规避了增量配电网的复杂性与高门槛，满足工业园区、零碳园区等用能清洁替代需求，很好的平衡了实用性与便捷性。 ⚫ 从增量到存量，利好消纳环境改善。此前 650 号文中虽然也有提出有降碳刚性需求的出口外向型企业利用周边新能源资源探索开展存量负荷绿电直连，但主要聚焦的是出口外向型企业，更多的还是鼓励新增负荷可配套新能源项目，本次 688 号文进一步扩展为有绿色电力消费需求的用户可利用周边新能源资源探索开展多用户绿电直连，存量负荷中单用户绿电直连项目也可吸纳其他新建负荷，同时配套扩建新能源电源组成多用户绿电直连项目，这意味着更多的负荷可以纳入多用户绿电直连适用范围。此外，688 号文还提出因新能源消纳受限等原因无法并网的新能源发电项目，在履行相应变更手续后开展多用户绿电直连。一方面对于存量负荷的用电企业，能够以更多的方式实现直连和绿电的使用；另一方面，直连模式的拓展和场景模式的增加，也有利于新能源消纳问题的改善。 ⚫ 政策完善叠加范例验证，算电协同带动绿电资产重估。2026 年 3 月政府工作报告首次将“算电协同”纳入国家级新基建工程，明确提出“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程”，从国家战略层面确立了算电协同的核心地位。5 月上旬，四部门联合印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，积极推进人工智能与能源双向赋能、深度融合发展。此外，大唐集团等范例的推进和投产也提供了产业上的验证。随着更多配套政策的出台和产业经验的积累，算电协同的模式完善和推进也将带动绿电资产的重估。 ⚫ 投资建议：继续重申“十五五”能源政策重心聚焦“低碳绿色”所带来的系统性投资机会，推荐关注优质转型火电运营商华能国际 H、国电电力、华润电力 H、建投能源、福能股份和华能蒙电；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电；β 拐点临近的低估值绿电配置机会，推荐龙源电力 H、新天绿色能源 H、中国电力 H、中国核电和中闽能源。 风险提示 1、政策推进不及预期风险； 2、电力供需存在恶化风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《金川水电站如期投产，大渡河开启投产周期》2026-05-19 •《派息窗口临近，公用防御属性凸显》2026-05-18 •《由“下限”到“上限”，甘肃绿电电价反转初现》2026-05-12 -10%3%17%30%2025/52025/92026/12026/5公用事业沪深3002026-05-21%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、政策推进不及预期风险：国家对于碳排放双控措施的落实、可再生能源补贴的解决，会通过绿色环境溢价、应收账款等渠道影响绿电公司经营与财务表现，若相关政策推进不及预期，可能会影响绿电看涨期权属性的兑现。 2、电力供需存在恶化风险：若电力供需持续趋于宽松，则有可能会导致风光弃电率大幅提升，同时也会导致火电利用小时持续回落，从而会对电力行业的营收端产生较大的负面压制。 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 行业研究 | 点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：沪深两市以沪深 300 指数为基准；北交所市场以北证 50 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准。 办公地址 [Table_Contact]上海 武汉 Add /虹口区新建路 200 号国华金融中心 B 栋 22、23 层 P.C /（200080） Add /武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 37 楼 P.C /（430023） 北京 深圳 Add /朝阳区景辉街