ABC满产满销，无银优势开始显现

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1太阳能爱旭股份（600732.SH）买入-A(维持)ABC 满产满销，无银优势开始显现2026 年 5 月 21 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 5 月 20 日收盘价（元/股）：13.17年内最高/最低（元/股）：17.80/10.75流通 A 股/总股本（亿股）： 20.99/21.17流通 A 股市值（亿元）：276.50总市值（亿元）：278.84基础数据：2026 年 3 月 31 日基本每股收益(元/股)：-0.21摊薄每股收益(元/股)：-0.21每股净资产(元/股)：3.74净资产收益率(%)：-5.79资料来源：常闻分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com杜羽枢执业登记编码：S0760523110002邮箱：duyushu@sxzq.com事件描述事件内容：公司公告 2026 年一季报，2026Q1 实现营业收入 44.4 亿元，同比增长 7.3%，归母净利润-4.4 亿元，环比大幅改善；Q1 毛利率为 7.2%，同比提升 6.7pct，环比提升 11.4pct。事件点评ABC 组件出货持续高增长，海外收入占比超 50%。公司 2025 年年报披露，2025 年公司 N 型 ABC 组件实现营业收入 106.6 亿元，占公司营收的 68%，成为公司穿越行业周期的核心源动力。2025 年，公司 ABC 组件已远销全球70 个国家和地区，销售量达 14.71GW，同比增长 132%。2025 年下半年公司海外组件销量占比超 50%。2026 年一季度 ABC 组件销量 4GW+，在行业国内需求整体低迷的情况下，继续保持满产满销。无银化成本优势显现，毛利率领先同行。面对国际银价的持续高企，公司无银化和低银 ABC 技术全面满产，有望重塑行业竞争格局。公司珠海基地 10GW 的 ABC 产能完全无银，义乌基地约 8GW 产能导入低银方案较常规 TOPCon 产线银耗降低 30%左右。公司 ABC 组件海外售价较常规TOPCon 产品保持 10%-50%的显著溢价，在 2026Q1 在光伏组件普遍亏毛利的情况下，公司实现毛利率大幅提升并转正。海外高端高效组件品牌已经树立，新一代 ABC 产能继续扩张。公司连续入选彭博新能源财经（BNEF）光伏组件企业可融资性评级 Tier 1 榜单，并荣登伍德麦肯兹（Wood Mackenzie）2025 年“全球光伏组件制造商排名”的 Grade A 序列。公司已经连续 38 个月位居 TaiyangNews 全球量产效率榜首。公司凭借卓越的可靠性、创新力及全球市场影响力，确立了公司在全球光伏领域的技术领先地位。4 月 16 日，公司公告正式技改义乌 5GW、滁州6GW 的 PERC 和 TOPCon 电池片产能，预计今年完成技改 ABC 产能 11GW。山东 10GW 的 ABC 最新一代技术设备采购已经下定，部分新产能有望在 Q3实现出货。投资建议公司将继续践行 All in BC 的战略方针，围绕 BC 技术实现业务的转型升级，成为 BC 时代的领军企业。公司力争 2026 年在行业内率先实现可持续性的财务状况好转。我们预计公司 2026 年-2028 年归母净利润公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2分别为 1.6 亿元、13.4 亿元、23.0 亿元，5 月 18 日收盘价 12.95 元，相当于 2027 年 20.5 倍的动态市盈率，维持“买入-A”的评级。风险提示汇率波动的风险；全球化贸易经营政策风险；行业需求大幅波动的风险；供应链稳定的风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)11,15515,61420,36525,49734,319YoY(%)-58.940.030.425.234.6净利润(百万元)-5,319-1,8221611,3362,304YoY(%)-802.965.7108.8731.972.4毛利率(%)-9.92.611.216.820.9EPS(摊薄/元)-2.51-0.860.080.631.09ROE(%)-108.9-26.92.316.927.3P/E(倍)-5.2-15.0170.720.511.9P/B(倍)7.75.35.24.43.4净利率(%)-47.7-11.70.85.26.7资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产7498947595761095211962营业收入1115515614203652549734319现金19143679203620401716营业成本1226415210180842122027129应收票据及应收账款10851700200322462656营业税金及附加6363612534预付账款405331687655871营业费用470489428510686存货25502483354543144729管理费用9596708559691270其他流动资产15441282130416971990研发费用6943524286371030非流动资产2702525535293532823427934财务费用563172539558870长期投资397191285287资产减值损失-2997-832-400-400-300固定资产1779117069179871842518461公允价值变动收益-209971023933无形资产1013981109212011292投资净收益-58-111-1-16其他非流动资产821773881008283227894营业利润-6097-186322216453417资产总计3452335010389283918639896营业外收入75332流动负债1804520386218002275222717营业外支出35135302930短期借款36434875813993065843利润总额-6441-189319516193389应付票据及应付账款9174981110283992712681所得税-1047-530243508其他流动负债52285700337835184193税后利润-5394-188716513762881非流动负债115257603994382836622少数股东损益-74-65440576长期借款70274302664149813321归属母公司净利润-5319-182216113362304其他非流动负债44983302330233023302EBITDA-4157231209738375693负债合计2957027989317433103429339少数股东权益13991883188719272503主要财务比率股本18282117211721172117会计年度2024A202