电力设备行业专题报告-液冷行业观点更新：国内外渗透率双双提升，头部厂商突破在即

行 业 研 究 2026.05.21 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 电 力 设 备 行 业 专 题 报 告 液冷行业观点更新：国内外渗透率双双提升，头部厂商突破在即 分析师 郭彦辰 登记编号：S1220523110003 李宜琛 登记编号：S1220526040002 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 449 总股本(亿股) 4,861.51 销售收入(亿元) 15,516.16 利润总额(亿元) 1,410.61 行业平均 PE 244.06 平均股价(元) 39.03 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《分布式算力设施：万亿大模型参数的算力刚需，国内外共振放量在即》2026.05.14 《AI 电气设备：把握电源&液冷&配套电力设备机遇》2025.02.23 《效率绝对优势+产线兼容，迎接“背接触”时代》2024.11.14 《电池产能扩张有望重启，设备与材料迎来机遇》2024.11.12 NV 链：机柜架构升级带动液冷渗透率提升，技术进步带动价值量上浮。2026年 GB300 将成为 NV 链主流产品，机柜功率突破 140kW 门槛（GB200 机柜功率为 125-130kW），意味着传统风冷散热难以为继，GB300 计算托盘采用“85%液冷+15%风冷”混合散热，液冷渗透率有望提升。2026H2 Vera Rubin NVL72开始出货，单机柜功率预计将达到 200-220kW，采用 100%全液冷架构意味着液冷从可选项变成必选项。同时伴随 GPU 迭代升级，冷板技术的设计从标准流道向微通道技术演变，流道密度及加工工艺难度的提升带动单位价值量提升，预计 GB200/GB300/Vera Rubin 对应的整套液冷系统价值量分别为 4 万/5 万/8-10 万美金，不同代际的 GPU 液冷价值量呈现阶梯式跃升。NV 链液冷有望迎来量价齐升。 ASIC 链：谷歌等 ASIC 公司出货持续提升，全液冷方案打开第二增长曲线。谷歌 TPU V7 芯片单卡功耗突破 980W 将采用全液冷架构，谷歌将 TPU 出货量目标从 400 万颗上调至 600 万颗，计划部署超 10 万台 V7 服务器，液冷需求有望放量。同时 Meta 核心产品 TVR 机架功率密度达到 170kW，Google、AWS、微软等新品功率密度提升预期明确，预计相关产品均采用全液冷解决方案。ASIC 相关厂商芯片出货放量有望成为液冷行业第二增长极。 国内：政策红线倒逼行业发展，头部厂商明确液冷趋势。2026 年 3 月，工业部等四部门明确新建大型数据中心 PUE≤1.1，存量机房 2028 年前完成改造，“东数西算”枢纽 70%新建项目要求采用液冷，标志着液冷首次纳入《数据中心设计规范》国标；工信部明确 2026 年新建大型数据中心 PUE 值必须低于 1.15，液冷渗透率不得低于 60%；北京、上海、深圳等地已明确禁止新建纯风冷数据中心，国内液冷行业政策从鼓励逐步走向强制。同时近期国内头部互联网厂商如字节、阿里、腾讯等纷纷启动 IDC 新项目招标，2026 年有望进入加速放量阶段，三家企业明确新建智算中心 100%采用液冷，国内液冷需求景气提升；三大运营商集采明确“液冷优先”，国内头部互联网厂商及云厂商明确液冷进入全面落地阶段。 国内企业的海外突破：NV 链以代工模式为主，ASIC 链有望实现 CSP 直采。1）NV 链：目前 NV 链在 GB300 阶段液冷格局由海外原厂和台系龙头厂商主导，国内企业多采用代工模式切入。后续伴随机柜架构升级英伟达有望逐步放开供应商认证，具备全产业链的国内头部企业或将实现直供。2）ASIC 链：ASIC 模式下，海外 CSP 拥有最终采购权，国内液冷供应商可作为一级厂商直接对接认证，降低了供应链的层级壁垒，国内厂商有望通过直接对接 CSP实现品牌高端化。 建议关注：1）CDU：英维克、申菱环境、高澜股份、同飞股份、澄天伟业、冰轮环境等；2）冷板：江南新材、锦富技术、江顺科技、思泉新材、奕东电子等；3）液冷泵：飞龙股份、大元泵业等；4）Manifold：飞荣达、银轮股份、苏州天脉等。 风险提示：技术进展不及预期、产业催化不及预期、市场竞争风险等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -5%11%27%43%59%75%25/5/2125/8/2 25/10/14 25/12/26 26/3/926/5/21电力设备沪深300电力设备 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 评级说明： 类别 评级 说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。 推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。 中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。 减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。 行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。 中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。 减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。 基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。 方正证券研究所联系方式： 北京：朝阳区朝阳门南大街 10 号兆泰国际中心