医药行业2026年中期投资策略：创新引领，多点开花

证券研究报告姓名：余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002邮箱：yuruyi@kysec.cn创新引领，多点开花医药行业2026年中期投资策略2026年5月19日姓名：陈峻（分析师）证书编号：S0790526030001邮箱：chenjun@kysec.cn姓名：阮帅（分析师）证书编号：S0790524040007邮箱：ruanshuai@kysec.cn投资要点 新旧动能逐步切换，板块恢复正增长疫情高基数、医疗合规化、产业内部调结构等多因素搅动下，近几年医药板块整体经营有所波动： 2025年医药板块整体收入增速-0.01%，归母净利润增速-1.21%； 2026年第一季度，医药板块整体收入增速2.16%，归母净利润增速7.23%，医药板块新旧动能逐步切换，板块恢复正增长。当前阶段，产业创新发展全力推进，政策明确提出优化药品集采，生物医药升维到国家新兴支柱产业，老龄化背景下未满足的临床需求快速增长、企业创新能力不断提升等长期产业趋势未曾变化；同时，创新药械出海、AI赋能、脑机接口、生物制造等新质生产力加持下，医药各细分领域多点开花，板块投资机会值得重点关注。 创新引领，医药板块多点开花化学制药及生物制品：差异化管线迭出，出海加速，合作方式也逐步多样，创新药行业产业持续向上。国内企业在二代IO、ADC等领域处于领先地位，小核酸、分子胶等技术领域多点开花，出海潜力也较大。同时，国内商业化快速放量，多家公司逐步盈利，创新药企逐步进入进入发展新阶段。创新药产业链：随着美国进入降息周期及国内持续对创新药行业的支持，叠加减肥药等现象级的大药放量，创新药产业链迎来全面改善，订单/业绩加速向上，投资机会很多。消费医疗：头部眼科医院品牌力较强，眼科医院受屈光业务量价齐升驱动，2026Q1业绩超预期，预计2026年有望延续高景气。中药：首选有政策支持及新品种驱动增长的中药创新药细分赛道；同时，静待基药目录调整等利好政策驱动板块向上；中药品牌OTC经营整体也比较稳健。医疗器械：在出海及新产品线加持下，南微医学、佰仁医疗等部分器械公司业绩实现高增长，后续关注IVD板块触底向上的机会；同时，AI赋能、脑机接口、机器人等新质生产力的快速发展，有望给医疗器械领域带来新机遇。推荐标的制药及生物制品：恒瑞医药、石药集团、信达生物、科伦博泰、百利天恒、诺诚健华、泽璟制药、康诺亚、君实生物、前沿生物、华东医药、恩华药业、京新药业；CXO及科研服务：药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成、泰格医药、皓元医药、毕得医药、奥浦迈、百普赛斯、药康生物；医疗器械：英科医疗、万孚生物、迈瑞医疗 ；原料药：普洛药业、华海药业、博瑞医药、奥锐特。中药：东阿阿胶、江中药业、天士力、众生药业、悦康药业、方盛制药、羚锐制药、济川药业；医疗服务：爱尔眼科、锦欣生殖、通策医疗、海吉亚医疗；医药商业：益丰药房、老百姓、健之佳、九州通。 风险提示：集采降价超预期、医保谈判降价超预期、医疗行业政策风险、地缘政治风险。中药：关注政策机遇，聚焦中药创新药、品牌OTC等机会新旧动能完成切换，重视医药板块投资机会制药及生物制品：创新提质，出海加速CXO：减重/XDC等依然高景气，内需CRO加速向上流通：行业规模稳健增长，差异化布局打造核心竞争力医疗服务/原料药/血制品：眼科医疗强劲复苏，原料药转型成果显著123456目录CONTENTS78生命科学上游：行业稳健向上，生产端物料弹性较大9风险提示医疗器械：器械大板块有望逐步恢复，细分领域值得关注10药店：行业出清逐步加速，利好龙头集中度及连锁化率提升1.1新旧动能完成切换，板块恢复正增长图1：产业处于调整的尾声，指数先行企稳回升数据来源：Wind、开源证券研究所（注：左轴为营业收入同比增速，右轴为指数收盘价，时间截止2026年3月31日） 新旧动能完成切换，板块恢复正增长：疫情高基数、医疗合规化、产业内部调结构等多因素搅动下，近几年医药板块整体经营有所波动： 2025年医药板块整体收入增速-0.01%，归母净利润增速-1.21%； 2026年第一季度，医药板块整体收入增速2.16%，归母净利润增速7.23%。 医药指数先行企稳回升：受行业整体经营承压，2021年来医药指数整体波动下行，自2024年四季度开始指数逐步底部企稳：当前阶段，产业创新发展全力推进，并明确提出优化药品集采，生物医药升维到国家新兴支柱产业；老龄化背景下未满足的临床需求快速增长、企业创新能力不断提升等长期产业趋势在持续加强，创新+出海驱动板块重回稳定增长，指数也有望持续向上。-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%营业收入同比增速医药生物指数（元）1.1提质增效持续推进，医药板块运营质量在提升数据来源：Wind、开源证券研究所图3：近5年医药板块盈利能力趋势稳步提升 提质增效，运营质量持续提升近年来，医药板块整体毛利率基本保持稳定，2022年以后略有波动；2026第一季度，整体费用率下降明显，第一季度整体费用率降至20.5%；拆开看，医药行业在销售、管理、研发方面的费用率同比下降或增长幅度放缓；销售费用率自2019年以来，持续下降，医疗合规化效果明显；年度看，研发费用率同比下降，医药行业创新驱动研发效率有所提升。整体净利率从2020年的7.2%提高到2026年第一季度的8.7%，扣非归母净利率波动上升，医药企业在提高运营效率等方面持续取得成效。图2：近5年医药板块费用率稳中有降图4：近5年医药上市公司费用率表现平稳略降数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所34.6% 35.0% 35.0% 33.1% 32.6% 31.8% 30.5%24.3% 24.2% 23.8% 24.2% 24.2% 23.4% 20.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2020A 2021A 2022A 2023A 2024A 2025A 2026Q1毛利率四费率7.2%9.6%8.4%6.8%6.0%6.2%8.7%5.2%6.9%7.0%5.3%5.0%4.8%7.5%0%2%4%6%8%10%12%2020A 2021A 2022A 2023A 2024A 2025A 2026Q1净利率扣非归母净利率14.8%14.2%13.8%13.8%13.3% 12.85%11.42%5.1%5.1%5.2%5.4%5.6%5.42%4.77%3.2%4.0%4.5%4.8%4.9%4.58%3.40%1.2%0.8%0.4%0.3%0.3%0.58%0.93%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2020A 2021A 2022A 2023A 2024A 2025A 2026Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率1.1 分板块看，经营差异较大，创新药及其产业链率先回升：化学制药及生物制品：受益创新药国内放量+出海驱动增长以及集采对板块影响逐步出清，叠加运营质量提升，多数制药公司业绩稳健；制药产业链：随着美国进入降息周期及国内持续