非银行业2025年报总结与Q3策略指引：盈利修复下的生态重构

证券研究报告非银行金融|行业深度研究盈利修复下的生态重构——非银行业2025年报总结与Q3策略指引2026年5月17日证券分析师:夏芈卬分析师登记编号:S1190523030003证券分析师:王子钦分析师登记编号:S1190526010001请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远报告摘要宏观经济韧性充足，权益市场表现亮眼2025年中国经济顶压前行，全年GDP达140.19万亿元，顺利实现5%增长目标。货币政策“量价同降”，逆周期调节力度加大，财政政策“更加积极”。权益市场结构性牛市突出，创业板指涨49.57%创近6年最大涨幅，全年成交额首破400万亿元。债券市场发行稳步增长，10年期国债收益率在1.60%-1.90%区间震荡。券商业绩实现高增，估值处于历史低位证券行业景气度进入新一轮扩张周期。2025年独立上市券商营收合计5471.22亿元，同比+29.7%，归母净利润合计2124.8亿元，同比+43.7%，年化平均ROE回升至6.65%。自营业务为第一大营收来源，占比约41%，同时也是决定业绩的核心变量，总投资收益2633.19亿元，同比+23.9%。经纪业务充分受益于交投爆发，日均股基成交额20538亿元，同比+69.71%，代理买卖净收入同比+50.8%。投行业务在低基数下边际改善，IPO募资1317.71亿元，同比+96%。当前券商板块PE-TTM估值为15.02x，位于近5年期2.30%分位数，安全边际充足。寿险转型效用释放，财险盈利显著修复2025年A+H股七家上市险企归母净利润全面正增长，增速最快为中国太平（+250.7%），其次为中国人寿（+44.1%）、新华保险（+38.3%）。寿险保费稳健增长，分红险转型持续推进，银保渠道“报行合一”与“1+3”限制取消推动银保渠道量价齐升，带动NBV维持高增速。财险综合成本率多数改善，人保财、平安财、太保财均同比优化，主因为费用率改善。权益资产配置比例提升，股票投资占比较年初大幅增加，在权益牛市驱动下总投资收益率均同比提升。当前保险板块PB-LF估值为1.27x，位于近5年期40.40%分位数，估值处于历史中等偏低水平。投资建议券商板块建议关注：1、充分受益于交投高活跃度、流量变现能力较强的互联网券商，如【东方财富】【同花顺】；2、投研驱动力强、自营业务超额收益显著的券商，如【长江证券】【财通证券】【东方证券】。保险板块建议关注：1、权益占比较高、业绩弹性大的纯寿险标的，如【中国人寿】【新华保险】；2、经营稳健、负债端修复趋势明确的标的，如【中国太保】。风险提示政策落地不及预期、宏观经济表现存在预期差、资本市场大幅波动、海外地缘冲突加剧。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、宏观经济韧性充足，权益市场表现亮眼2、券商业绩实现高增，估值处于历史低位3、寿险转型效用释放，财险盈利显著修复4、投资建议目录请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.1 宏观经济顶压前行，内需仍处恢复阶段 2025年中国经济顶压前行，顺利实现5%增长目标。2025年全年我国GDP达140.19万亿元，各季度增速呈“前高后低”走势，一季度5.4%、二季度5.2%、三季度4.8%、四季度4.5%，逐季回落但总体平稳。其中第三产业增加值增长5.4%，对经济增长的贡献率达57.7%，服务业稳定器作用凸显。 物价水平总体温和，内需仍处恢复阶段。全年CPI同比持平，12月CPI同比上涨0.8%为近年最大涨幅，2025年3月以来核心CPI同比连续正增；全年PPI同比下降2.6%，但10月以来PPI环比连续上涨，显示工业品价格压力逐步缓解。资料来源：iFinD，太平洋证券整理图表1：2024-2026Q1 GDP及当季同比图表2：2024-2026Q1 CPI及PPI走势资料来源：iFinD，太平洋证券整理4.04.24.44.64.85.05.25.45.60.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0GDP:现价:累计值:万亿元GDP:不变价:当季同比(右轴,%)-4.0-3.0-2.0-1.00.01.0-1.0-0.50.00.51.01.5CPI:当月同比(%)PPI:当月同比(右轴,%)请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.2 货币政策“量价同降、结构发力” 货币政策“量价同降”，逆周期调节力度明显加大。2025年央行综合运用降准、降息、结构性工具等多项政策：总量上5月降准0.5个百分点释放长期流动性约1万亿元；价格上同期政策利率下调0.1个百分点，住房公积金贷款利率下调0.25个百分点；结构上9月设立5000亿元新型政策性金融工具，重点支持数字经济、人工智能等新增长领域。资料来源：央行，国务院，太平洋证券整理图表3：2025年重要货币政策梳理时间政策工具主要内容影响/意义2025年1月货币政策定调中央经济工作会议定调2025年货币政策为”适度宽松“，为2008年以来首次调整释放强烈逆周期调节信号2025年3月MLF改革开展4500亿元MLF操作，由单一价位中标改为多重价位中标，MLF利率政策属性完全退出7天逆回购利率正式成为主要政策利率，货币框架重大改革2025年4月政治局会议部署“加强超常规逆周期调节”，要求“适时降准降息”明确5月政策发力导向2025年5月7日降准下调存款准备金率0.5个百分点，释放长期流动性约1万亿元；汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率从5%降至0%年内首次全面降准，释放中长期资金约1万亿2025年5月7日降息公开市场7天逆回购操作利率从1.50%下调至1.40%，下调0.1个百分点政策利率正式下调10BP，央行宽松立场明确2025年5月7日再贷款利率调整下调再贷款利率0.25个百分点：3个月1.2%、6个月1.4%、1年期1.5%、抵押补充贷款利率2.0%降低银行负债成本2025年5月7日科技创新再贷款新增科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元，总额达8000亿元支持“两新”政策扩围，助力科技创新2025年5月7日科创债券央行与证监会联合发布支持科技创新债券有关事宜的公告，“科技板”正式落地加大对科技企业债券融资支持2025年5月9日服务消费再贷款设立服务消费与养老再贷款，引导金融机构加大对服务消费和养老产业支持扩消费、惠民生2025年5月20日LPR下调1年期LPR从3.1%降至3.0%，5年期以上从3.6%降至3.5%，均下降10个基点实体融资成本下降，利率进一步向下传导2025年7月保障性住房再贷款拓宽保障性住房再贷款使用范围，给予地方政府更大自主权助力房地产去库存2025年9月新型政策性金融工具 设立5000亿元新型政策性金融工具，由三家政策性银行实施，重点支持数字经济、人工智能等新增长领域财政货币协同、稳投资2025年10月国债买卖重启恢复公开市场国债买卖操作，促进收益率曲线合理运行收益率曲线管理，熨平市场波动请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.3 财政政策“更加积极”，赤字率创历史新高 2025年财政政策力度加大，为经济回升向好提供了强有力支撑。全年赤字率按4%左右安排，较上年提