公司信息更新报告：Q1毛利率环比改善，ABC海外出货占比提升

电力设备/光伏设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 爱旭股份（600732.SH） 2026 年 05 月 21 日 投资评级：增持（首次） 日期 2026/5/21 当前股价(元) 12.45 一年最高最低(元) 17.80/10.75 总市值(亿元) 263.60 流通市值(亿元) 261.38 总股本(亿股) 21.17 流通股本(亿股) 20.99 近 3 个月换手率(%) 155.79 股价走势图 数据来源：聚源 《BC 龙头乘风光伏反内卷，高溢价驱动业绩高弹性—公司首次覆盖报告》-2025.12.29 Q1 毛利率环比改善，ABC 海外出货占比提升 ——公司信息更新报告 殷晟路（分析师） 周航（联系人） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 zhouhang1@kysec.cn 证书编号：S0790125050020  2026Q1 毛利率环比改善 爱旭股份披露 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年实现营收 156.14 亿元，同比+39.97%，归母净利润-18.22 亿元，同比减亏 65.75%；2026 年 Q1 实现营收 44.37亿元，同比+7.29%，归母净利润-4.40 亿元，环比减亏 65.90%，同比亏损有所增加，主要因汇率波动和融资贴息减少导致的财务费用增加。2026 年 Q1 公司毛利率 7.20%，环比+11.42pct，毛利率显著改善。考虑到公司 TOPCon 及 PERC 电池仍处于亏损状态，我们下调公司 2026-2027 年盈利预测，并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.54/11.96/22.81 亿元（原 2026/2027 年11.34/21.05 亿元），EPS 分别为 0.12/0.56/1.08 元，当前股价对应 PE 为104.0/22.0/11.6。考虑到公司出货高增并具备成本优势，维持"增持"评级。  ABC 组件出货高增，海外占比提升 公司 ABC 组件 2025 年全年出货 14.71GW，同比大幅增长 132.19%，在行业整体承压背景下实现逆势放量。2026 年 Q1 公司把握海外市场战略窗口期，加快海外市场订单获取，ABC 组件出货约 4GW，其中海外出货占比达到约 60%，环比进一步提升。当前 ABC 组件在手订单超 10GW，销售储备充足。凭借近 25%的高交付效率、80%±5%高双面率、优异抗衰减性能及耐高温特性，2026 年以来在欧洲、非洲、中东、拉美等地已取得多个标杆性较大体量项目订单。  银价高企，无银化技术带来成本优势 国际银价持续高企背景下，公司无银化成本优势显著，珠海基地自 2022 年投产无银铜互联 ABC 电池并持续量产优化，义乌基地 2025 年末至 2026 年 Q1 基本完成 BC 电池低银化工艺导入；济南基地将优先应用最新一代无银铜互联工艺，预计达产后单位生产成本将较现有 ABC 基地进一步降低，处于行业领先水平。此外，公司已启动对义乌基地 PERC 生产线、滁州基地 TOPCon 生产线向 ABC电池生产线的技术改造，相关技改产能计划在下半年陆续投产，将进一步提升公司 ABC 产品的交付能力和经营成果。 风险提示：政策力度不及预期；行业产能出清不及预期；新技术扩产不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 11,155 15,614 19,426 26,810 33,183 YOY(%) -58.9 40.0 24.4 38.0 23.8 归母净利润(百万元) -5,319 -1,822 254 1,196 2,281 YOY(%) -802.9 65.7 113.9 371.6 90.8 毛利率(%) -9.9 2.6 10.7 13.5 15.4 净利率(%) -47.7 -11.7 1.3 4.5 6.9 ROE(%) -108.9 -26.9 3.5 14.4 21.6 EPS(摊薄/元) -2.51 -0.86 0.12 0.56 1.08 P/E(倍) -5.0 -14.5 104.0 22.0 11.6 P/B(倍) 7.4 5.1 4.9 4.0 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2025-052025-092026-012026-05爱旭股份沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7498 9475 9936 11918 13248 营业收入 11155 15614 19426 26810 33183 现金 1914 3679 4578 6317 7819 营业成本 12264 15210 17351 23189 28068 应收票据及应收账款 1085 1700 1538 1813 1505 营业税金及附加 63 63 49 64 76 其他应收款 32 122 0 54 10 营业费用 470 489 544 697 830 预付账款 405 331 446 354 531 管理费用 959 670 796 1072 1228 存货 2550 2483 2144 2191 2128 研发费用 694 352 408 536 597 其他流动资产 1512 1161 1231 1189 1256 财务费用 563 172 176 205 228 非流动资产 27025 25535 26577 28180 29222 资产减值损失 -2992 -779 0 0 0 长期投资 3 97 192 285 379 其他收益 1054 224 200 200 200 固定资产 17791 17069 17284 18613 19818 公允价值变动收益 -209 97 0 0 0 无形资产 1013 981 961 942 923 投资净收益 -58 -11 -9 -11 -10 其他非流动资产 8217 7388 8139 8340 8102 资产处置收益 -30 1 -11 -13 -8 资产总计 34523 35010 36513 40098 42470 营业利润 -6097 -1863 258 1222 2337 流动负债 18045 20386 20398 23662 25330 营业外收入 7 5 0 0 0 短期借款 3643 4875 6027 7825 8264 营业外支出 351 35 0 0 0 应付票据及应付账款 9174 9811 10602 10479 11112 利润总额 -6441 -189